【联讯交运公司点评】铁龙物流：特箱业务稳步增长，铁改升温预期注入新活力

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 铁路运输 证券研究报告 | 公司研究 铁龙物流(600125.SH) 【联讯交运公司点评】铁龙物流：特箱业务稳步增长，铁改升温预期注入新活力 2017年04月14日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 10.22元 目标价： 11.5元 交运行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：牛永涛 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 13 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 6312.48 7487.87 7955.11 8425.26 （+/-） -0.06% 18.62% 6.24% 5.91% 净利润 241.56 314.21 351.09 391.22 （+/-） -14.07% 30.07% 11.74% 11.43% EPS(元) 0.185 0.241 0.269 0.300 P/E 55 42 38 34 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 铁龙物流披露2016年年报：2016年实现营业收入63.12亿元，同比减少0.06%；实现归属上市公司股东净利润2.42亿元，同比减少14.07%；扣非后净利润2.21亿，同比下降14.82%。拟以每10股派发现金0.6元。  货运毛利下降拖累业绩，铁路运量企稳反弹 公司2016年铁路货运及临港物流业务营业收入为10.58亿元，同比减少13.48%；营业成本为9.01亿元，同比减少13%；毛利率为14.85%，同比减少0.46个百分点。受宏观经济环境影响，铁路货运及临港物流业务量受到挑战，下半年开始煤炭、钢材市场转好，公路治超使得铁路运量回流，沙鲅铁路到发量企稳并实现反弹。上半年货运及临港物流业务到发量为1753.93万吨，同比下降3.96%，下半年实现反弹增长，全年到发量累计为3868.54万吨，同比实现3.51%的增长。但由于国家铁路运价下调，报告期内运杂费下浮、营改增等因素影响，货运毛利下降，实现毛利1.57亿元，同比减少16.06%，影响总体业绩。 面对货源量下降的整体经济形势，沙鲅铁路公司以“稳定既有货源，扩大现有货源份额，实现铁路营销上量”为营销思路，主动对接市场需求，增加公司货源营销辐射面，有效提升了市场竞争力。沙鲅铁路2015年发送量超过3700万吨，2016年实现发送量3800多万吨，伴随铁路行业复苏，公司铁路运量走出底部区域并实现反弹。基于2013年沙鲅铁路货物运量4956万吨的情况，预计2017年沙鲅铁路发送量有望实现4500万吨，公司铁路货运及临港物流业务收入将实现正增长。 图表1： 铁龙物流2016年细分业务毛利构成 资料来源：wind资讯、联讯证券 -17%1%19%37%55%16-0 416-0 716-1 017-0 117-0 4沪深300 铁龙物流 铁龙物流(600125.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  特箱业务稳步增长，进一步提升核心竞争力 公司目前经营的铁路特种集装箱包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱等，资产规模逐年增长，资产结构根据市场需求不断优化。该业务实现的收入、利润逐年增长，2016年该业务实现的毛利占比为41.1%。2016年公司总计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU，较上年同期54.04万TEU，同比增长27.22%；受集装箱运费及使用费率下浮影响，特箱业务实现收入12.93亿元，同比增加1.96%。特箱业务为所有细分业务中唯一毛利率正向增长业务。此外，特箱收入构成发生变化，2016年特箱业务收入12.93亿元，仅有不超过1亿为集装箱使用费，剩余均为直接向客户收取的线下物流费。 公司根据市场需求变化，充分利用造箱成本较低的有利时机加大新箱投资，实现特箱业务的资产规模的扩大，成立特种箱事业部，2016年陆续投入1.8万只特种集装箱，2017年将投资5.89亿元购置19200只特种集装箱，其中包括18200只各类干散货集装箱及1000只各类罐式集装箱。特箱业务运能的释放有利于进一步优化公司业务结构，完成结构化升级，同时顺应铁路货运集装箱趋势，进一步提升核心竞争力。  冷链、多式联运、新能源拓展新市场 积极布置特种集装箱市场转型的同时，公司逐步向冷链、多式联运、新能源等前瞻性业务领域拓展。2017年初公司在南宁成立了铁盛洋合资公司，建立铁路冷链发展新模式，大连冷链物流基地的建立和“百色一号”冷藏班列的开行及冷藏箱市场多年运营经验奠定了冷链良好的发展格局。另外，设立的中铁铁龙新能源科技发展有限公司将开展以LNG罐箱运输为主的公铁联运领域能源相关业务，尝试危险品物流运输。这些新领域的拓展有望成为公司新的利润增长点。  铁改升温预期迸发新活力 铁总提出2017年将推进铁路资产资本化运营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，重点推进铁路资产证券化，混合所有制改革等。随着价改先行，铁路作为混合所有制改革的重点领域，市场化改革进程升温。公司作为铁总特种集装箱业务的唯一上市平台，具有其独特地位，相关政策、方案有望陆续落地，且很有可能涉及集装箱及多式联运运输，长期利好公司未来发展。  