铝周报：产能约束需求稳健，铝价仍有上行潜力

黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略1期现市场2供给及库存3初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构5 周度观点及策略 周度观点及策略u宏观：6月美联储按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加。地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好。u供应：进入6月，铝土矿价格震荡波动，氧化铝成本整体未出现较大变动。虽然近期国产矿供应偏紧局面持续且进口矿供应担忧预期仍存，但是部分氧化铝企业继续提升运行产能，且第三季度南方地区仍有新投在即，国内供应增加压力尚在。电解铝因高利润冶炼厂开工率维持高位，但因产能限制产量提升空间有限。中国在2025年5月共进口35万吨未锻造铝及其制品，同比大增14.7%。国内铝冶炼企业仍面临环保监管与电价调整压力，或继续推动原铝及中间产品进口。u需求：前期电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月以后光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产因系列政策刺激，楼市成交回暖，房地产需求有所好转。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。不过新能源行业旺盛需求很大程度上弥补了传统行业需求下滑的影响。u库存：上周LME市场和国内社会库存都继续去库，说明市场需求淡季不淡。u观点：进入6月，铝土矿价格震荡波动，氧化铝成本整体未出现较大变动。虽然近期国产矿供应偏紧局面持续且进口矿供应担忧预期仍存，但是部分氧化铝企业继续提升运行产能，且第三季度南方地区仍有新投在即，国内供应增加压力尚在。电解铝因高利润冶炼厂开工率维持高位，但因产能限制产量提升空间有限。中国在2025年5月共进口35万吨未锻造铝及其制品，同比大增14.7%。国内铝冶炼企业仍面临环保监管与电价调整压力，或继续推动原铝及中间产品进口。需求端前期电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月以后光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产因系列政策刺激，楼市成交回暖，房地产需求有所好转。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。不过新能源行业旺盛需求很大程度上弥补了传统行业需求下滑的影响，当前国内社会库存已经处于长期低位，在产能约束和需求稳健的双重作用下，铝价中期仍具上行潜力。u策略：沪铝、铝合金操作上建议仍回调做多为主，沪铝2508参考支撑位20000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内铝期现货价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铝及进口盈亏图：LME伦铝电3走势（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给及库存 铝土矿CIF价格和我国进口量图：铝土矿CIF价格（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-5月中国铝矿砂及其精矿累计进口量为8518万吨，同比增长33.1%；其中，5月中国铝矿砂及其精矿进口量为1751万吨，同比增长29.4%。2024年，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。分国别看，自几内亚进口铝土矿11020.7万吨，占进口总量的69.41%，同比增加11.2%;自澳大利亚进口铝土矿3988.4万吨，占进口总量的25.12%，同比增加15.4%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国铝土矿进口来源及几内亚新增项目预测图：2024年我国铝土矿进口来源情况（万吨，%）资料来源：国家统计局、华联期货研究所进口来源国进口量（万吨）占比（%）几内亚11020.6869.41%澳大利亚3988.4225.12%土耳其253.41.60%老挝154.40.97%巴西123.280.78%加纳116.340.73%马来西亚94.190.59%科特迪瓦71.020.45%黑山34.520.22%印度13.220.08%塞拉利昂4.750.03%牙买加1.980.01%巴基斯坦0.470.00%其它0.010.00%合计15876.7100.00% 我国铝土矿产量和港口库存图：国内铝土矿产量（万吨）资料来源：工信部、华联期货研究所2025年5月我国铝土矿产量为536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%。2025年1-5月，国产铝土矿产量2520.04万吨。2024年，国内铝土矿产量累计5298.16万吨，同比减少13.32%。年初以来国内铝土矿港口库存总体上升。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国氧化铝价格和利润图：国内氧化铝价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所据Mysteel数据显示，截止2025年5月，中国氧化铝行业加权平均完全成本2879.8元/吨，较上月下跌153.6元/吨左右。受几内亚矿石价格持续走弱等影响，本月国内氧化铝成本明显下行，并且各地生产企业对矿石等原料价格的压价意愿仍较强。 资料来源：钢联等、华联期货研究所 我国氧化铝产量和进口量图：国内氧化铝产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所产量方面，中国2025年1-5月氧化铝累计产量为3740.1万吨，同比增长9.5%。其中，5月氧化铝产量为748.8万吨，同比增长5%。进出口方面，2025年1-5月，中国累计进口氧化铝16.7万吨，同比减少85.4%；1-5月累计出口氧化铝117.23万吨，同比增加79.4%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：我国电解铝运行产能（万吨，%）资料来源：iFinD、华联期货研究所我国电解铝运行产能及海外新增项目情况据Mysteel统计，截至2025年3月底，中国电解铝建成产能为4517.2万吨，运行产能达到4,385万吨。 