公司信息更新报告：FCBGA项目量产在即，公司有望迈入新一轮成长

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兴森科技（002436.SZ） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 11.92 一年最高最低(元) 17.85/8.38 总市值(亿元) 201.40 流通市值(亿元) 178.85 总股本(亿股) 16.90 流通股本(亿股) 15.00 近3个月换手率(%) 158.08 股价走势图 数据来源：聚源 《产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长—公司信息更新报告》-2024.1.31 《2023Q3短期业绩承压，封装基板注入强劲成长动力—公司信息更新报告》-2023.11.14 《2023H1业绩短期承压，IC载板业务成长动力充足—公司信息更新报告》-2023.8.22 FCBGA项目量产在即，公司有望迈入新一轮成长 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 董邦宜（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 dongbangyi@kysec.cn 证书编号：S0790123100019  2023年短期业绩承压，静待载板项目产能释放，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收53.60亿元，同比+0.11%；归母净利润2.11亿元，同比-59.82%；扣非净利润0.48亿元，同比-87.92%；毛利率23.32%，同比-5.34pcts。2023Q4单季度实现营收13.71亿元，同比+14.06%，环比-3.59%；归母净利润0.21亿元，同比+187.83%，环比-87.96%；扣非净利润0.14亿元，同比+419.80%，环比-47.15%；毛利率16.89%，同比-8.66pcts，环比-9.27pcts。2024Q1单季度实现营收13.88亿元，同比+10.92%，环比+1.24%；归母净利润0.25亿元，同比+230.82%，环比+19.60%；扣非净利润0.24亿元，同比+2500.78%，环比+67.09%；毛利率17.07%，同比-7.08pcts，环比+0.18pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为3.58/5.43/8.77亿元（前值为4.05/6.03亿元），对应EPS为0.21/0.32/0.52元（前值为0.24/0.36元），当前股价对应PE为56.3/37.1/23.0倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板领域，未来产能释放有助业绩高速增长，维持“买入”评级。  PCB业务有望平稳增长，FCBGA载板项目推进顺利，开启新一轮成长周期 传统PCB 业务：PCB下游库存压力显著缓解，2024年PCB行业有望复苏；提升在主要手机客户的市场份额；加快“智造”升级步伐，实现平稳增长。类载板业务：高端光模块用类载板产品认证顺利开展，2024年有望开始放量。CSP载板：下游国内客户正在积极扩产，打开未来增量市场，公司将适时启动扩产计划。FCBGA载板：珠海FCBGA封装基板项目部分大客户对工厂的技术评级、体系认证以及对产品的可靠性验证均已通过，目前低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，珠海厂已有少量样品订单收入，预期2024Q2开始小批量量产。广州FCBGA封装基板项目于2024年3月中旬通过工厂技术评级，预期2024年8月底前后完成产品认证开始量产，比原计划提前一个月左右。  风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,354 5,360 6,243 7,617 9,188 YOY(%) 6.2 0.1 16.5 22.0 20.6 归母净利润(百万元) 526 211 358 543 877 YOY(%) -15.4 -59.8 69.5 51.7 61.5 毛利率(%) 28.7 23.3 23.9 24.3 24.0 净利率(%) 9.8 3.9 5.7 7.1 9.5 ROE(%) 6.9 2.0 4.6 6.3 9.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.13 0.21 0.32 0.52 P/E(倍) 38.3 95.4 56.3 37.1 23.0 P/B(倍) 3.1 3.8 3.6 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-052023-092024-01兴森科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4731 5839 7002 8142 9799 营业收入 5354 5360 6243 7617 9188 现金 1203 2152 2506 3058 3688 营业成本 3819 4110 4751 5764 6981 应收票据及应收账款 1939 2097 2603 3132 3786 营业税金及附加 26 32 27 34 40 其他应收款 15 36 23 49 38 营业费用 182 203 237 274 322 预付账款 22 27 30 40 45 管理费用 488 481 487 594 643 存货 732 633 945 969 1349 研发费用 383 492 562 646 781 其他流动资产 821 895 895 895 895 财务费用 104 95 