盈利预测 预计公司2017~2019年归母净利润分别为3.14亿元、3.51亿元、3.91亿元，EPS分别为0.24元、0.27元、0.30元，对应的P/E分别为42x、38x、34x。公司特箱业务稳步增长，铁路改革未来将带动公司新业务发展，业绩预期向好，基于48x估值，2017年目标价为11.5元，建议“增持”评级。  风险提示 宏观环境下滑、铁改进展不及预期 铁龙物流(600125.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 附录：公司PE/PB及盈利预测 图表2： 铁龙物流PB走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表3： 铁龙物流PE走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 铁龙物流(600125.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 561.90 74.88 172.16 658.47 经营性现金净流量 469.31 -179.31 595.56 616.65 应收和预付款项 553.27 863.94 639.37 950.44 投资性现金净流量 54.81 -264.29 -284.81 -64.14 存货 2687.90 3294.58 3992.70 3652.36 筹资性现金净流量 -813.76 -43.41 -213.46 -66.2 其他流动资产 263.57 263.57 263.57 263.57 现金流量净额 -289.64 -487.02 97.28 486.31 长期股权投资 65.51 65.51 65.51 65.51 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 固定资产和在建工程 2719.54 2537.32 2352.11 2171.89 收益率 无形资产和开发支出 408.33 408.36 403.39 393.43 毛利率 7.71% 8.12% 8.32% 8.51% 其他非流动资产 19.26 13.63 8.00 8.00 三费/销售收入 2.91% 2.64% 2.53% 2.41% 资产总计 7279.28 7521.79 7896.82 8163.66 EBI T/销售收入 5.73% 6.04% 6.22% 6.41% 短期借款 0.00 68.80 0.00 0.00 EBI TDA/销售收入 8.73% 12.28% 12.44% 12.57% 应付和预收款项 1537.70 1475.91 1686.68 1660.29 销售净利率 3.84% 4.19% 4.41% 4.64% 长期借款 677.34 677.34 677.34 677.34 资产获利率 其他负债 30.10 30.10 0.00 0.00 ROE 4.82% 5.99% 6.37% 6.74% 负债合计 2245.14 2252.14 2364.02 2337.63 ROA 4.97% 6.01% 6.26% 6.61% 股本 1305.52 1305.52 1305.52 1305.52 ROI C 5.37% 6.22% 5.92% 7.61% 资本公积 157.80 157.80 157.80 157.80 增长率 留存收益 3548.69 3784.36 4047.70 4341.13 销售收入增长率 -0.06% 18.62% 6.24% 5.91% 归属母公司股东权益 5012.01 5247.68 5511.02 5804.45 EBI T 增长率 -12.72% 24.98% 9.35% 9.11% 少数股东权益 22.13 21.96 21.78 21.58 EBI TDA 增长率 -4.88% 66.83% 7.65% 7.02% 股东权益合计 5034.14 5269.65 5532.80 5826.03 净利润增长率 -13.63% 29.64% 11.74% 11.43% 负债和股东权益合计 7279.28 7521.79 7896.82 8163.66 总资产增长率 -0.37% 3.33% 4.99% 3.38% 经营营运资本增长率 13.19% 48.81% -24.25% 43.78% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 资本结构 营业收入 6312.48 7487.87 7955.11 8425.26 资产负债率 30.84% 29.94% 29.94% 28.63% 减: 营业成本 5825.64 6879.85 7293.24 7708.27 投资资本/总资产 71.50% 79.87% 64.70% 72.53% 营业税金及附加 9.63 11.42 12.14 12.85 带息债务/总负债 30.17% 33.13% 28.65% 28.98% 营业费用 48.37 57.38 60.96 64.56 流动比率 2.64 2.91 3.00 3.33 管理费用 101.94 105.37 111.94 118.56 速动比率 0.73 0.61 1.07 0.97 财务费用 33.16 34.99 28.13 19.74 收益留存率 62.17% 75.01% 75.01% 75.01% 资产减值损失 1.38 1.07 1.07 1.07 资产管理效率 加: 投资收益 20.96 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.87 1.00 1.01 1.03 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00