我国电解铝冶炼成本利润和产能利用率图：我国电解铝冶炼成本及利润（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所数据显示，2025年5月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16,333元/吨，环比下跌0.3%，同比下跌5.1%。2025年5月国内电解铝行业平均盈利约3717元/吨。截止2025年5月底，国内内电解铝运行产能约4391万吨，无新增、置换产能或减产变动。行业开工率环比持平，同比提高1.0个百分点，达96.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球和我国电解铝产量图：全球电解铝产量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所国际铝业协会(IAI)数据显示,2025年4月份全球原铝产量为603.3万吨，2025年1-4月份全球电解铝产量为2401.13万吨。2024年全球原铝产量预计将达到7252万吨，年增长率为2.55% 。中国2025年5月原铝（电解铝）产量为383万吨，同比增长5.0%。1-5月累计产量为1859万吨，同比增长4.0%。2024年我国电解铝产量为4401万吨，累计同比增长4.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国电解铝进出口数据图：我国铝进口量(元/吨)资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署数据显示，2025年5月份国内原铝进口量约为22.32万吨，环比减少10.9%，同比增长41.4%。1-5月份国内原铝累计进口总量约105.75万吨，同比减少3.7%。1-5月份原铝累计出口总量约为6.70万吨，同比增长215.6%左右。2024年国内原铝累计进口总量约213.6万吨，同比增长38.5%；2024年原铝累计出口总量约为12.1万吨，同比减少19.4%左右。 资料来源：钢联、华联期货研究所 电解铝库存图：LME铝锭库存(吨)资料来源：钢联、华联期货研究所2025年6月20日，LME期货库存量为34.29万吨。截至2025年6月19日，我国电解铝社会库存45万吨。 初加工及终端市场 我国铝合金锭产量图：我国原铝系铝合金锭产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所中国2025年1-5月铝合金累计产量为740.5万吨,同比增长15.2%。其中,5月铝合金产量为164.5万吨,同比增长16.7%。2024年铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长9.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国铝材铝棒产量图：我国铝型材产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所国家统计局数据显示，2025年5月中国铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%；1-5月累计产量2683.1万吨，同比增长0.6%。2024年全国铝材产量为6783.11万吨，累计增长7.7%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国铝材进出口量据海关数据,2025年1-5月中国未锻轧铝及铝材累计进口量为167万吨,同比下降6.9%；出口量为243万吨,同比下降5.1%。2024年累计出口666.5万吨，同比增加17.4%。图：未锻轧铝及铝材进口量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：铝下游需求结构2020vs2025E（%）资料来源：Woodmac，BNEF，Marklines，华联期货研究所全球铝下游需求结构及绿色需求预测 资料来源：Woodmac，BNEF，Marklines，华联期货研究所 图：BNEF 2018-2025全球光伏装机预测（GW，%）资料来源：BNEF，华联期货研究所全球光伏及风电装机容量预测 资料来源：BNEF，华联期货研究所 图：2018-2025全球新能源车销量预测（千辆，%）图：我国房地产开发投资完成额同比情况（%）资料来源：Rho Motion，华联期货研究所资料来源：钢联，华联期货研究所全球新能源车销售预测及我国房地产市场情况2025年1—5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。 我国新能源汽车产量及电力工程投资图：我国新能源汽车月产量（万辆）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-5月，汽车累计产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，累计同比分别增长12.7%和10.9%。1-5月，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。2025年1-4月，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。 资料来源：钢联等、华联期货研究所 我国汽车和光伏用铝预测图：中国汽车用铝消费预测（万吨）资料来源：WIND等、华联期货研究所 供需平衡表及产业链结构 全球电解铝供需平衡表图：全球电解铝产量预测（万吨）资料来源：阿拉丁、钢联等、华联期货研究所国内贴近产能天花板,长期供给增量有限,海外新增投产缓慢,俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨,同比增1.9%。国际铝业协会（IAI）数据显示，2024年12月份全球原铝产量为623.6万吨，去年同期为605.3万吨，前一个月修正值为603.7万吨。2024年全球原铝产量预计将达到7252万吨，年增长率为2.55% 。2023年全球原铝产量同比增加2.25%，达到7059.3万吨。 铝产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。