油脂周报：政策扰动较大，油脂止跌反弹

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.三大机构预计马棕2月产量减产至117万吨附近，出口降至105万吨，库存则去库至148万吨。 2.Gapki公布12月平衡表，印棕12月产量略低于5年均线，库存环比变动不大，继续维持在低位。全年印棕产量达到5276万吨，同比减少3.8%。 3.近日宏观较为偏弱，市场交易衰退预期，原油回落，油脂表现欠佳，随着宏观利空逐渐弱化，原油止跌，棕榈油强现实使得增仓上涨，带动油脂整体反弹。预计2月马棕将继续减产去库，国内时有近月买船但整体仍偏少，印度近日采购近月豆油及棕榈油，棕榈油基本面仍维持强现实弱预期；一季度国内大豆进口处于淡季，海关暂停三家企业大豆输华资质，短期可能会对大豆到港有一定的影响，部分大豆油厂出现断豆停机，目前国内豆油库存持续处于中性略偏低水平，易降难增；国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，受国际关系影响菜油盘面反复。 国际市场—马棕供需双弱，等待下周一MPOB月报 三大机构预计马棕2月产量减产至117万吨附近，出口降至105万吨，库存则去库至148万吨。UOB预计减产6-10%，而MPOA预计减产10.3%，若按照MPOA的预计2月马棕产量将降至111万吨左右的低位，整体上马棕供应仍然偏紧，产地卖压不大，马印精棕FOB价差拉大，等待下周一MPOB月报。 降雨方面，未来1-2周产地降雨整体偏多，尤其是东马地区，或将对3月产量的恢复产生不利影响；出口方面，ITS预计3月前5日马棕出口环比减少12%，主要是对印度出口下滑较多，而对欧盟出口增幅明显，继续观察后期出口变化。目前产地进入斋月，3月库存或仍难出现明显恢复。 国际市场—印棕结转库存仍偏低，POGO价差震荡上涨 Gapki公布12月平衡表，印棕12月产量略低于5年均线，库存环比变动不大，继续维持在低位。全年印棕产量达到5276万吨，同比减少3.8%，目前市场预计25年印棕或将增产150-200万吨，结转库存或将低于24年至240万吨附近。 近期印尼表示将尝试在26年实施B50计划，Aprobi表示若印尼实行B50掺混政策，生柴产量需扩大400万公升，目前生柴生产装机量约在1960万千升。按照此前印尼的要求，3月开始实施B40强制掺混政策，目前暂未有更进一步的B40实施情况，不过据悉印尼派遣监督机构密切关注B40的执行情况。目前POGO价差震荡上涨至407美元，处于历史同期偏高水平。 国际市场—印度2月食用油进口偏低，本周采购近月棕榈油和豆油 印度2月食用油进口或将继续下降至100万吨附近的低位，其中棕榈油在低基数的因素下环比增加至37万吨，但仍处历史同期低位，豆油高基数下环比下降，但基本处于5年均值水平，葵油进口也将继续下降至23万吨。 近期印度豆油CNF下降明显，本周印度采购了近月棕榈油和豆油，目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，或将继续增加印度对食用油的采购。 国内棕榈油—进口利润有所恶化，基差继续下跌 截至2025年2月28日（第9周），全国重点地区棕榈油商业库存41.46万吨，环比上周减少1.57万吨，减幅3.65%，整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。产地报价稳中有增，进口利润倒挂有所收窄至-850元附近，本周存在零星近月买船。 本周国内重点油厂棕榈油散油累计成交66吨，较上周的1220吨明显减少，基差下跌较多，现货市场情绪有所回暖，终端逢低小量补库，关注后期国内买船及到港情况。近日宏观较为偏弱，市场交易衰退预期，原油回落，油脂表现欠佳，随着宏观利空逐渐弱化，原油止跌，棕榈油强现实使得增仓上涨，产地预计2月继续降库，短期棕榈油止跌反弹，观察反弹高度，可考虑逢低轻仓试多，把握好节奏。 国内豆油—油厂缺豆停机，豆油成交明显增加 截至2025年2月28日，全国重点地区豆油商业库存94.15万吨，环比上周增加1.27万吨，增幅1.37%，处于历史同期较为中性略偏低水平，豆油基差暂稳，华东报在05+520。 现货需求较好，本周国内重点油厂豆油散油累计成交18.2万吨，较上周的11万吨有所增加。现货供需维持偏紧格局，缺豆导致华北、华东油厂陆续发布停机计划，预计后期豆油库存进一步减少。海关暂停三家企业大豆输华资质，据悉已有大豆船受到影响，短期可能会对大豆到港有一定的影响，中长期这种影响或将减少。目前国内豆油库存持续处于中性略偏低水平，短期豆油预计震荡运行，Y5-9维持逢高做缩。 国内菜油—菜油库存仍处高位，基差低位震荡 上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为11.2万吨，开机率29.85%，压榨量较前一周有所下降，整体维持在偏高水平。截至2025年2月28日，菜油库存在68.35万吨，环比前一周增加1万吨，仍处于历史同期高位。欧洲菜油FOB报价在1100美元以下，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-2000附近。国内菜油基差低位持稳运行，广西三菜报在05+20。 现货成交仍较为清淡，本周国内重点油厂菜油散油累计成交0吨。目前国内菜油基本面变化不大，菜油供应端持续承压，菜油供大于求的格局持续，美国对加拿大和墨西哥加税反复，且持续后延，使得市场对于中加关系的预期也在不断变化，短期预计菜油维持区间震荡。 策略推荐 逻辑梳理 短期：预计2月马棕将继续减产去库，国内时有近月买船但整体仍偏少，印度近日采购近月豆油及棕榈油，棕榈油基本面仍维持强现实弱预期；一季度国内大豆进口处于淡季，海关暂停三家企业大豆输华资质，短期可能会对大豆到港有一定的影响，部分大豆油厂出现断豆停机，目前国内豆油库存持续处于中性略偏低水平，易降难增；国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，受国际关系影响菜油盘面反复。 策略 单边策略：短期油脂或受宏观利空弱化和资金推动震荡偏强运行。 套利策略：Y5-9及OI 5-9维持逢高做缩思路。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn