周观点：进口和国产双重施压
市场表现
ICE原糖03合约收14.99美分/磅，周涨幅0.67%；郑糖05合约收5258元/吨，周跌幅0.57%。南宁现货-郑糖05合约基差102元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为527元/吨。
供给方面
- 巴西：2025/26榨季截至12月上半月，累计入榨量59818.6万吨，同比减少1448.9万吨（降幅2.36%）；累计产糖量4015.8万吨，同比增加34.3万吨（增幅0.86%）；制糖比50.91%，同比增加2.72%；累计产乙醇302.75亿升，同比减少17.17亿升（降幅5.37%）。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日，累计产糖1588.5万吨，同比增加21.63%。
- 泰国：截至12月29日，2025/26榨季累计产糖134.56万吨，同比减少31.23万吨（降幅18.83%）。
- 国内：
- 进口：2025年12月进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025年累计进口492万吨，同比增加57万吨；2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增加31万吨。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
- 国际：巴西中南部进入压榨尾声，25/26榨季产量高位，市场开始交易下一季制糖比下调的预期。持续观察巴西甘蔗生长和糖醇价差对下一季产量的影响，目前仍是震荡格局。
- 国内：整体产销进度慢，后市现货压力更大；SR05由进口和国产定价，12月进口量再施压，基本面偏空，但需警惕宏观政策的收储风险。
交易策略
空单了结，观望为主。
风险提示
宏观、政策、天气、进口量。
全球糖供需预期
25/26年度全球糖市供应过剩预期增强。
- Datagro预测供应盈余153万吨。
- StoneX预测供应盈余374万吨。
- USDA预测印度2025/26年度糖产量同比增长26%至3500万吨。
- ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%，消费量仅增长0.6%。
巴西
- 圣保罗12月降雨尚可，1月预报持续观察。
- 25/26榨季12月上半月制糖比持续大幅下降。
- 1月糖醇价差开始走阔，但大幅调整仍需时间，25/26榨季高制糖比已成定局。
印度
- 25/26榨季截至1月15日累计产糖1588万吨，同比增加21.63%。
泰国
- 25/26榨季截至1月7日产糖153.09万吨，同比减少27.03%。
- 25/26榨季甘蔗收购价下调23%，意味着官方预计下一榨季国际原糖价格走低，出口收入减少。
- 木薯作为替代作物收益不及甘蔗，但两者利润差距正在缩小，竞争趋于平衡。
国内白糖供需格局及价格展望
- 广西：25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 种植面积增加约80-100万亩。
- 出糖率下降10%-15%（受台风影响）。
- 单产提升约10%-15%。
- 甘蔗入榨量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：2025年12月进口量58万吨，同比增加19万吨。
- 替代：11月进口糖浆、预混粉11.03万吨，同比减少11.03万吨。
- 基差价差：数据未详细展开。
研究结论
国际方面，巴西产量高位，市场交易下一季制糖比下调；国内基本面偏空，进口量增加施压，但需警惕宏观政策收储风险。交易策略建议空单了结，观望为主。
