油脂周报：政策端扰动较大，油脂整体震荡运行

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.MPOB数据显示马棕12月期末库存超预期累库至305万吨，环比增7.6%。其中产量减5%至183万吨，出口环比增8.5%至132万吨。印尼副能源部长周三表示，印尼已取消今年将强制性生物柴油混合比例提高至50%的计划，维持目前40%。 2.特朗普政府计划最迟于2026年3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额。美国环保局正考虑将目标设定为2026年达到52亿至56亿加仑。 3.周五卡尼表示加拿大将以优惠关税税率进口4.9万辆中国电动汽车，同时预计到3月前中国将把加拿大油菜籽关税综合税率降至约15%。 4.本周油脂整体呈现震荡略偏弱运行。目前国内三大油脂总库存持续小幅去库，但库存整体仍然不缺。马棕进入减产期，预计后期将持续减产去库，但去库速度偏慢高库存或将持续。印尼表示今年继续实行B40政策，B50带来的潜在利多暂时落空。国内豆油逐渐去库，但库存整体不大会紧张。后续海关政策存在变数，加上豆油去库预期，短期阶段性表现相对尚可，但豆油目前看不到比较突出的矛盾。国内菜籽供应预期增加或使得菜油将震荡偏弱运行，但考虑到3月之后菜籽买船到港仍需要时间，以及市场预期3月美国生柴最终方案将出台，生柴预期良好，从而对豆油和菜油存在一定的利多驱动，菜油近月合约可能下跌空间有限。 国际市场—马棕12月累库至300万吨，印尼今年继续实行B40 MPOB数据显示马棕12月期末库存超预期累库至305万吨，环比增7.6%。其中产量减5%至183万吨，减幅小于预估机构，但基本符合MPOA的预估，产量表现较好，仍处于历史同期高位；出口环比增8.5%至132万吨，高于市场预期，但仍处历史同期偏低；表观消费下滑至33万吨，略高于5年均线。虽然报告影响中性略偏空，但市场认为利空出尽从而使得盘面不降反涨。 对于1月，SPPOMA预计马棕1月前10日产量环比上月同期减少20.49%，ITS预计马棕1月前10日出口增加29%，预计1月马棕将小幅去库，但去库速度偏慢，我们预计1月马棕库存或在292万吨附近。 另外，印尼副能源部长周三表示，印尼已取消今年将强制性生物柴油混合比例提高至50%的计划，维持目前40%。此外，印尼棕榈油基金管理机构负责人表示，印尼将从3月1日起将CPO出口征收税（levy）从目前的10%上调至12.5%，精炼产品的出口征收税也将上调2.5个百分点。印尼B50预期落空，不利于未来盘面的趋势性上涨，但上调出口税将增加进口成本，一定程度上对盘面存在支撑。 国际市场—印度12月港口库存有所去库，本周存在棕榈油买船 SEA数据显示12月印度食用油进口138万吨，同比增加20万吨，其中豆油和葵油进口较多分别在51和35万吨，增加14和20万吨，不过棕榈油进口仅51万吨，减少12万吨，处于历史同期偏低水平。 库存方面，由于棕榈油进口偏少，库存也随之下降至46万吨，略低于5年均值，豆葵油随之累库至30和20万吨的历史同期高位。不过港口库存有所下滑至96万吨，仍处历史同期偏高。 目前印度对CPO时常存在部分进口利润，一定程度上有利于对棕榈油增加采购，传本周存在棕榈油买船。 国际市场—美国生物燃料配额或将落地，并放宽相关进口规定 特朗普政府计划最迟于2026年3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额。美国环保局正考虑将目标设定为2026年达到52亿至56亿加仑，略低于先前提出的56.1亿加仑的提议。 预计美国环境保护局将放弃对进口的可再生燃料和原料实施惩罚的计划，从而缓解了石油精炼商的顾虑，意味着美国可能不会对菜油等进口原料的Rins进行减半。 国内棕榈油—国内买船进度偏慢，库存拐点或至 截至2026年1月9日（第2周），全国重点地区棕榈油商业库存73.6万吨，环比上周增加0.22万吨，增幅0.30%，棕榈油处于历史同期中性略偏高水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所缩小，目前约在-100附近。市场传本周有4-6船近月买船，基差震荡偏弱运行。 短期棕榈油仍缺乏明显驱动，高库存下预计后期去库速度偏慢，高库存还将维持，整体上短期盘面维持震荡运行，空单持有者可考虑部分止盈部分持有。 国内豆油—豆油小幅去库，基差稳中有降 截至2026年1月2日，全国重点地区豆油商业库存108.1万吨，环比上周减少0.80万吨，降幅0.73%。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点已经到达，豆油基差稳中有降运行。 不过中国大豆到港高峰期已过，后期随着大豆到港逐月减少，国内大豆压榨随之高位回落，预计国内豆油库存拐点可能在10月底，之后逐渐去库，但库存整体不大会紧张。节奏上来看，后续海关政策存在变数，加上豆油去库预期，短期阶段性表现相对尚可，但豆油目前看不到比较突出的矛盾。 国内菜油—菜油持续去库，中加菜籽贸易有望重启 菜油方面，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底。截至2026年1月2日，沿海菜油库存27.3万吨，环比减少1.8万吨，处于历史同期较为中性水平，但库存持续边际去库中，菜油基差持稳运行。现货市场交投持续清淡，需求端缺乏亮点。根据Mysteel统计，截至1月9日沿海油厂菜油提货量为0.1万吨，较上期持平。当前油厂库存持续偏低且延续下行趋势，整体提货量也处于较低水平。 周五卡尼表示加拿大将以优惠关税税率进口4.9万辆中国电动汽车，同时预计到3月前中国将把加拿大油菜籽关税综合税率降至约15%。中加菜籽贸易有望重启。 目前国内菜油持续小幅去库，处于历史同期较为中性水平，而菜籽供应预期增加或使得菜油将震荡偏弱运行。但考虑到3月之后菜籽买船到港仍需要时间，以及市场预期3月美国生柴最终方案将出台，生柴预期良好，从而对豆油和菜油存在一定的利多驱动，菜油近月合约可能下跌空间有限，而利空可能更多会体现在远月合约上，仍持续关注榨利情况。 逻辑梳理 目前国内三大油脂总库存持续小幅去库，但库存整体仍然不缺。马棕进入减产期，预计后期将持续减产去库，但去库速度偏慢高库存或将持续。印尼表示今年继续实行B40政策，B50带来的潜在利多暂时落空。国内豆油逐渐去库，但库存整体不大会紧张。后续海关政策存在变数，加上豆油去库预期，短期阶段性表现相对尚可，但豆油目前看不到比较突出的矛盾。国内菜籽供应预期增加或使得菜油将震荡偏弱运行，但考虑到3月之后菜籽买船到港仍需要时间，以及市场预期3月美国生柴最终方案将出台，生柴预期良好，从而对豆油和菜油存在一定的利多驱动，菜油近月合约可能下跌空间有限。 策略 单边策略：短期油脂整体或维持震荡运行，上涨下跌可能均较为有限，建议高抛低吸区间操作。 套利策略：观望。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn