研究周报-绿色金融与新能源
国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行2不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心2工业硅：下游减产，反弹逢高布空12多晶硅：下周二市场情绪或有提振12碳酸锂：基本面偏强叠加现货采买意愿升温，短期下方空间有限21 2026年1月18日 镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行 不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 本轮资金面对镍与不锈钢的关注度提高，本质在于消息面的变化，主要包括：印尼镍矿配额的2.5亿吨目标，以及考虑将伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系，以及违规开采镍矿罚款，具体来看： 1）配额事件：1月8日印尼能矿部表示配额将根据行业需求进行调整，1月14日接受采访时表示目标或削减至2.6亿吨镍矿配额。2024-2025年的配额量确实超过实际冶炼刚需量，2026年对需求的重新梳理和配额的重新审视仍在进行中，目前仍在等待具体政策落地前的真空期，预计一季度或将明确具体政策。如果放眼到长周期，印尼防止过剩和挺价的心态是明确的，前期低价矿吸引冶炼的红利周期结束，在冶炼端产能过剩后，政策面或出现周期性的转向。如果1-12月2.6亿吨的配额落地，那么矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产，从而将过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成冲击，这也是二级市场对上方仍有想象的核心锚点。不过，从印尼下游政策的角度来看，若矿端采取激进的“一刀切”方式，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，产业普遍认为印尼难有绝对的政策，更关注动态的利益。因此，二级市场和产业双方在印尼政策预期上形成分歧，两种资金在盘面形成对垒博弈。 2）伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系。镍矿中的钴含量一般略低于0.1%，将钴元素纳入计价和征税，或抬升冶炼端的购矿成本，具体要关注后续印尼的计价公式情况。若按照镍的计价模式大致估算的话，火法和湿法成本的直接成本或抬升约5%-10%。不过，若钴计价后矿端成本抬升可以转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限。 3）违规罚款事件：SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。潜在金额不小，若对违规占用林地追溯，罚款落地或有可能间接转嫁至矿端挺价，从而对冶炼成本形成抬升，因此，具体罚款谈判进程值得关注。从印尼利益的角度来说，我们认为违规罚款的优先级可能高于削减配额以倒逼减产。 4）其他事件：根据彭博社报道，在2026年年初，淡水河谷表示暂停其镍矿开采业务，据SMM了解，此次审批影响波马拉和巴霍多皮的镍矿项目，而1月15日公司表示已获得2026年的采矿配额批准，且所有运营活动均已恢复正常。通过此事件推测，印尼可能会对湿法项目更加青睐。 行情观点： 沪镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行。产业端主要关注镍的现实基本面偏弱，过剩压力与低成本的湿法投产预期共振，叠加商品宏观情绪回落，主要以逢高卖出保值为主，产业端认为印尼政策在往 年多次的灵活调整，以及一季度配额过渡期的现实，对配额政策仍保有观望情绪，同时，基本面角度，利润修复增加供应端复产、进口利润回到正区间，以及盘面较镍铁溢价丰厚，套保和套利资金对镍价的弹性形成了约束。二级市场资金流动性相对充分，期待印尼政府镍矿政策，以长线逢低多的路径思考，更加关注低价矿吸引冶炼投资的“红利”周期结束，政策在未来有望出现周期性转变，同时，印尼多项政策的组合拳共振，进一步明确了印尼希望挺价资源的态度和手段。因此，预计在短线政策真空期，现实压力的背负与周期转变的叙事难以互相说服，镍价有望在两种资金的对垒博弈中宽幅震荡运行。破局的关键在于一季度印尼政策的兑现情况，尤其是配额政策。在交易面，单边操作难度增加，建议考虑期权模式，同时，在资金博弈加剧的阶段，关注结构性机会的出现，包括内外正套、镍铁基差波动的套利等。后续关注印尼政府不定期的言论消息、实际政策落地情况，以及春节前二级资金离场的情况。 不锈钢：供增需弱淡季预期施压，镍铁推动成本重心上移，关注印尼镍矿政策变数。印尼较多不确定性的因素或削弱空方信心。印尼配额、伴生品计价和开采违规罚款的消息增加了镍铁的不确定性，若配额政策落地，镍过剩矛盾可能扭转为紧缺，若钴计价，可能会对镍铁成本抬升5%左右，而如果罚款落地，则有可能间接转嫁至矿端挺价。投机资金对镍提涨，而期现资金的套利带动镍铁跟涨，现实也传导至不锈钢成本上行，预计即期交仓盈亏线有望修复接近1.35万元/吨，成本逻辑或导致不锈钢震荡重心已经上移。不过，盘面溢价依然给予了不错的利润，边际供增需弱仍有拖累。虽然不锈钢现实库存连续去化，但是后续到期仓单流出，且淡季或转入季节性累库阶段，传统制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，1月排产增加至337万吨，累计同比/环比+25%/+4%，其中300系174万吨，累计同比/环比+21%/+0%（季节性春节的错配导致同比增幅偏高）。