南华外汇周报：人民币对美元汇率有望延续升值态势20260119

—— 人民币对美元汇率有望延续升值态势 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月9日 主要观点 本周美元指数呈区间震荡格局，鲍威尔遭刑事调查事件对其构成短期情绪冲击，但鲍威尔被解雇概率较低，影响有限；美国通胀数据基本符合预期，核心通胀增速低于预期，虽短线压制美元指数，但市场对美联储1月降息无预期，叠加经济韧性与官员鹰派言论支撑，美元指数盘中收复跌幅。在此背景下，美元兑人民币汇率震荡偏下行。12月我国出口数据超预期，高技术品类表现亮眼，东盟为核心支撑区域；同期银行代客结售汇顺差创2015年以来新高，企业结汇意愿显著提升，结售汇率差值凸显人民币升值预期，基本面与资金面夯实人民币升值基础。展望下周，美元指数预计在96.5-99.5区间震荡，上行动力不足，降息周期、美联储主席人选未定及短期事件扰动均制约其上行；国内方面，央行维稳汇率基调明确，虽不希望人民币过快升值，但春节前季节性结汇需求将推动人民币兑美元延续震荡偏强走势，其升值节奏与空间将取决于美元指数表现及央行调控导向。 重点关注： 1）国内GDP数据、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等重点经济数据发布2）美国当周初次申请失业金人数、PCE物价指数等重要经济数据发布3）美最高法院就特朗普关税的合法性作出裁决情况 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、央行外汇政策 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至1月16日，美元指数在本周整体表现偏震荡，在岸、离岸人民币对美元表现偏震荡升值，日元、欧元、英镑对美元整体偏震荡。具体来看，在季节性结汇支撑下，人民币兑美元整体呈现震荡温和升值走势。在美元指数偏震荡运行的背景下，欧元受制于经济动能放缓以及欧央行货币政策态度，整体并未走出独立行情；日元则受日本政府干预汇率的风险影响，美元兑日元汇率在即将触及160后，有所回落；英国方面，英国GDP环比增长好于市场预期，降息预期略有降温，英镑兑美元在本周整体呈现冲高回落格局。 1.2 美元兑人民币走势复盘 本周美元指数呈区间震荡格局。背后一方面受鲍威尔遭刑事调查事件拖累，市场对美联储独立性产生一定担忧，拖累美元指数走弱。不过从当前情况来看，无论是从美国法律对总统罢免联储理事的相关规定，还是市场反馈来看，共和党关键议员已明确表态反对，特朗普难以提名新任美联储主席；同时，美联储所有在世前主席及多位前美国财长联合署名，谴责对鲍威尔的刑事调查。综合判断，鲍威尔被解雇的概率较低，因 此该事件对美元指数的影响更多是短期情绪冲击。其次，本周美国通胀数据出炉，CPI同比增长2.7%，基本符合市场预期，核心通胀增速则低于预期。数据公布后，美元指数盘中短线走低，但随后迅速收复失地。这一方面是由于核心通胀不及预期，表明关税并未引发持续通胀，商品价格整体保持稳定，不过服务通胀仍具黏性，核心服务通胀的回落进程或较为曲折。整体而言，此次通胀数据显示当前通胀水平不会对降息构成阻力，致使美元指数短线回吐部分涨幅、刷新当日低点；另一方面，市场目前对美联储1月降息已无预期，美国经济的韧性支撑以及核心通胀增速超预期放缓，为美联储制定后续降息路径提供了更大空间，近端难降息的预期进一步为美元指数提供支撑。此外，近期美联储官员的鹰派言论，也为美元指数带来一定提振，这亦是美元指数盘中收复跌幅、本周整体维持韧性的关键原因。 在美元指数震荡运行的背景下，美元兑人民币汇率呈震荡偏下行态势。本周公布的12月国内出口数据显示，以美元计价出口同比增长6.6%，高于市场预期。此前市场对12月出口预期偏弱，核心源于去年12月的高基数效应，而12月制造业PMI中新出口订单指数涨幅显著，这一信号或已提前预示本次出口的超预期韧性。从出口目的地来看，当月对美出口同比边际下滑，东盟仍是支撑当前出口的核心区域，非转口地出口同比增速显著强于对美及转口地出口增速。从出口产品结构来看，汽车、集成电路、船舶等高技术品类表现明显优于服装等劳动密集型产品。出口保持韧性，除了我国高技术产品竞争力较强外，或也与海外圣诞节补库需求 相关。从商品竞争力角度判断，未来出口整体仍有望维持一定韧性，进一步夯实人民币升值基础。除出口韧性较强外，近期企业结汇意愿亦显著提升，12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，创2015年以来历史高位。从结售汇差额构成来看，货物贸易是最大贡献项，12月货物贸易结售汇差额为1113亿美元，较上月增加754亿美元，与当前出口韧性表现相互印证；证券投资为第二大贡献项，12月差额达114亿美元，较上月增加112亿美元，背后或与股票市场表现亮眼相关。此外，12月结汇率升至68.8%，较上月上涨8.1个百分点，售汇率则降至60.6%，较上月下降4.3个百分点，结售汇率的差值进一步凸显市场对人民币的升值预期。综合资金面与基本面因素，人民币对美元汇率的升值基础较为稳固，这也推动本周在美元指数震荡背景下，人民币对美元呈现震荡偏强走势。 1.3 行情展望 展望下周，我们认为美元兑人民币汇率或将延续震荡偏下行走势。 海外层面，此前在地缘政治紧张局势升级与美国经济韧性的双重支撑下，美元指数上涨相对较为顺畅。尽管本周受事件冲击与就业数据驱动，美元指数整体上行动力却明显趋弱，基本呈现区间震荡格局。展望后 市，美元指数预计仍将维持震荡态势，短期内虽具一定韧性，但想要进一步突破100点关口并展现强势表现，难度相对较大。背后原因在于，制约美元指数上行的利空因素依然较多：美国仍处于降息周期，美联储新任主席人选尚未公布。叠加1月地缘冲突事件、特朗普关税相关判决、美联储新任主席提名及美联储理事诉讼案等事件，均更多是对短线行情的扰动，难以形成持续的上行动力。综合来看，美元指数大概率将在96.5-99.5区间内震荡运行。 国内层面，本周公布的出口、结售汇数据均对人民币兑美元升值形成有力支撑。与此同时，央行对于人民币汇率的调控基调明确，即“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险”。在这一基调引导下，人民币汇率中间价已连续多日弱于彭博预测值，逆周期因子更是多日处于200个基点以上，释放出央行主动调贬中间价、稳定汇率市场的明确信号。尽管央行并不希望人民币汇率出现过快升值，但春节前季节性结汇需求的持续释放，仍有望推动人民币兑美元汇率延续升值态势。 