96 137 168 非流动资产 7165 9096 9422 10059 10816 资产减值损失 -4 -13 -20 -18 -20 长期投资 304 348 403 460 515 其他收益 36 21 28 31 29 固定资产 2670 4855 5284 5921 6617 公允价值变动收益 0 -8 -2 -2 -3 无形资产 168 241 225 208 195 投资净收益 133 147 129 104 128 其他非流动资产 4022 3652 3509 3470 3488 资产处置收益 0 0 3 2 1 资产总计 11896 14935 16423 18201 20616 营业利润 497 36 185 240 330 流动负债 3482 4021 5783 7752 10118 营业外收入 10 9 10 12 10 短期借款 1011 440 2263 3151 5276 营业外支出 5 12 10 11 9 应付票据及应付账款 1739 1906 2308 2804 3387 利润总额 501 33 185 241 331 其他流动负债 731 1676 1212 1798 1455 所得税 14 -91 -116 -195 -342 非流动负债 1385 4607 4032 3514 2993 净利润 487 124 302 436 673 长期借款 1220 3189 2615 2097 1576 少数股东损益 -39 -87 -57 -107 -204 其他非流动负债 165 1417 1417 1417 1417 归属母公司净利润 526 211 358 543 877 负债合计 4867 8628 9815 11266 13112 EBITDA 884 596 772 961 1209 少数股东权益 491 973 917 809 605 EPS(元) 0.31 0.13 0.21 0.32 0.52 股本 1690 1690 1690 1690 1690 资本公积 1930 612 612 612 612 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2455 2531 2778 3140 3711 成长能力 归属母公司股东权益 6539 5334 5692 6125 6899 营业收入(%) 6.2 0.1 16.5 22.0 20.6 负债和股东权益 11896 14935 16423 18201 20616 营业利润(%) -25.6 -92.7 410.9 29.6 37.6 归属于母公司净利润(%) -15.4 -59.8 69.5 51.7 61.5 获利能力 毛利率(%) 28.7 23.3 23.9 24.3 24.0 净利率(%) 9.8 3.9 5.7 7.1 9.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.9 2.0 4.6 6.3 9.0 经营活动现金流 727 125 -75 1488 548 ROIC(%) 6.4 7.0 3.8 5.4 7.1 净利润 487 124 302 436 673 偿债能力 折旧摊销 277 390 477 560 662 资产负债率(%) 40.9 57.8 59.8 61.9 63.6 财务费用 104 95 96 137 168 净负债比率(%) 20.4 55.1 65.4 60.2 69.1 投资损失 -133 -147 -129 -104 -128 流动比率 1.4 1.5 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -20 -268 -855 414 -887 速动比率 1.0 1.2 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 12 -69 36 46 61 营运能力 投资活动现金流 -2331 -1790 -672 -1093 -1293 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 2369 1881 748 1141 1364 应收账款周转率 3.4 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 57 -11 -55 -56 -56 应付账款周转率 3.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -19 101 130 104 127 每股指标（元） 筹资活动现金流 1526 2572 -722 -730 -750 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.13 0.21 0.32 0.52 短期借款 -331 -572 1823 888 2126 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.07 -0.04 0.88 0.32 长期借款 228 1969 -575 -518 -521 每股净资产(最新摊薄) 3.85 3.14 3.35 3.60 4.06 普通股增加 202 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1867 -1318 0 0 0 P/E 38.3 95.4 56.3 37.1 23.0 其他筹资现金流 -440 2493 -1970 -1100 -2355 P/B 3.1 3.8 3.6 3.3 2.9 现金净增加额 -42 931 -1469 -336 -1495 EV/EBITDA 24.7 40.9 32.6 25.9 21.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为