能源化策略报：能化链当前⽭盾较⼩，延续震荡整理态势

2025-08-12 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 能势化链当前⽭盾较⼩，延续震荡整理态 原油期货价格经历了6月下旬以来最大的周度跌幅后，本周一价格略略企稳。彭博报道，美国和俄罗斯官员正在制定相关协议，以确保莫斯科对其军事行动期间占领的领土拥有控制权；他们表示，美国正努力争取乌克兰及其欧洲盟友对该协议的支持，但这一点远未确定。Kpler数据显示全球原油库存周度攀升，其中印度岸上库存大幅下滑，印度的进口节奏略有变化。 板块逻辑： 化工链条整体延续震荡态势，煤炭延续升势，原油连跌七日后短暂也有企稳预期；与此同时，受到高温炎热天气的影响，欧洲天然气期货业收高，因高温会提升天然气发电的需求。化工本身变动较小，苯乙烯和纯苯周度去库，但库存绝对值仍位于五年同期最高。PTA产业链条没有较大矛盾，PX货源偏紧；涤纶长丝企业周末发起反内卷倡议，长丝产销升至250%；聚酯原料的需求短期仍无碍。烯烃亦是横盘整理格局，基差在周一走弱。 原油：地缘担忧缓解，供应压力仍存 沥青：跌破3500重要支撑，沥青期价向阻力最小方向运行高硫燃油：高硫燃油偏弱震荡 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡偏弱甲醇：内地延续偏强，甲醇震荡 尿素：市场僵持为主，盘面震荡偏弱 乙二醇：港口累库不具备持续性，中期价格支撑增强PX：油价略有止跌，化工品底部夯实阶段 PTA：长丝产销放量，提振商品情绪短纤：产销不温不火，盘整运行 瓶片：原料企稳，支撑价格底部PP：油煤影响分化，PP震荡 丙烯：现货检修支撑，PP-PL价差600附近较为合理，PL短期震荡塑料：检修回落库存抬升，塑料震荡 纯苯：进口到货下降&下游投产，纯苯周内买气提升结构转Back苯乙烯：供需预期仍弱，关注工厂库存的累库兑现 PVC：成本存支撑，盘面震荡运行烧碱：现货价格企稳，烧碱暂震荡 展望：能化整体延续震荡整理格局，原料带来扰动。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，美俄爆发激烈冲突。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎 从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 观点：地缘担忧缓解，供应压⼒仍存 市场要闻： （1）印度总理莫迪8月11日在与乌克兰总统泽连斯基交谈后发帖称，印度致力于加强与乌克兰的关系，同时呼吁和平解决与俄罗斯的冲突。 主要逻辑： （2）市场消息：伊朗相关媒体公布清除以色列官员的暗杀名单后，以色列国防部长向哈梅内伊发出警告。 8月15日特朗普将与普京会谈，俄油供应担忧减少，地缘溢价回落，关注谈判进展对短期价格的扰动。供需上看，OPEC+增产带来的供应压力使得近两月原油库存未能季节性下滑，海外主要地区成品油端汽油库存相对较高，后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，价格相对承压，震荡偏弱看待。 ⻛说险明因：素： 展望：短期震荡，关注美国对俄制裁的落地情况。 中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：跌破3500重要⽀撑，沥⻘期价向阻⼒最⼩⽅向运⾏ 1）沥青主力期货收于3478元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3730元/吨，3900元/ 吨，3680元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+9月增产，俄美领导人将于近期在阿拉斯加会晤，后期市场重新关注加征关税、欧佩克增产以及俄乌冲突缓和带来的的利空上来，沥青期价跌破3500重要支撑，期价预计向阻力最小方向运行；2）沥青-燃油价差仍在高位，驱动炼厂开工持续回归，山东现货回落暗示供应紧张问题大幅缓解，支撑沥青较高溢价的驱动已明显松动；3）需求端沥青需求仍难言乐观，2027年新改建30万公里，年均增量不及2024年，十四五最后一年需求发力被证伪，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值均偏高，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。 ⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：⾼硫燃油偏弱震荡 （1）高硫燃油主力收于2766元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+9月继续增产，后期市场加征关税、欧佩克增产以及俄乌冲突缓和带来的的利空上来，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长 期仍看缓和，高硫燃油偏弱看待；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，高硫燃油仍为供大于求；3）高硫燃油裂解价差仍在高位，受原油走弱支撑。