4季度流水降幅收窄，复苏动能尚待稳固，维持中性评级

2026-01-19 肖凯希,钱昊交银国际单字一个翔

核心观点：李宁2025年4季度流水降幅环比收窄，但品牌复苏动能尚待稳固，整体运营仍处磨底阶段。分析师维持中性评级，主要考虑到细分行业消费力恢复的不确定性、终端流水与折扣压力。
关键数据：
- 4季度全平台零售流水低单位数下降，较3季度的中单位数降幅有所收窄。
- 10月受假期带动小幅增长，11-12月转为低至中单位数下滑。
- 线下渠道流水中单位数下降，零售/批发渠道分别录得低单位数/中单位数下降。
- 电商渠道流水持平，但增速环比3季度走弱（3季度同比高单位数增长）。
- 线下折扣同环比加深低单位数百分点至约6折中段。
- 库销比回落至4-5个月的健康水平，4季度末门店数量较上季度末净减少41家至6,091家。
研究结论：
- 维持2025-27年盈利预测大致不变，上调目标价至19.50港元，主要得益于有效的费用控制和政府补贴。
- 预计2025年收入小幅增长及高单位数净利率的指引有望达成，净利率有望接近指引上端。
- 2026年作为体育赛事大年，公司作为中国奥委会官方合作伙伴，品牌营销和市场关注度有望受益于赛事周期。
- 维持中性评级，等待品牌势能向销售的进一步转化。