棕榈油：消息面加剧波动，驱动持续性存疑，豆油：美豆动能不足，区间震荡为主，豆粕：靴子落地，价格或有反弹

观点与策略 棕榈油：消息面加剧波动，驱动持续性存疑2豆油：美豆动能不足，区间震荡为主2豆粕：靴子落地，价格或有反弹8豆一：现货稳中偏强，盘面反弹震荡8玉米：震荡偏强14白糖：低位整理20棉花：延续调整态势2026011827生猪：累库持续，供需双增印证将至34花生：震荡偏弱40 2026年01月18日 棕榈油：消息面加剧波动，驱动持续性存疑 豆油：美豆动能不足，区间震荡为主 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：上周棕榈油消息面终于摆脱沉寂，盘面逻辑一天一变，波动强烈。在周一MPOB报告兑现利空落地的反弹预期后，周二意外流出今年B50是否实施还有待观察的消息，对今年棕榈油基本面一大利好基础形成深重打击，同时随着地缘影响消退，国际油价迅速回落，棕榈油跟随大幅回调至8400-8500的第一支撑区间，资金出现低多动作；周四晚路透消息透露美国生柴政策趋近落地，美豆油立即大幅反弹，棕榈油情绪重新回暖，最终棕榈油05合约周涨0.35%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块区间震荡为主，豆油05合约周涨0.58%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB公布12月棕榈油供需数据，库存增7.58%至305万吨，产量较前月减5.46%至182.98万吨，与UOB及MPOA预估吻合，尽管库存偏高，但对于12月的库存高点市场前期已充分交易，盘面兑现了短期利空出尽的反应，来自马来的新的趋势性利空需要看到1-2月产量仍在160及150万吨以上水位运行，因此在1月SPPOMA仍显示减产幅度18%，ITS前15日出口环比增18%的水平下，1月库存将有望回到280万吨一线，因此盘面逐步重回逢低做多的减产季常态化交易选择，但如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期短线操作为主。另外本年度的最大变数仍在印尼，印尼政府宣称今年B50不一定推进，仍以充分实现B40为主要目标，B50的提前较大程度依赖于技术及POGO水平，这回应了我们此前对于B50在路测上实现速度的质疑，同时印尼再次自证了与25年1月一样的意图，即需要棕榈油与其他软油价差回归、POGO价差需要更低来为生柴计划的推进提供条件，因此POGO价差仍有往250美元/吨走缩的底层逻辑，这时候调高印尼出口税除了可能短期刺激马来出口之外，对印尼本国库存是一种更大的压力，因此对于调税的利多交易并无太多实际意义。近期印马价差走缩，北苏果串价格走弱、印尼精炼利润维持高位，可见印尼卖货意愿边际转好，但幅度上来看不够明确印尼卖压是否大幅回升，因此驻底节奏仍以马来为主导。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，虽然马来将进入去库期，但印尼B50动摇下如果马来2月减产深度 不够大，棕榈油的基本面还是不够好，暂时不具备再往9000以上的驱动，同时美豆油的反弹幅度来看，在一个不够好的政策消息下，BOHO已经达到去年6月高点，因此美豆油单边超过56美分短期仍然很难看到。棕榈油更明确的做多机会需等待2-3月，2月如果马来产量不足140万吨则会迎来快速去库，3月美国2026年生柴政策出台，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动。棕榈油暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果无更多利多消息则有二次筑底的可能，短线操作为主。 豆油：先评一下影响内盘油脂波动放大的美国生柴政策，路透消息称特朗普政府正在积极推进2026年的生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，考虑将D4生物质柴油的体积范围要求在52-56亿加仑之间，并考虑放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。2025年下半年，美豆油在政策推迟的恐慌情绪中持续处于被低估的震荡筑底位置，且价格上并没有提前交易进口原料可能受限的情况，因此随着政策落地期限临近，即使放弃惩罚原料进口的计划的预期兑现，对美豆油也无利空作用。此外，消息实则暗示了一个可能提高的RVO水平。按照消息透露的数字来看，美豆油交易的是从45亿加仑体积要求到52-56亿加仑体积要求的利多，对美豆油年度工业需求范围的预期从700万吨提升至800-900万吨一线，但从绝对价格看，利多程度并不及去年6月的草案，同时能源价格低位、EPA消息口径可能反复的情况下，美豆油上涨空间仍需谨慎看待。美豆方面，截至本周巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。国内海关可能在一季度加速放行，国储进口大豆拍卖进展良好，使得月差情绪较弱，但3-4月大豆到港仍有缺口，将可能支撑国内豆系现货及月差偏强震荡。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，虽然马来将进入去库期，但印尼B50动摇下如果马来2月减产深度不够大，棕榈油的基本面还是不够好，暂时不具备再往9000以上的驱动，同时美豆油在一个不如6月草案好的消息下，BOHO已经达到去年6月高点，单边超过56美分短期内仍很难看到。棕榈油更明确的做多机会需等待2-3月，暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果无更多利多消息则有二次筑底的可能，短线操作为主。