基本面选股组合月报：安全边际组合2025年实现21.34%超额收益

安全边际组合2025年实现21.34%超额收益 glmszqdatemark2026年01月17日 12月基本面量化选股组合总体超额稳健。12月，安全边际组合以4.89%回报率显著超越其基准指数，实现了2.68%的超额回报。截至2025年12月31日，安全边际组合实现21.34%的超额收益。 竞争优势组合表现跟踪：12月回报-0.24%，相对于中证800超额收益-2.45%，截至2025年12月31日的绝对收益为14.12%。策略介绍：竞争壁垒分析框架区分为四类行业：壁垒护盾型、竞争激烈型、稳中求进型和寻求突破型。全区间表现：竞争优势组合自2012年以来年化收益16.31%，夏普比率0.64，信息比率0.08，最大回撤-47.68%，卡玛比率0.34。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn研究助理裴钰琪 执业证书：S0590125110081邮箱：peiyuqi@glms.com.cn 安全边际组合表现跟踪：12月回报4.89%，相对中证800超额收益2.68%，截至2025年12月31日的绝对收益为42.23%。策略介绍：竞争优势的核心在于塑造企业的进入壁垒（即“护城河”）。全区间表现：安全边际组合自2012年以来年化收益23.25%，夏普比率1.05，信息比率0.21，最大回撤-35.10%，卡玛比率0.66。 相关研究 1．量 化 周 报 ： 市 场 继 续 处 一 致 上 涨 状 态-2026/01/112．量化专题报告：全天候策略逐帧解析与本土化ETF对冲构型-2026/01/073．资产配置月报202601：资源品与资源股的定价差异-2026/01/064．量化周报：市场进入上涨趋势-2026/01/045．量化大势研判202601：宜攻守兼备：成长+质量-2026/01/04 红利低波季调组合表现跟踪：12月回报-0.47%，相对于中证红利低波50指数超额收益2.78%，截至2025年12月31日的绝对收益为10.25%。策略介绍：“高股息陷阱”的表现形式多种多样，但本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值。全区间表现：红利低波季调组合自2014年以来年化收益19.05%，夏普比率0.91，信息比率0.16，最大回撤-43.06%，卡玛比率0.44。 AEG估值潜力组合表现跟踪：12月回报3.10%，相对于wind全A超额收益0.78%，截至2025年12月31日的绝对收益为39.62%。策略介绍：首先用AEG_EP因子选取TOP100，然后选择股利再投资比率高的TOP50股票，这意味着我们投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司。全区间表现：AEG估值潜力组合2014年以来年化收益29.48%，夏普比率1.17，信息比率0.22，卡玛比率0.66。 中证800现金牛组合表现跟踪：12月回报1.35%，相对于中证800超额收益-0.86%，截至2025年12月31日的绝对收益为13.76%。策略介绍：通过CFOR分析体系深入评估企业的盈利能力和资产的现金生成效率。全区间表现：2019年以来年化收益13.42%，最大回撤-19.80%，卡玛比率0.68。 困境反转组合表现跟踪：12月回报4.43%，相对于wind全A超额收益2.11%，截至2025年12月31日的绝对收益为31.01%。策略介绍：利用库存周期刻画困境反转，结合景气加速恢复和定价错误的估值回归，将相关因子标准化叠加后选取得分最高的50只股票。全区间表现：2019年以来年化收益24.53%，最大回撤-33.73%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。 目录 1量化组合近期表现概览.............................................................................................................................................3 2.1竞争优势组合......................................................................................................................................................................................42.2安全边际组合......................................................................................................................................................................................62.3红利低波季调组合.............................................................................................................................................................................82.4 