核心观点与关键数据
- 宏观环境：美国对部分半导体加征关税，中国下调支农支小再贷款利率；中国取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率分阶段下调至取消。
- 供应端：
- 铝土矿：后续供应预计保持宽松，中国进口量大幅增长（2025年1-11月同比增29.61%），主要来源几内亚（占比69.41%）、澳大利亚（25.12%）。国内产量2024年同比降13.3%，2025年1-10月同比增5.19%。
- 氧化铝：新增产能规模较大，供应压力仍存。2025年11月中国氧化铝产量同比增7.6%，1-11月累计增8.4%；1-11月累计净出口137.3万吨，同比增612.58%。2025年10月国内冶金级氧化铝开工率83.09%，新投产产能达730万吨，2026年及以后仍有870万吨新增产能计划。
- 电解铝：国内运行产能相对稳定（2025年11月运行产能预估4347.9万吨，运行率96.28%），供应刚性凸显。2025年1-11月中国电解铝产量同比增约2%。2026-2028年国内新增产能合计88+22+30=140万吨，预计产量分别为4544、4566、4596万吨；海外新增产能合计157+214+238=609万吨，预计产量分别为127、143、241万吨。2025年11月电解铝行业平均盈利约5400元/吨。
- 需求端：
- 短期：宏观驱动较强，价格虽回调仍强势，但传统消费淡季、铝价高位抑制终端采购意愿，铝锭、铝棒库存显著累库（2026年1月15日社会库存74.90万吨），铝棒加工费转负。
- 中长期：新能源汽车、光伏、算力、储能等新兴产业的刚性需求持续增长。预计2026年新能源车用铝需求达437.3万吨；2026-2028年光伏用铝量趋向平稳；2026年全球储能电池用铝需求预计达217万吨。2026年国内电解铝维持紧平衡，全球电解铝供需紧平衡。
- 库存：国内消费进入传统淡季，铝价上涨影响采购，社会库存开始累库且上升较快（2026年1月15日LME库存49.20万吨，国内社会库存74.90万吨）。
- 观点：铝价只是阶段调整，中长期向上趋势难以改变。原料端供应宽松，氧化铝新增产能大，供应压力存；国内电解铝产能稳定，供应刚性凸显；全球供给弹性小，欧美高成本抑制新产能，印尼、印度投产缓慢，部分区域减产。需求端短期受价格和淡季影响，但中长期新兴产业发展将支撑需求稳健增长。
- 策略：中线借回调买入或加仓，中期沪铝2603参考支撑区间23000-23300元/吨。
- 供需平衡表及产业链结构：国内电解铝供需紧平衡，全球2026年供需紧平衡，2027年后供给增量主要来自海外，需求端新能源+AI驱动，供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
