公司信息更新报告：受益5.5G逐步落地，LCP有望迎来量产前夕

公司相继与友维聚合、苏州维信在LCP薄膜业务达成战略合作 公司相继与友维聚合、苏州维信签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜产品的研发量产展开合作。LCP下游主要以树脂形式应用在高频连接器中，5.5G逐步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用，由于LCP薄膜生产对树脂原料配方、生产工艺、设备都有很高要求，进入壁垒高，公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益产业趋势，我们维持2023-2025年归母净利预测7.78、11.31、17.11亿元，对应当前股价PE为18.2、12.5、8.3倍，维持“买入”评级。 5.5G全系列产品已发布，2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地要求5G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年半时间，距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间。2023年5月首个5.5G实验基站在北京开通，2023年7月华为发布业界第一个5.5G AAU，并于10月发布全系列产品方案，宣布将于2024年发布5.5G端到端产品，有望推动5.5G快速落地。 预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到63.1亿元 据IDC和TechInsights预测，2023-2024年全球5G手机出货量分别将达到7.70、7.97亿台，2024年5.5G手机出货量将达到1.0亿台。由于目前的MPI膜在5.5G的通信频段下损耗较为明显，我们预计在5.5G手机中LCP薄膜将成为主选方案，我们预计2024-2027年LCP薄膜市场空间分别为4.6、17.4、42.0、63.1亿元。 公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利 公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。 风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。 财务摘要和估值指标 1、LCP材料当前主要以树脂形式应用在高频连接器中 LCP材料包括树脂、薄膜、纤维，下游应用领域主要为电子电气。液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶存在的高分子，其特点为分子具有较高的分子量且具有取向有序。LCP材料主要包括树脂、薄膜和纤维，目前下游主要以树脂形式应用在高密度连接器等电子电气领域，此外还有雷达天线等航天领域及轮胎增强材料等汽车应用。 图1：LCP材料包括树脂、薄膜和纤维 图2：LCP材料下游应用领域主要为电子电气 LCP由于技术壁垒高，行业长期被海外厂商垄断。LCP纤维与LCP薄膜业务不仅需要开发配套的LCP树脂，还涉及到自制的设备及复杂的工艺流程，技术难度很大。由于国内LCP材料研究起步晚，上世纪90年代才开始进行相关研究。LCP的生产技术被宝理塑料（日本）、住友化学（日本）、塞拉尼斯（美国）等材料行业巨头垄断。 表1：2022年中国LCP树脂全球产能以海外为主 国内供需缺口大，国产替代需求空间大。需求方面，根据华经产业研究院的数据，中国的LCP消费占全球总额约50%。受“新基建”拉动，我国LCP需求还将持 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 yUkYdYnVrUdY8WuYcV9XaQdN9PmOpPmOnOjMnMpPkPpOoR6MoPmQuOnNvNNZsRvM 续增加。供给方面，我国LCP材料长期依赖进口。据中国化工信息中心数据，2020年我国LCP总需求量3万吨，LCP进口依存度约为80%。高端新材料和关键装备的国产化替代将成为竞争新赛道。 图3：中国LCP消费需求大 图4：LCP国内需求量大且进口依存度高 2、受益5.5G逐步落地，LCP薄膜有望迎来量产前夕 LCP薄膜主要附在消费电子的天线FPC软板上。消费电子内部的天线通常制造在FPC（柔性电路板）上，要求配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好，起到连接天线和主板的功能。 LCP制成的软板具有介电常数低，介电损耗低、吸水率低、性能稳定的特性，在通信波段高于15GHz的5.5G频段的介电损耗具有明显优势。在5G的通信波段（3-5GHz）下，LCP软板与当前主流MPI软板介电损耗差异不明显，而随着频率的升高，MPI的损耗明显，在大于15GHz以上的频段甚至毫米波频率范围内，LCP的介电性能更优于MPI。 图5：LCP软板在高频通信波段的介电损耗具有明显优势 LCP在介电常数、介电损耗因子、吸水率三大性能指标都明显优于其他材料。 