因此，基本面角度不支持不锈钢高位追多，供应弹性预期仍有拖累，但是短线二级市场投机资金仍押注印尼镍矿政策，盘面亦将宽幅震荡，后续关注印尼政府不定期的言论消息、实际政策落地情况，以及春节前二级资金离场的情况。 库存跟踪： 1）精炼镍：1月15日中国精炼镍社会库存减少102吨至60587吨。其中，仓单库存增加3129吨至41985吨；现货库存减少3231吨至14330吨；保税区库存持平于4170吨。LME镍库存增加942吨至285732吨。 2）新能源：1月16日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月15日前驱体库存月环比变化+0.1至13.1天，三元材料库存月环比变化+0.1至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：1月15日SMM镍铁全产业链库存月环比-2%至13.1万金属吨。12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月15日钢联不锈钢社会库存92.72万吨，周环比下降2.22%。其中，冷轧不锈钢库存57.34万吨，周环比上升0.44%，热轧不锈钢库存35.39万吨，周环比下降6.25%。 市场消息： 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickel matte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）新华社12月12日从商务部获悉，商务部、海关总署日前印发公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理。公告自2026年1月1日起执行。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 4）市场公开消息称，印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨。 5）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。 6）根据钢联，2026年1月8日中午，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia对于2026年印尼镍矿生产配额（RKAB）的问题，他表示：将会根据行业需求进行调整。2026年1月14日，“我们将根据冶炼厂的生产能力调整镍产量。产量可能在2.5亿至2.6亿吨左右，”特里·维纳诺周三在能源和矿产资源部接受采访时表示。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年01月18日 工业硅：下游减产，反弹逢高布空 多晶硅：下周二市场情绪或有提振 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面区间震荡，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面自高位回落，宽幅震荡，部分资金交易下游的减产预期，但亦有资金交易上游工厂中小炉子技改的预期，周五盘面收于8605元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8950元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面区间震荡，周五部分资金或交易下周二平台整改方案出台的预期，盘面收于50200元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价或有松动预期，关注1月下旬下游的下一轮补库节点。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据咨询商统计，本周新疆地区开工增加，四川及内蒙地区开工减少，系一体化工厂关停硅料后关停工业硅炉子，整体周产小幅环减。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，枯水期当地开工目前已降至极低位置。新疆地区部分工厂仍处保温状态，部分工厂小幅复产。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.3万吨，厂库库存累库0.42万吨，整体行业库存累库0.7万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度有所减产，硅业分会称硅料某大厂计划全停半年时间以缓解库存压力，此外其他工厂亦有减产计划，若后续实施，则对工业硅需求将边际减少。有机硅端，本周有机硅周产减少，据悉后续有机硅自律亦计划进一步减产，以进一步挺价。考虑到当下需求淡季、有机硅库存中高位，挺价逻辑尚难走顺，不过有机硅出口退税在4月1日后取消，考虑到出口占国内产量的20-25%，有机硅前置性的抢出口亦会带来部分消费增量，关注价格传导的情形。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。进入2026年1月份，硅料厂家在库存压力下，被动减产以缓解高库存问题。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比增加，下游拿货相对偏观望，预计下一轮补库在本月下旬。当前厂家库存仍在32万吨附近，结合下游原料库存，行业库存在50万吨左右，接近5个月消 费量。成本来看，按照当前原料价格测算，假设不考虑减产折旧均摊以及收储带来的成本增加，整体平均完全成本或在4.5-4.6万元/吨区
