台积电利润与指引均超市场预期未来资本开支将显著提升25Q4

25Q4营收337亿美元，YoY+26%，QoQ+2%，超出指引上限（322-334亿美元）和市场预期（326亿美元）；净利润163亿美元，YoY+41%，QoQ+8%，超出预期；毛利率62.3%，YoY+3.3pcts，QoQ+2.8pcts，超出指引上限（59-61%）和市场预期（60.6%）。

26Q1及全年营收指引：Q1营收346-358亿美元（中值352亿美元），YoY+38%，QoQ+4%，超出彭博一致预期（332亿美元）；Q1毛利率63-65%（中值64%），YoY+5.2pcts，QoQ+1.7pcts，超出预期，主要受成本改善、生产力提升及产能利用率上升影响，但海外晶圆厂产能稀释部分贡献。

2026年全年营收增速预计约30%，主要受AI相关需求（Foundry 2.0产业增长14%）及先进制程、特色工艺、先进封装需求强劲驱动。上修2024-2029年整体营收CAGR至25%，AI加速器收入增长预期上调至55%（前值45%），AI仍为中长期核心增长驱动力。公司将持续优化N5/N3产能及跨制程节点产能。

非AI终端市场已触底并复苏，但PC和智能手机存储价格走高或挤压市场。公司主要供应高端智能手机，客户需求乐观。未来营收增长将主要由智能手机、HPC、IoT及汽车四大平台驱动。

26-28年资本开支预计大幅增长至520-560亿美元（YoY+32%），其中70-80%用于先进制程扩产，10%特色工艺，10-20%先进封装等。未来三年资本开支将显著高于过去三年（1010亿美元），通过制造效率提升与产能优化，长期毛利率有望维持在56%及以上。公司将持续投资先进制程、特色工艺及先进封装技术支持客户成长。

潜在风险：关税政策及零部件价格上涨将带来不确定性，尤其对消费相关、价格敏感市场影响较大。