铅产业周报：累库交仓贴水揭露现实

——累库交仓贴水揭露现实傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 宏观层面，美元指数走弱叠加白银等贵金属的强势溢出效应，配合海外地缘政治风险，资金多头借势将伦铅推升至近11个月高位，沪铅亦被动跟涨。然而，剥离资金面纱，产业现实极其骨感：供应端，原生铅与再生铅冶炼厂同步复产，安徽等地环保管控解除后再生铅开工率回升至50.38%，供应压力边际递增；需求端，核心消费板块——电动自行车蓄电池市场在节前意外“哑火”，下游订单低迷导致成品库存积压。最致命的证伪信号来自库存：SMM五地社会库存单周暴增1.3万吨至3.25万吨，增幅近67%，且正逢沪铅2601合约交割，持货商因现货贴水扩大（扩大至200元/吨）而争相交仓。库存的“爆炸式”累积与价格的“逼空式”拉涨形成巨大裂痕，叠加中国监管层近期对高频交易（HFT）的严厉限制，资金推升的动能正面临监管与现货的双重阻击，高位回落风险迫在眉睫。 ∗近端交易逻辑 微微观交易结构上，当前处于“交割后的流动性陷阱”前夜。资金面上，虽然多头一度利用低库存叙事逼仓，但随着交割完成及监管层提高保证金、限制高频交易，多头资金撤退迹象初显。现货市场已率先“投降”，河南、湖南等地冶炼厂对SMM1#铅贴水扩大，部分持货商对期货主力贴水甚至达200元/吨，贸易商恐高甩货，下游接货意愿降至冰点。 *远端交易预期 将视角拉长至2026全年，铅市正步入“需求负增长 vs 供应刚性”的过剩周期。国际铅锌研究小组（ILZSG）及多家机构预测，2026年全球精炼铅市场将面临10.2万吨的过剩，其中最关键的变量是中国需求预计下滑1.7%。虽然矿端供应在2026年仍有干扰（如Antofagasta谈判导致的TC低位），且再生铅受制于环保成本底，但这仅能夯实价格的底部（约16000-16500元/吨），无法支撑价格突破上方天花板。除非全球铅酸电池替代逻辑发生逆转（极低概率），否则2026年铅价的主旋律将是“区间承压，重心下移”。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢高试空。 当前价格已透支宏观利好，严重背离累库现实。建议在17,550-17,650元/吨区间布局空单，目标看向17,000元/吨，止损设于前高17,800元/吨。 期权策略： 买入看跌期权。 波动率回升，可买入虚值看跌（Strike 17,000），博弈节前资金离场带来的快速回调。 套利策略： 多伦空沪（跨市反套）。 鉴于LME持续去库而国内大幅累库，且国内需求前景更弱，内外比价有进一步下行空间。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 资金溢出： 白银价格大涨，带动含银铅精矿及铅板块情绪；美元指数因美联储降息预期走弱。 海外去库： LME库存近期累计下降约3.4万吨，与国内累库形成反差，支撑伦铅走势强于沪铅。 【利空驱动】 库存爆炸： SMM五地社会库存单周激增1.3万吨，总库存升至3.25万吨，创近一个半月新高。 监管重拳： 中国监管层收紧高频交易（HFT）规则并提高保证金，直接打击投机资金活跃度。 需求断崖： 锂电替代加速及节前淡季，电动自行车蓄电池消费转弱，整车厂与电池厂均有提前放假预期 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 1月20日（周二） 1月LPR报价；中国2025年全年GDP增速（验证宏观托底力度）。 国际： 1月23日（周五） 美国1月密歇根大学消费者信心指数；LME库存注销仓单变化（关注海外挤仓风险是否缓解）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在17475元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2075美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究