亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红

亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”。公司最早可以追溯至1975年长航油运事业创立，公司在2010年到2013年由于连续亏损，于2014年从A股退市。2019年1月，公司以ST长油的名称重返A股市场，2019年4月，公司更名为招商南油。划入招商局集团并重新上市后，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，截至2025年H1，公司运营船舶74艘（含外部入POOL船舶11艘），共284.61万载重吨。 油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放。产量激增与需求乏力相结合，预计2026年国际原油价格预计持续承压；2025年原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好，2026年虽然面临大量订单的交付，但受到净零框架表决推迟一年等影响，油轮船东在新造船中更多采取观望态度，同时，得益于OPEC+持续增产、对俄制裁导致更长的平均航程以及国内炼厂开工率回升等影响，原油及成品油轮市场需求预计将保持韧性；2026年以来，中国化工产品价格指数CCPI持续反弹，短期化工市场或延续向好态势，为化学品海运市场回暖提供支撑。 数据来源：聚源数据 公司盈利能力持续改善，使用公积金弥补亏损后有望开启分红。经过10余年来的持续盈利，公司未分配利润为负的情况大为改善。公司拟使用母公司盈余公积319万元和资本公积15.71亿元，用于弥补截至2024年12月31日的累计亏损。若该方案实施完成，母公司未分配利润将变为0元，则可满足分红条件。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15.3亿元，EPS分别为0.27、0.30、0.33元，对应PE分别为12、11、10倍。我们选取申万行业中两家代表性企业招商轮船和中远海能作为可比公司，两家公司2026年平均PE为13倍，我们给予公司2026年13倍PE，对应目标价3.90元，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：经济增长或不及预期风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。 目录 1深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”..............................................................................................1 2油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放.............................................................................................................................3 2.1产量激增与需求乏力相结合，国际原油价格预计持续承压....................................................................................................32.2原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好....................................................................................................................................42.3 CCPI持续反弹，为化工海运市场回暖提供支撑..........................................................................................................................5 3主营业务：油化气协同，内外贸兼营....................................................................................................................................................6 3.1成品油运输竞争优势明显，内贸原油运输业务规模国内第二................................................................................................73.2化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯运输保持先发优势................................................................................................83.3拟用超15亿元公积金弥补亏损，公司未来有望分红...............................................................................................................9 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年Q3）.................................................................................................................................................1图3：公司2024年主营业务收入情况.......................................................................................................................................................2图4：公司2024年主营业务毛利情况.......................................................................................................................................................2图5：公司2020年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................2图6：公司2020年以来归母净利润及增速..............................................................................................................................................2图7：2025年月均布伦特原油现货价格（美元/桶）............................................................................................................................3图8：2020-2025年布伦特原油年平均现货价格（美元/桶）.............................................................................................................3图9：各地区2023-2026年石油供应的同比变化（百万桶/日）........................................................................................................3图10：部分年份的石油供应过剩量（百万桶/日）...............................................................................................................................3图11：原油运输指数BDTI.............................................................................................................................................................................4图12：成品油运输指数BCTI.........................................................................................................................................................................4图13：原油及成品油轮2025-2026年供给增速......................................................................................................................................4图14：2025年下半年成品油主营炼厂产能利用率同比回升（%）..................................................................................................4图15：2024年按地区划分的化学物流市场份额....................................................................................................................................5图16：亚太地区化工物流市场规模（十亿美元）.................................................................................................................................5图17：内贸沿海化学品船挂靠吨位（万DWT）.....................................................................................................................................5图18：中国化工