行业景气下滑拖累业绩，静待储能业务释放

公司成立于2001年，主营储能熔盐、硝酸、硝酸盐、硝基水溶肥，产品应用于光热发电、化工、农业等领域。2024年，年产13.5万吨硝酸项目投产，硝酸总产能提升至27万吨/年。

业绩表现：
前三季度营收4.84亿元（同比-18.98%），归母净利润0.45亿元（同比-38.89%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-45.91%）。费用率方面，整体费用率3.78%（同比-0.49pp），其中销售费用率1.09%（+0.23pp）、管理&研发费用率2.92%（-0.87pp）、财务费用率-0.23%（+0.14pp）。毛利率15.03%（同比-5.73pp），净利率9.34%（同比-3.02pp）。单三季度营收1.81亿元（同比-2.03%、环比+42.59%），归母净利润0.18亿元（同比-22.17%、环比+44.15%），扣非归母净利润0.13亿元（同比-42.30%、环比+10.26%）。毛利率15.82%（同比-5.23pp、环比-0.17pp），净利率10.08%（同比-2.56pp、环比+0.02pp）。

业绩下滑原因：
部分产线改造导致硝酸钾产销量阶段性下滑，叠加宏观经济放缓、化工下游低景气、行业竞争加剧及原材料价格波动。

战略与技改：
公司以“硝酸-硝酸盐-熔盐、硝基水溶肥”全产业链协同发展为核心，完成硝酸钾装置“三化”升级，并推进年产20万吨熔盐储能项目（一期）技术改造，实现原料多元化。

盈利预测：
预计2025-2027年营收分别为670.14、786.39、934.93百万元，归母净利润分别为61.82、78.72、100.87百万元，EPS分别为0.38、0.49、0.62元。募资布局储能项目打开增长空间，给予2026年30-35倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：
行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动、技改项目不及预期。