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年01月18日 豆粕：靴子落地，价格或有反弹 豆一：现货稳中偏强，盘面反弹震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（01.12～01.16），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为USDA报告偏空，期价上涨因为中方采购、美豆油上涨激励（因美国可能在3月份制定2026年生物燃料掺混配额）。从周K线角度，1月16日当周，美豆主力03月合约周跌幅0.61%，美豆粕主力03月合约周跌幅4.58%。 上周（01.12～01.16），国内豆粕期价偏弱运行，豆一期价震荡。豆粕方面，因为1月USDA报告偏空、中加贸易磋商进展。豆一方面，主要受到豆类市场偏空氛围影响，但现货稳中偏强起到支撑作用。从周K线角度，1月16日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅2.12%，豆一主力a2605合约周跌幅1.23%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.12～01.16），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆，影响偏多。据新闻讯，1月12日～1月16日当周，美豆销往中国、墨西哥、未知目的地的大额订单数量累计约140万吨（大部分为2025/26年交货、少数为2026/27年交货），其中：1月13日销往中国16.8万吨、销往墨西哥15.24万吨，1月14日销往中国33.4万吨、1月15日销往中国20.4万吨、销往未知目的地54.5万吨。2）2026年1月8日当周，美豆净销售环比上升，影响中性偏多。据USDA出口销售报告，2026年1月8日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约164万吨，环比增幅47%、同比增幅约16%；2025/26年美豆累计出口装船约1798万吨，同比降幅约42%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约206万吨（前一周约88万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售1万吨（前一周0），两者合计约207万吨（前一周约88万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约122万吨（前一周47万吨），累计销售约812万吨。3）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至1月16日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。4）1月USDA报告偏空。据USDA月度供需报告，2025/26年美豆和巴西大豆期末库存上调、阿根廷和中国不变。据USDA谷物季度库存报告，截至2025年12月1日当季，美国大豆总库存约32.9亿蒲，同比增幅约6%，略高于市场预期32.5亿蒲。本次两份USDA报告库存数据均高于预期，对于豆价具有短线偏空影响1。5）南美大豆主产区天气预报：据1月17日天气预报，未来两周（1月18日～2月1日），巴西大豆主产区降水略微偏少、气温基本正常。阿根廷大豆主产区降水偏少、部分时间段（1 月24日～2月1日）气温偏高。目前来看，阿根廷产区天气影响偏多、保持关注。 上周（01.12～01.16），国内豆粕现货价格稳定，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，远月基差成交较多。据钢联统计，截至1月16日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约67万吨，前一周日均成交约36万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至1月16日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.6万吨，前一周日均提货量约17.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至1月16日当周，豆粕（张家港）基差周均值约372元/吨，前一周约344元/吨，去年同期约247元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至1月9日当周，我国主流油厂豆粕库存约93万吨，周环比降幅约13%，同比增幅约66%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月16日当周，国内大豆周度压榨量约199万吨（前一周177万吨，去年同期241万吨），开机率约55%（前一周49%，去年同期68%）。下周（1月17日～1月23日）油厂大豆压榨量预计约220万吨（去年同期208万吨），开机率61%（去年同期58%）。6）进口大豆拍卖全部成交。据博朗资讯，1月13日国家粮食交易中心计划拍卖进口大豆113.96万吨，全部成交，成交均价3812元/吨，溢价0～170元/吨。 上周（01.12～01.16），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4280～4380元/吨，较前周上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4640～4840元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区农户惜售、市场谨慎。据博朗资讯，多地基层农户依然看涨、要价较高，除少数有订单贸易商维持收购外，多数贸易商谨慎收购、消耗库存，往市场走货速度不快。价格