能源化策略报：煤油价格延续震荡整理，聚烯烃基差⼤幅⾛弱

煤油价格延续震荡整理，聚烯烃基差⼤幅⾛弱 原油和煤炭价格本周三延续弱势震荡格局。圣诞前夕原油市场成交量低迷，油价维持窄幅震荡走势。美国仍在委内瑞拉海岸附近追踪第三艘油轮。俄罗斯原油海上浮仓库存持续累积，较8月底增幅达48%；美国针对委内瑞拉的制裁行动，可能引发俄罗斯原油运输商与买家的担忧。环渤海港口动力煤市场仍维持偏弱走势。临近年底，产地完成年度任务后，停减产煤矿增加，市场供应略有收缩；下游用户采购积极性一般，刚需跟进为主，终端库存维持高位。现在处于“迎峰度冬”中期，关注寒潮来临时煤炭能否因此企稳。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 周三日盘前期弱势的烯烃品种出现集体反弹，这可能是市场对后市预期的改变，也可能是对冲头寸获利平仓所致。从EG产业链本身看，有我国华南72万吨装置下个月停车计划，也有伊朗50万吨装置当前顺利重启的消息，净检修量占全球产能比例约为0.39%。EG的反弹可能是一种底部震荡，尚不构成反转的充分条件。聚烯烃期货反弹，现货则以下跌为主，尤其是PE各型号现货均环比走弱，导致两品种的基差再度走弱。现货本身仍是生产企业采取加速预售、贸易商同步维持低库存，共同导致市场流通货源主动增加的局面。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：俄罗斯原油出口量创两年半以来新高，浮仓依旧较高，原油震荡思路对待 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 LPG：强现实面临松动，关注下游降负兑现情况沥青：华南沥青现货贴水山东，沥青期价震荡高硫燃油：高硫燃油期价宽幅震荡低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：内地偏弱沿海僵持，甲醇总体震荡看待尿素：复合肥和出口需求提振，盘面震荡偏强乙二醇：海外装置停车叠加资金情绪扰动，乙二醇低位反弹PX：聚酯工厂传闻继续发酵，盘面涨幅有所收窄PTA：聚酯工厂减产传闻发酵，上方空间逐步收窄短纤：上强下弱格局凸显，分化严重，利润被动压缩瓶片：上游原料成本支撑价格丙烯：PDH降开工预期，PL震荡看待PP：检修预期提振，PP震荡塑料：期价反弹，基差走弱，塑料震荡看待苯乙烯：涨跌均有制约，苯乙烯震荡运行PVC：市场情绪偏好，短期盘面偏强 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 烧碱：低估值支撑，烧碱低位反弹 展望：地缘扰动原油市场，液体化工库存高企，化工反弹将较为波折。 风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：俄罗斯原油出⼝量创两年半以来新⾼，浮仓依旧较⾼，原油震荡思路对待 （1）12月24日，原油价格震荡整理，圣诞假期来临市场交投清淡。 市场要闻： 1、受恶劣天气延误维修影响，12月CPC石油装运计划下调33%。路透报道，由于乌克兰无人机袭击损毁CPC主要出口终端设施，12月经该管道从哈萨克斯坦运输的石油量预计将下降三分之一，降至2024年10月以来最低水平。CPC混合油装运量将从最初计划的170万桶/日降至114万桶/日。 2、富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布数据显示，截至12月22日当周，阿联酋富査伊拉港成品油库存总量为2,032.7万桶，较之前一周净增18.5万桶，或0.9%。其中轻质馏分累库，中质和重质馏分周度略去库。 3、俄罗斯原油出口量创两年半以来新高，截至12月21日的四周，俄罗斯原油平均出口量攀升至2023年5月以来的最高水平。受卸货延迟影响，海上油轮原油库存再度大幅增加，大量油轮在中印两国沿海锚地滞留，目前至少有20艘装载俄罗斯原油的油轮等待靠港许可。自8月底以来，俄罗斯海上浮仓原油库存增幅高达48%。 4、受冬季寒潮及某大型工业设施停电导致丙烷供应趋紧影响，美国政府宣布延长东北部地区公路货运紧急豁免令。该豁免令适用于丙烷、天然气及取暖油品类，放宽了驾驶员运输东北区域取暖燃料期间的连续驾驶时长限制。此项豁免令的核心目的是补充燃料运输运力。据美国国家气象局预报，名为“阿尔伯塔快速寒潮”的风暴将于本周五席卷美国东北部及大西洋中部各州，带来强冷空气。 5、彭博报道，印度的信实工业公司重新开始购买打折的俄罗斯原油。该公司从不受制裁的供应商那里采购原油，并将其运送至位于古吉拉特邦的炼油厂。Reliance公司从RusExport签订了Aframax油轮运输合同，并将相关货运量引向一座日产能达66万桶的工厂，该厂负责向国内客户供货。据官员们透露，印度本月的俄罗斯石油采购量可能会减少一半以上，但信实集团重返市场有望缓解印度俄罗斯石油采购量下降的趋势。 6、美国能源信息管理局(EIA)将于12月29日发布每周石油状况报告，内容涵盖截至12月19日当周的数据。截至12月26日当周的数据将按惯例于12月31日周三发布。 主要逻辑：国际原油期货延续震荡整理，地缘后期的走向依旧是关键。随着俄罗斯原油贴水的下滑，更多的炼厂开始逐步买油，彭博报道印度一大型炼厂就重新开始购买俄油；俄罗斯原油出口减量较少，但是受卸货延迟影响，俄油海上浮仓仍在攀升。成品油裂解价差整体延续偏弱格局，原油月差日度下滑，油价仍以震荡思路对待。 展望：原油市场可能仍需要地缘局势平息后才可能重回供需偏弱、持续累库的格局，投资者以震荡思路对待油价。 ⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。 观点：华南沥⻘现货贴⽔⼭东，沥⻘期价震荡 1）2025.12.24日，沥青主力期货收于2996元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3090元/吨，3430元/吨，2920元/吨。 