通信材料主要的三个指标为介电常数Dk、介电损耗因子Df、吸水率，分别影响材料受电场的影响程度、介质在电场中能量损失的程度和遇水后的材料稳定性，LCP在三大指标的表现都明显优于其他材料。 表2：LCP在介电常数、介电损耗因子、吸水率三大性能指标都明显优于其他材料 图6：LCP在吸湿后对介电损耗的影响较小 预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到63.1亿元。 核心假设：1、据IDC在2023年6月的预测，由于经济景气和通货膨胀影响，2023年全球智能手机出货量预计达到11.7亿台，同比下降3.2%，2024年增速有望迎来6%的反弹，我们预计2025-2027年智能手机市场保持稳定增长。 2、据TechInsight和IDC预测，2023年全球5G手机的占比将达到65.8%，2024年5G和5.5G的手机占比分别达到64%、8%，参考4G、5G手机渗透率快速提升的过程，5.5G手机有望实现快速渗透，我们预计2025-2027年5G的手机渗透率分别为65%、55%、35%，5.5G手机渗透率分别为20%、40%、60%。 3、随着手机通讯性能要求的提升，对天线数量的要求有望快速提升，华为MATE 30开始集成了21根天线，我们预计2024-2027年单部手机天线薄膜的用量分别为90、150、225、 300cm2 。 4、由于目前的MPI膜在5.5G的通信频段下损耗较为明显，我们预计在5.5G手机中LCP薄膜有望成为主流方案，渗透率达到80%；华为手机有望热销后5G手机中应用LCP薄膜的比例有望逐步提升，我们预计2024-2027年5G手机中LCP薄膜渗透率分别为5%、10%、10%、15%。 表3：2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到63.1亿元 5.5G全系列产品已发布，2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地。5G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年半时间，距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间。2023年5月首个5.5G实验基站在北京开通，2023年7月华为发布业界第一个5.5G AAU，并于10月发布全系列产品方案，宣布将于2024年发布5.5G端到端产品，有望推动5.5G快速落地。 表4：5.5G催化密集，2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地 由于LCP薄膜生产需要控制分子取向，对设备、刀模设计、工艺等要求很苛刻，技术壁垒极高。LCP的生产除了需要特定配方的树脂外，选择高精度的裁切及生产设备外刀模的设计安装、机器张力的控制、合理的工艺都是实现良率的难点。目前主流厂家以吹膜法以及流延、双向拉伸制膜技术解决制膜过程中LCP分子取向问题。 图7：LCP薄膜生产的工艺流程复杂 3、普利特：LCP国产替代先锋，有望充分享受LCP薄膜产业 化红利 普利特深耕LCP赛道，是LCP国产化替代先锋。公司在2007年已布局了LCP材料工艺和技术，并已于2013年建成投产2000吨LCP纯树脂合成工厂，是国内首家LCP材料国产化供应商。公司对LCP业务具有完全自主知识产权，拥有美国PCT专利，并形成了从膜原料到膜制备全产业链的专利保护。 行业放量在即，公司与多家下游客户达成战略合作。2023年公司先后与光莆股份（经营柔性电路板）、友维聚合（经营天线FPC）、苏州维信（经营柔性电路板）达成战略合作，普利特负责研发生产高性能的LCP薄膜产品，合作方负责相应模组产品开发，共同推动双方下游核心客户进行产品验证，有望加速LCP薄膜在手机天线、毫米波车载雷达等领域的渗透。 表5：公司在LCP产业深耕布局 公司树脂及纤维已实现批量供货，薄膜已通过下游测试认可。公司具有2000吨LCP树脂聚合产能、5000吨LCP共混改性产能，300万平方米LCP薄膜产能、以及150吨(200D)LCP纤维产能，目前在金山工厂实施技改再扩大2000吨树脂生产能力。截止2023年中报，公司目前是全球唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维技术及量产能力的企业，其中LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货。 4、投资建议 公司相继与友维聚合、苏州维信签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜产品的研发量产展开合作，5.5G逐步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用，由于LCP薄膜生产对树脂原料配方、生产工艺、设备都有很高要求，进入壁垒极高，公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益产业趋势，我们维持2023-2025年归母净利预测7.78、11.31、17.11亿元，对应当前股价PE为18.2、12.5、8.3倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。 附：财务预测摘要