1季度销量企稳，中国市场降幅继续收窄；维持买入

1季度业绩优于市场预期，销量重回正增长：公司2026年1季度收入同比降0.7%至14.93亿美元，整体销量同比增长0.1%，为多个季度以来首次恢复正增长，主要得益于印度市场持续强劲的双位数增长和中国市场销量降幅的进一步收窄；公司每百公升成本同比小幅下降，效率提升部分抵消了大宗商品价格的上涨；正常化EBITDA同比下滑8.1%至4.63亿美元，利润压力主要来自公司渠道及品牌端的投入。

亚太西部地区表现：

• 收入同比增长0.7%
• 中国市场1季度总收入同比下滑4.0%，销量同比下滑1.5%，降幅持续收窄，每百升收入同比下滑2.5%，因拓展非即饮渠道和新兴渠道而增加对经销商的支持和品牌活化投入，正常化EBITDA同比下滑10.9%
• O2O渠道1季度实现同比双位数增长，高端化表现亮眼
• 印度市场1季度继续实现强劲的双位数销量及收入增长，高端及超高端产品组合带动市场份额提升

亚太东部地区表现：

• 收入同比下降6.1%
• 韩国市场1季度收入录得同比中单位数跌幅，主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年基数较高，销量同比低双位数跌幅，但有效的价格管理和产品组合优化带动每百升收入实现同比低单位数增长，正常化EBITDA录得低双位数下跌
• 亚太东部地区整体正常化EBITDA下滑10.4%，预计后续在运营效率提升、创新产品结构升级带动下，利润率有提升空间

展望：管理层将稳定中国区销量作为首要任务，渠道拓展和产品创新策略已初见成效，叠加世界杯等体育赛事营销，虽然短期投入或影响利润，但为长期增长奠定基础。维持目标价8.90港元，维持买入评级。