震荡下跌 沥⻘ 主要逻辑：1）欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，美委局势升级引发沥青原料断供预期兑现在期价中，当日沥青期价宽幅震荡，后期需要关注美委局势进展，如出现实质性断供，则沥青期价偏强；若不出现实质性断供，则沥青期价有望冲高回落；2）海南 沥青产量高增，华南沥青现货贴水山东，沥青期货定价重回华南，沥青高估值继续下修，沥青供需双弱，需求进入淡季，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；3）当前沥青大涨后较燃油估值逐步进入高估区间，较原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高，高估溢价开始回落。 展望：沥青绝对价格偏高估。 ⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 观点：⾼硫燃油期价宽幅震荡 （1）2025.12.24日，高硫燃油主力收于2480元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，美委局势紧张，重油紧张预期驱动高硫燃油反弹，一方面重油溢价走高带动高硫燃油，另一方面重油走强，燃料油替代预期走强。俄乌近端冲突仍在远端协议仍有望达成，但高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突，当前看三大支撑均弱势，尤其是近期沙特宣布将采购俄罗斯LNG，降低明年夏季沙特燃油发电需求预期；2）进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国当前瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求仍偏弱。 震荡下跌 ⾼硫燃油 展望：供需偏弱。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：低硫燃油跟随原油震荡 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油走强；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油受支撑。低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升。 震荡下跌 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：外盘偏强⽀撑，纯苯震荡运⾏ 信息分析： 震荡 29）元/吨。 主要逻辑：纯苯支撑来自外盘，美国异丙苯/苯酚及乙苯/苯乙烯装置正在12月重启，美国纯苯呈现现货升水结构，美亚套利窗口开始打开，亚洲苯在中断七个月后再次装船运往美国，但STDP装置经济性转正，可能增加负荷，同时高苯价已导致异丙苯和乙苯停止流入汽油调油市场，部分苯乙烯生产商可能在1月停车，但尚未做出决定，继续跟踪负荷调整。国内现实端仍差，库存压力较大，后市预期也有所下调，主要因为两油目前春检规模不大、韩国纯苯报价阿尔法偏低，1-2月纯苯进口缩量预期也有所修正。 展望：纯苯累库压力仍在兑现，预期分歧，交易现实为主，库存和需求制约上方空间，外盘阶段性提供下方支撑。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：涨跌均有制约，苯⼄烯震荡运⾏ 信息分析： ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：海外装置停⻋叠加资⾦情绪扰动，⼄⼆醇低位反弹 主要逻辑：昨日乙二醇再次创下年内新低后，今日低位大幅反弹，当价格持续处于低位区间后，价格引发供应变化是必然，目前本土油制装置负荷中性偏低，而合成气乙二醇供应挤出偏缓慢，月底前后关注华谊以及榆林化学装置变化，供应端的进一步挤出，导致乙二醇季节性累库幅度有所收敛，心态得到一定缓解。当下乙二醇价格已经处于偏低估值，价格上方充分调整，资金目前对低估值化工品情绪转变，后续进入新的计价周期，关注部分高成本煤化工装置负荷变化。预计短期内乙二醇下方支撑有所增强，但目前累库周期尚未结束，价格持续上涨有一定难度，叠加聚酯工厂逐步落实减产计划，对乙二醇整体需求有一定拖累，预计价格区间内宽幅整理。 展望：短期价格维持区间整理，远期累库压力依旧较大，因此反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行。 ⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。 观点：上强下弱格局凸显，分化严重，利润被动压缩 （1）12月24日，浙江市场涤纶现货价格涨35至6445出厂。成本强势拉涨，短纤价格被动跟涨，但需求疲弱下，市场询盘略显缺乏。工厂报6500自提，贸易商报6400-6450自提。(单位:元/吨） （2）12月24日，PF2602合约收盘较昨日涨68元/吨至6484元/吨，成交239953手，日内持仓减少18846手到200582手。 （3）12月24日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在85.17%，较上一交易日上升28.18%；具体产销如下：20%、300%、60%、20%、136%、80%、20%、50%、0%。 （4）截至12月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.14，较上期减少0.27天；物理库存11.77天，较上期减少0.24天。成本端弱势运行，涤纶短纤价格承压低位整理，而当前刚需支撑尚存韧性，一定程度提振市场采购积极性，使得本周企业延续小幅去库态势。 观点：上游原料成本⽀撑价格 （3）海外方面，受上游原料影响，聚酯瓶片工厂出口报价继续上调。华东主流瓶片工厂商谈区间至