中信证券交运物流航空简评淡季窗口已过需求量价渐回正增长量

量价渐回同比正增长通道：根据航班管家数据，1.10~1.16农历票价口径中国国航、东方航空、南方航空股份口径含油票价同比-1.7%、+4.1%、+5.1%；春秋航空、吉祥航空、华夏航空含油票价同比-5.3%、+1.0%、+9.1%。 同口径下客运量同比增长7%左右，元旦后的淡季窗口接近尾声，料春运行业航班量同比增长近5%，在政策端、整治O 【中信证券交运物流】航空简评：淡季窗口已过，需求量价渐回正增长 量价渐回同比正增长通道：根据航班管家数据，1.10~1.16农历票价口径中国国航、东方航空、南方航空股份口径含油票价同比-1.7%、+4.1%、+5.1%；春秋航空、吉祥航空、华夏航空含油票价同比-5.3%、+1.0%、+9.1%。 同口径下客运量同比增长7%左右，元旦后的淡季窗口接近尾声，料春运行业航班量同比增长近5%，在政策端、整治OTA、春运需求的多重加持，量价渐回同比正增长通道。 春运后需求有望持续保持高景气。 “关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导”，料潜在手段可能包括：确立分类航线合理成本线、在自律的基础上形成有效监控预警机制、推动航司竞争转向服务质量等高质量增长。 去年3月同期低基数、多项消费举措刺激、春假可能扩圈有望推动需求景气度延续至下一个淡季。 油汇因素形成同向驱动。 新的地缘政治变量导致燃油价格分歧，我们认为若伊朗原油重回合规市场为航司航油成本压力缓解的积极因素。 同时持有一定规模美元负债航空有望受益汇率持续升值，按照1H25年数据，汇率每升值1%，南方航空、中国东航、吉祥航空对应净利润增量2.59亿、2.01亿和0.26亿，汇率升值助力Q4亏损大幅收窄。 投资建议：2026年航司或持续受益需求边际增量与油汇共振，有望成为三大航利润提升幅度最大的一年，关注板块轮动带来的布局时机。 我们继续看好未来两年航司业绩释放，继续推荐周期弹性显著的三大航(H+A)，业绩确定性较高的华夏航空，春秋航空、吉祥航空。