能源化工策略日报：原油横盘整理，甲醇港口大幅去库期价攀升

原油横盘整理，甲醇港⼝⼤幅去库期价攀升 国际原油期货横盘整理，等待俄乌谈判局势的明朗化。美方对乌克兰和平协议即将达成的表态引发市场乐观情绪。若该协议落地，将在本已供应过剩的市场中放宽对俄罗斯石油的限制。Kpler数据显示，俄罗斯本月对中国的原油出口量可能降至三年多来的最低水平，其影响因素包括西方制裁及进口配额耗尽。美国申请失业救济的人数意外下降至4月中旬以来的最低水平，表明劳动力市场状况稳定。当前原油价格仍以震荡思路对待，协议达成将有较大供应增量，若未达成涨幅也较为有限，因美方可能仍会再继续努力。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 化工延续震荡整理态势，甲醇期价再度走强。截至2025年11月26日，中国甲醇港口库存总量在136.35万吨，较上一期数据减少11.58万吨；其中华东和华南港口均实现去库。港口去库与外轮卸货进展慢有关，也与华东与内地的倒流有关。气温下降，伊朗有甲醇装置因限气停车也是支撑。聚酯原料延续震荡整理，长丝产销近期放量，PTA装置检修，开工率下降4.7%，PTA现货基差明显走强，PTA 1月期价预计跟随成本走势为主，震荡运行，关注PTA 1-5月差短期正套机会。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘溢价摇摆，供应压力延续沥青：沥青3000关键位置震荡高硫燃油：燃油期价弱势震荡低硫燃油：低硫燃油期价弱势震荡甲醇：停产进展迅速，期价再有追高尿素：库存显著去库，看涨情绪浓厚乙二醇：价格重心宽幅调整为主，关注油制装置动态PX：成本表现一般，PX供需格局尚可下效益维持PTA：基差表现偏强，利润窄幅修复短纤：下游需求暂时维持，被动跟随上游瓶片：价格波动有限，利润僵持丙烯：现货偏强，PL震荡PP：基本面压力仍存，PP仍需关注检修变化塑料：油价回落，检修支撑有限，塑料震荡偏弱苯乙烯：调油叙事退潮，苯乙烯震荡为主PVC：高库存压制，PVC或锚定减产烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行展望：能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：地缘溢价摇摆，供应压⼒延续 市场要闻： （1）贝克休斯数据显示美国至11月28日当周石油钻机407口，前值419口。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 观点：沥⻘3000关键位置震荡 1）2025.11.26日，沥青主力期货收于3043元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3240元/吨，3440元/吨，3020元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团12月继续增产，白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，原油回落测试WTI57重要支撑位，沥青期价3000支撑位附近震荡；2）路透消息称委内瑞拉正向雪佛龙(CVX.N)寻求关键原料供应，委内瑞拉稀释石脑油供应不足或导致其原油出口下降，原料供应扰动再袭。期货定价回归山东现货后，近期山东现货价格企稳，对期价支撑增强，沥青-燃油价差震荡走高，得益于燃油裂解价差弱势，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青期价的定价权重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；3）当前沥青较燃油估值正常，较原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高，高估溢价开始回落。 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 观点：燃油期价弱势震荡 （1）2025.11.26日，高硫燃油主力收于2467元/吨。 ⾼硫燃油 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：低硫燃油弱势震荡 （1）2025.11.26日，低硫燃油主力收于3023元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随成品油下跌，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，近期因俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，但当日白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，柴油大跌，低硫燃油跟跌。低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升。 低硫燃油 震荡 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：成本表现⼀般，PX供需格局尚可下效益维持 观点：基差表现偏强，利润窄幅修复 观点：美国汽油⾛弱，纯苯震荡为主 信息分析： 主要逻辑：近期纯苯苯乙烯消息较多，其中包括较多难以证实或事后证伪的调油炒作，证实的利好包括韩国装置降负和重启推迟、苯乙烯出口成交等，利空消息包括己内酰胺的减产、下游己二酸的反倾销等，但总体来说，还是多头氛围占据主导。