对于人民币兑美元的升值空间，需重点关注两大核心变量：一是美元指数的强弱变化，二是央行的汇率调控导向。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强。不过，汇率波动节奏仍将受制于央行调控，人民币的升值进程大概率将呈现温和有序的特征。 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至上周最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报7.0078，较前一周最后一个交易日升值50个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度为偏调贬。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年12月，银行结汇22446亿元人民币，售汇15382亿元人民币。2025年1-12月，银行累计结汇185227亿元人民币，累计售汇171314亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行结汇3180亿美元，售汇2179亿美元。2025年1-12月，银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元。 2025年12月，银行代客涉外收入58197亿元人民币，对外付款50186亿元人民币。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入569405亿元人民币，累计对外付款547906亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行代客涉外收入8244亿美元，对外付款7109亿美元。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入79725亿美元，累计对外付款76704亿美元。 12月银行代客结售汇顺差为999亿美元，处于2015年以来的历史高位，外汇市场经历了近年来资金回流高潮。12月结汇率为68.8%，较上月上涨8.1个百分点，而售汇率为60.6%，较上月下降4.3个百分点，结汇率与售汇率之间的劈叉背后也显示了市场对人民币的升值预期。 2.2.2 海外投资者预期 截至上周最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升值情绪较强。 2.2.3 专业投资者预期 截至上周最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.8453，相较于前一周最后一个交易日回落。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪较强。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：当前市场核心博弈围绕“季节性结汇需求主导的人民币对美元升值趋势”与“央行稳汇率调节底线”展开，核心驱动力源于年初季节性结汇高峰及美元走弱的宏观背景，技术面已突破7.0关键心理关口。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，尽管短期季节性结汇需求推动人民币升值，但上半年在审慎货币政策、减税政策落地等支撑下，美元指数或仍具韧性，美元兑人民币汇率可能维持偏强震荡。待新任鸽派美联储主席就职后，美元指数大概率走弱，在央行维稳基调下，美元兑人民币汇率或呈现温和下行态势。 *行情定位：当前新交所、港交所美元兑人民币汇率均呈现季节性震荡下行趋势，短期维持看多人民币判断，但下方空间受央行稳汇率政策约束，相对有限。 *策略建议：期货交易盘建议逢高做空美元兑人民币汇率。进出口企业方面，短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 2.3.1 香港人民币期货市场状况 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1本周重要信息 中国重要消息及经济数据： 财政部召开财政金融协同促内需一揽子政策全国推进工作视频会议。 央行1月15日将开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）。 三部门：对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，予以退税优惠。 中国12月M2货币供应年率 8.5%，预期8%，前值8%。 央行：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。 中国央行决定下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下一步央行将综合考虑灵活开展国债买卖操作。 中国央行副行长邹澜：从今年看，降准降息还有一定空间。 美国重要消息及经济数据： 美国房贷利率跌至三年新低，特朗普2000亿购债计划初见成效。美国初请人数低于预期，11月进口物价指数创2024年4月以来最大增幅。美联储——①古尔斯比：鉴于有充分迹象显示就业市场稳定，央行应将重点放在降低通胀上。②博斯蒂克：通胀过高，需要保持紧缩政策。③保尔森：支持在下次会议上维持利率不变。④施密德：货币政策目前并不十分紧缩，目前几乎看不到降息的理由。⑤戴利：政策处于“良好位置”，调整应谨慎。美联储——①卡什卡利：特朗普的威胁实际是货币政策问题，一月份没有降息的必要。②保尔森：今年晚些时候小幅降息可能较为合适。③褐皮书：有八个地区的整体经济活动以小幅至温和的速度增长，三个地区报告无变化，一个地区报告温和下降。④共和党人士：鲍威尔可能缺席一年两度的国会听证会。⑤博斯蒂克称控制通胀的挑战尚未取得胜利，需继续采取限制性政策。⑥米兰批评外国央行决策者为鲍威尔辩护不恰当。美国11月PPI环比略微上涨；零售销售增长超出预期。去年三季度录得2023年第二季度以来最小贸易逆差。美最高法院未就特朗普关税的合法性作出裁决，下个裁决窗口在下周二或周三。美国CPI增速在12月保持稳定，核心CPI略低于预期。特朗普称赞通胀数据，称鲍威尔应该大幅降息。美联储传声筒：12月CPI不太可能改变当前的观望态度。ADP周度就业报告：截至2025年12月20日的四周里，私人部门雇主平均每周增加11750个就业岗位。美联储穆