招商电子台积电25Q4业绩点评台积电资本开支大超预期看好半导体自主可控投

25Q4收入及毛利率超指引上限 25Q4营收337亿元，同比25.5%/环比+1.9%，毛利率62.3%，同比+3.3pcts/环比+2.8pcts，均超指引上限；晶圆出货量396.1片/月（等效12英寸），ASP3785美元/片（等效8英寸），同比+8%/环比+5%；指引26Q1营收346-358亿元，中值同比38%/环 【招商电子】台积电25Q4业绩点评：台积电资本开支大超预期，看好半导体自主可控投资主线 25Q4收入及毛利率超指引上限 25Q4营收337亿元，同比25.5%/环比+1.9%，毛利率62.3%，同比+3.3pcts/环比+2.8pcts，均超指引上限；晶圆出货量396.1片/月（等效12英寸），ASP3785美元/片（等效8英寸），同比+8%/环比+5%；指引26Q1营收346-358亿元，中值同比38%/环比+4%，毛利率63%-65%，中值同比5.2pcts/1.7pcts 资本开支520-560亿美元大超预期 2026年资本开支520-560亿美元，大超市场470-500亿美元预期，中值相较2025年409亿美元增长32%，23-26年资本开支持续上行； 上修AI芯片CAGR至55%-59%； 大幅上修2024-2029年AI芯片CAGR至55%-59%（mid to high 50% CAGR），超市场一致预期（预期上调至50%-55%），此前指引为45%； 指引26晶圆代工同比+14% 2025年晶圆代工行业同比+16%，指引2026年晶圆代工行业同比+14%、台积电以美元计价营收增长近30% ； 持续看好半导体设备/代工/材料/先进封装/零部件等自主可控主线 当前半导体自主可控分歧点主要在于市场交易节奏已达26年预期，我们认为台积电法说会大超预期会给市场起到提振作用；考虑到千问等国产AI大模型逐渐构建生态位，在H200采购不确定下国产算力芯片订单有望持续向好，带动国内先进逻辑及存储产能有望超越周期性开出，板块有望进一步打入远期估值空间。 设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、金海通、精智达、强一股份、ASMPT等；代工：中芯国际、华虹公司、燕东微、晶合集成等； 算力芯片：寒武纪，海光信息，摩尔线程，沐曦股份，壁仞科技，天数智芯材料：江丰电子、艾森股份、鼎龙股份、神工股份、上海新阳、兴福电子、安集科技、路维光电、清溢光电、龙图光罩等封测：长电科技、汇成股份、通富微电、华天科技、深科技等；零部件：富创精密、珂玛科技等。