调油叙事驱动性存疑，主要体现是汽油裂差这周持续走弱，美亚甲苯、二甲苯价差这周也在持续走缩，因为美国歧化有停车，美亚纯苯价差周初走阔，但周四开始走缩，继续跟踪裂差和美亚价差的趋势，如果趋势持续的话，调油炒作或阶段性退潮。 观点：调油叙事退潮，苯⼄烯重回震荡 信息分析： 观点：价格重⼼宽幅调整为主，关注油制装置动态 （1）11月26日，MEG内盘重心震荡调整，基差继续走弱。目前本周现货基差在01合约升水12-14附近，商谈3905-3906，下午几单01合约升水13-14附近成交;下周现货基差在01合约升水15-18附近，商谈3908-3911，下午几单在01合约升水16-17附近成交;12月下期货基差在01合约升水20-21附近，商谈3913-3914，下午几单01合约升水22-23附近成交。 （2）11月26日，EG主力合约2601开盘3873，最高3903，最低3858，收3896，结算价3882，较前一交易日下跌1，跌幅0.03% 成交量177363手。 MEG（4）11月25日张家港主流库区乙二醇日均发货2600吨，环比降低25.71%，太仓两库综合日均发货1400吨，环比降低70.02%。 （5）红四方30万吨/年的合成气制乙二醇装置目前重启中，预计本周末正常出料，该装置此前于11月中旬因故停车。 主要逻辑：周一价格冲高后转位区间内窄幅整理，目前供需面暂无进一步利多支撑，外盘供应缩量暂不明显，国内部分煤制装置即将重启。不过下游聚酯需求仍有支撑，价格低位下吸引部分买盘跟进。短期价格预计在区间内窄幅整理，关注油制装置变动情况以及中东地区因甲醇装置变化带来的情绪扰动。 展望：远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行，EG反套头寸暂时止盈离场观望。 ⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。 观点：下游需求暂时维持，被动跟随上游 观点：价格波动有限，利润僵持 展望：绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强。 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产，新装置投产延后 中期展望 观点：停产进展迅速，期价再有追⾼ 观点：库存显著去库，看涨情绪浓厚 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 品种 中期展望 观点：油价回落，检修⽀撑有限，塑料震荡偏弱 （1）11月26日LLDPE现货主流价6800（-20元/吨），主力合约基差93（+35）元/吨，期价小幅回落，基差走强。 （2）11月26日PE检修率11.5%（+0.2%）。线型CFR中国798美元/吨（-10），FAS休斯顿报价785美元/吨（+21),FOB中东776美元/吨（-10)，FD西北欧913美元/吨（+10），海外价格暂稳，汇率偏强。 展望：短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 观点：基本⾯压⼒仍存，PP仍需关注检修变化 （1）11月26日华东PP拉丝主流成交价6350（-30）元/吨，PP主力合约基差85（+22）元/吨，期价震荡走弱，基差偏强。 （2）11月26日PP检修比例17.18%（-1.19%），拉丝排产31.05%（0），拉丝CFR远东768美元/吨（0），FAS休斯顿报价819美元/吨（0），FD西北欧873美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：11月26日PP主力震荡偏弱：1.油价震荡回落，俄乌和平计划推进趋于乐观，但不确定性仍大，相关进展对油价盘中影响加剧，API数据显示美国上周原油去库汽柴油累库。供应过剩带来的累库压力仍在，在俄油降量有所兑现后边际利多有所缺乏，宏观及地缘近期对油价的影响有所增加，若地缘支撑逐步松动，预计重回偏弱格局，关注前低附近支撑。2.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修支撑有限，产能基数高增下产量释放压力仍大，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现。3.后续关注重点仍是检修变化及持续性。 展望：PP短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：现货偏强，PL震荡 （1）11月26日PL震荡，山东PL低端市场价6050元/吨，PL主力合约基差230（+148）元/吨主要逻辑：11月26日，PL主力震荡。供应重启落地延迟，整体货源延续偏紧。丙烯企业库存可控，部分报盘窄幅探涨。下游跟进较为积极，实单溢价幅度扩大，交投重心宽幅上移。PP-PL价差短期走缩，下游粉料开工有所下滑。 展望：PL短期震荡 中期展望 观点：⾼库存压制，PVC或锚定减产 观点：弱供需低估值，烧碱震荡运⾏ 展望：烧碱上下游高库存施压现货价格，盘面亦偏弱运行，若低利润推动上游减产或12月仓单逻辑发酵，盘面或企稳。 ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 中信期货商品指数 2025-11-26 综合指数 商品指数2241.06+0.12% 工业品指数2200.67+0.03% 商品20指数2543.53+0.04% 特⾊指数 PPI商品指数 1336.40 -0.13% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 能源指数2025-11-261115.30-