支撑高硫燃油 的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡偏弱 （1）低硫燃油主力收于3454元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油转弱；2）低硫燃油主产品属性强，近期柴油裂解价差走高，低硫燃油受带动走强，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 品种 观点 中期展望 PX PTA 纯苯 ： 观点油价略有⽌跌，化⼯品底部夯实阶段 (1)8月11日，PXCFR中国台湾价格为831(-9)美元/吨；今日PX2509收在6778(+52)元/吨，基差154(-39)元/吨。 (2)MOPJ收在567(-3)美元/吨；PXN至261(-8)美元/吨。(3)PTA2509收在4706(+22)元/吨，盘面加工费为266(-12)元/吨。 (4)8月11日，PX尾盘成交2手，10月成交832美元/吨，9月商谈836/849美元/吨。今日9月价格837美元/吨，10月832美元/吨，PX收于833.67美元/吨，涨2美元/吨。浮动方面，9月实货浮动预估+12/+18美元/吨附近。 主要逻辑 震荡 (5)韩国8月1-10日PX出口，出口至中国11.1624万吨，出口至中国台湾1.9047万吨。(6)装置动态：据悉，国内华东一工厂一条100万吨PX装置上周末已重启，目前提负中，该装置6/25停车检修。韩国一工厂一条40万吨PX装置上周末重启，该装置6/8附近停车检修。 展⻛望险因素 ：尽管石脑油价格表现低迷，但由于周末聚酯产销放量，提振市场情绪配合商品氛围偏暖，外商接货挺价一定程度支撑PX价格。供需面来看驱动有限，装置计划内重启，供应小幅回升，不过短期成本端仍有一定支撑，预计价格下方空间有限，化工品正处于底部夯实阶段。 ：震荡。 说明 ：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 观点：⻓丝产销放量，提振商品情绪 ：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 (1)8月11日，PTA现货价格为4695(+25)元/吨，PTA现货加工费收于200.9元/吨（+12.8元/吨 ）。PTA现货基差至-11元/吨（+3元/吨）。 (2)8月11日，PTA主力合约收于4706元/吨（+22元/吨）。PTA主力合约盘面加工费266.4元/吨（-12.1元/吨）(3)8月11日，涤纶长丝样本企业平均产销率384.7%，较前一交易日收盘数据上升346.1%。近期因涤纶长丝多数型号现金流亏损，厂商低价出货意愿不抢，下游用户适逢采购周期，逢低补仓，周末涤纶长丝产销回暖。具体产销数据如下：400%、100%、300%、160%、300%、350%、500%、400%、450%、350%、400%、400%、700%、400%、300%、200%。 震荡 (4)8月11日，国内聚酯切片样本企业产销率在73.59%，较上期上升0.04%。成本偏强支撑之下，今日聚酯切片市场成交气氛尚可。具体产销数据如下：50%、50%、20%、80%、30%、60%、100%、100%。 主要逻辑： (5)华东一套150万吨PTA装置周末按计划停车，重启时间有待跟踪。华东一套250万吨PTA装置周末升温重启中，该装置6月底停车。 商品情绪整体氛围偏暖，上游成本略有止跌迹象下，TA下方支撑增强。低加工费之下，装置变动频繁，台化按计划停车的同时威联重启，PTA开工率-1.14%至73.64%。整体供减需增，配合周末长丝产销放量，提振市场情绪，PTA现货加工费有所修复。短期来看价格下方空间有限，价格等待成本端进一步指引。 ⻛说险明因：素： 展望：震荡，关注8月初大厂检修落地情况。 原油价格宽幅震荡，计划外检修落地。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信息分析： 震荡 观点：进⼝到货下降&下游投产，纯苯周内买⽓提升结构转Back （1）8月11日纯苯2603合约收盘价6230，变化-0.02%； 苯⼄烯 MEG （2）华东纯苯现货价格6160元/吨，环比波动+55元/吨；FOB韩国纯苯733美元/吨，环比波动-4美元/吨；FOB美国纯苯811.1美元/吨，环比波动0美元/吨； （3）日本CFR石脑油价格570.5美元/吨，环比变动-0.5美元/吨；中国纯苯-石脑油价差167美元/吨，环比变动-5美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-322（-33）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-165.26（-48.32）元/吨，苯酚利润-615（-51）元/吨，苯胺利润-39（-200）元/吨，己二酸利润-1207（ 主要逻辑： -2）元/吨。 展望： 上周东明石化停车，裕龙石化歧化及二套重整、京博石化装置新产能投产，但暂未有外放量。进口到货下降，近期港口阶段性去库，提振市场情绪，尤其是山东地区纯苯价格领涨华东，非长协成交量连续三天在2000吨以上，近端价格拉涨使得纯苯纸货结构转为Back。周内上海西萨和恒力重启，苯酚开工提升，其余下游开工下滑。 ⻛说险明因：素： 港口进口到货船维持低位，8月纯苯整体小去库预期，基本面尚可，关注美国对俄制裁可能引发的新的原油供应风险。 原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信息