公司深度报告：国铁特箱运输龙头，有望迈入新一轮增长周期

邮 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]国铁特箱运输龙头，有望迈入新增长周期[Table_ReportDate]2025年07月22日本期内容提要:[Table_Summary我国最早上市的铁路特种箱运输龙头铁龙物流成立于1993年，于1998年登陆上交所上市，2005年起经股权划转控股股东变更为中铁集装箱运输有限责任公司，实控人为国铁集团。公司主要业务领域包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务和供应链管理等业务，具备较高的资产壁垒及运营壁垒，2024年公司前两项业务毛利占比分别为67.38%及23.20%，贡献主要的业绩来源。铁路优化运输结构，铁路集装箱运输大势所趋当前我国铁路货运行业正稳步革新发展，主要呈现三大趋势，一是大宗商品“公转铁”推动运输承载方式变革，二是多式联运“散改集”推动运输接驳方式变革，三是推广物流总包推动运输组织形式变革。上述三大趋势合力，有望推动铁路集装箱运输业务迎来发展。公司进入新一轮造箱周期，箱量有望持续增长铁路特种集装箱业务为公司核心业务板块。2006年1月公司收购集装箱公司全部铁路特种集装箱资产及业务后，多年来根据市场需求不断优化特种箱资产结构、增大资产规模、拓展全程物流业务，铁路特种集装箱业务利润占比不断提高。目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱等。公司过去产能投放节奏与需求变化匹配度相对较高，伴随公司进入新一轮造箱周期（拟购置3.49万只铁路特种集装箱，包括5900只罐式集装箱、12000只卷钢集装箱、17000只各类干散货集装箱等），业务规模有望迎来进一步扩张。多业务协同发展，货运及供应链稳健除了铁路特种集装箱业务核心主业之外，公司还运营铁路货运及临港物流业务、供应链管理业务和房地产业务等。我们分析，铁路货运及临港物流业务伴随沙鲅铁路增量货源开拓及新投产大连冷链物流基地经营改善有望保持稳健，此外公司主动积极管控供应链管理业务及房地产业务的规模、把握运营情况，有望保持风险可控。盈利预测及投资评级考虑公司新一轮造箱周期的节奏，以及有望稳健提升的特箱周转水平，此外我们分析铁路货运及临港物流业务有望实现经营改善，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.85亿元、6.90亿元、8.05亿元，同比分别+53.2%、+17.9%、+16.7%。我们认为公司的业绩成长性及经营稳健性或逐步提升，近五年平均PE约19倍，当前估值处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：铁路货运收费政策调整；供应链业务信用违约；房地产业务存货跌价；经济波动导致货物运输需求下滑风险等。 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]铁龙物流(600125)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）5.8052周内股价波动区间(元)6.69-5.13最近一月涨跌幅(％)2.65总股本(亿股)13.06流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)75.72资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-20%-10%0%10%20%30%24/0724/11铁龙物流 25/03 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录投资聚焦.........................................................................................................................................61我国最早上市的铁路特种箱运输龙头.......................................................................................72铁路优化运输结构，铁路集装箱运输大势所趋.....................................................................102.1大宗商品“公转铁”——运输承载方式变革.........................................................102.2多式联运散改集——运输接驳方式变革.................................................................112.3物流总包——运输组织形式变革............................................................................143公司进入新一轮造箱周期，箱量有望持续增长.....................................................................163.1兼营全程服务及代理两类模式，定价机制市场化，发送量稳健增长.................163.2新一轮造箱周期有望助推业务规模增长................................................................184多业务协同发展，货运及供应链稳健.....................................................................................204.1铁路货运及临港物流业务有望维持稳健................................................................204.1.1铁路货运：经营沙鲅铁路集疏运业务，区位优势明显......................................204.1.2临港物流：仓储业务品类趋于多元化，新投冷链基地短期拖累业绩..............234.2供应链管理及房地产业务保持规模及风险可控.....................................................235盈利预测及投资评级.................................................................................................................255.1预计公司2025年归母净利润5.85亿元.................................................................255.2首次覆盖，给予“买入”评级................................................................................266风险提示.....................................................................................................................................28表目录表1：“多式联运”的相关政策利好持续发力.....................................................................12表2：铁路货运价格相关政策变革.......................................................................................17表3：公司近年来特种箱投资规划梳理................................................................................18表4：截至2022年末营口港区域泊位分布情况（万吨/年、个）........................................22表5：截至2024年底公司房地产项目情况（单位：万平方米、亿元）...............................24表6：铁龙物流主营业务预测拆分（单位：亿元）..............................................................25表7：铁龙物流简易利润表（单位：亿元）........................................................................26图目录图1：公司股权结构图（截至2025年3月底）....................................................................7图2：公司各业务营收结构（亿元）.....................................................................................8图3：公司各业务毛利润结构（亿元）..................................................................................8图4：公司各业务毛利率.......................................................................................................8图5：公司盈利增速低位回升................................................................................................9图6：公司利润率低位回升...................................................................................................9图7：国铁运输工作量单耗低于公路货运............................................................................10图8：国铁主要污染物排放量趋于下降................................................................................10图9：2024年全国铁路货运量占比8.9%.............................................................................11图10：2024年全国铁路货物周转量占比13.7%...................................................................11图11：多式联运运营模式示意图.........................................................................................11图12：相较公路运输，运距越长集装箱多式联运单位成本越低..........................................11