AEG估值潜力组合...........................................................................................................................................................................102.5“现金牛”组合................................................................................................................................................................................122.6困境反转组合....................................................................................................................................................................................14 1量化组合近期表现概览 12月，安全边际组合以4.89%回报率显著超越其基准指数，实现了2.68%的超额回报。截至2025年12月31日，安全边际组合实现21.34%的超额收益。 股票型公募基金本月、本季度和本年回报的中位数分别为2.13%、-0.80%、28.38%，最近一年回报的中位数为23.46%。 2各组合介绍和历史表现 2.1竞争优势组合 竞争壁垒分析框架：该方法将企业竞争环境和战略因素纳入选股逻辑中，提供不同于传统因子投资的价值量化视角。在这一框架下，行业被细致分类，识别出具有不同竞争特性的四类行业：“壁垒护盾型”、“竞争激烈型”、“稳中求进型”和“寻求突破型”。特别地，“壁垒护盾型”行业因其长期稳定的市场份额和超强的盈利能力而受到重视。在“壁垒护盾型”行业中，策略聚焦于识别具有显著管理竞争优势的“唯一主导”企业，这些企业能够长期维持其市场领导地位。而在没有明显主导企业的壁垒行业里，寻找那些能够通过合作避免竞争、维持高利润率的“合作共赢”企业。对于非“壁垒护盾型”行业，策略则转向发掘那些即便在竞争环境中也能通过高效管理和成本控制实现优异运营表现的“高效运营”企业。具体可参见《量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑》。 资料来源：布鲁斯·格林沃尔德《竞争优势：透视企业护城河》，国联民生证券研究所 组合构建：将“壁垒护盾型”行业中的“唯一主导+合作共赢”组合与无壁垒保护行业中的“高效运营”组合结合，得到“竞争优势”组合。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 竞争优势组合自2019年以来年化收益19.84%，夏普比率0.93，信息比率0.09，最大回撤-19.32%，卡玛比率1.03。 2.2安全边际组合 波特的产业组织范式强调外部环境对企业盈利的影响，但忽视了企业内在因素。竞争优势的核心在于塑造企业的进入壁垒，进而确保其在市场中的独特地位和持续盈利能力。 ROIC的计算可以了解一家公司过去和未来创造价值的能力。如果一家企业通过高NOPAT利润率实现高ROIC，应该将分析重点放在客户锁定上。如果公司的高回报来自高投资资本周转率，应该强调成本领先分析。最为可持续的综合竞争优势来源于需求侧竞争优势和供给侧竞争优势的叠加。 安全边际是企业内在价值与市场价值之间的差距，问题的核心在于企业内在价值的合理估计。在企业经营稳健、且不考虑企业增长的情况下，盈利能力价值通常被视为更可靠地反映企业实际价值的指标。我们通过计算个股的盈利能力价值作为安全边际，在综合竞争优势股票池内选择安全边际最大的前50标的并采用股息率加权的方式最大化组合安全边际。具体可参见《量化专题报告：深入价值之路：量化刻画“护城河”与安全边际》。 资料来源：国联民生证券研究所绘制 每年于5月1日、9月1日及11月1日进行投资组合调整，每次调整后持仓为50只股票。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 安全边际组合自2019年以来年化收益23.16%，夏普比率1.15，信息比率0.16，最大回撤-16.89%，卡玛比率1.37。 2.3红利低波季调组合 股息率的高低更多取决于业务的属性以及企业所处的发展阶段，并不一定是越高越好。从统计结果看，股息率次高组拥有相对于大盘最高的胜率。“高股息陷阱”的表现形式多种多样，但本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值。因此，一方面可以通过股息率本身的预测加以规避，另外也考虑诸如剔除股价表现极端、负债率异常的标的等负向清单制度。具体可参见报告《量化专题报告：红利策略优化：“高股息陷阱”与股息预测》。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 红利低波季调组合自2019年以来年化收益16.87%，夏普比率1.00，信息比率0.17，最大回撤-21.61%，卡玛比率0.78。 2.4AEG估值潜力组合 收益的来源实质上分为两个方面：一是资产本身生成的收益；二是通过将利息再投资于其他资产所产生的收益。 二者的加总被称为带息收益或全收益，这包括了股息在内的所有收益。与之相对，不包括股息再投资的收益则被称为除息收益或净收益。投资的价值是基于预期带息收益来确定的，同样，市盈率（P/E）比率通常也应当基于带息收益的增长来计算，这是因为我们需要考虑投资收益的所有来源。带息收益增长超过机会成本的部分，被称为超额收益增长(AEG，Abnormal Earnings Growth)，其含义是公司的总体收益超过机会成本部分的价值： 其中E1是第一期的盈利，V0是当下的市值。所以，远期市盈率可以通过1/要求回报率，再加上超额收益增长除以下一期收益的数值来计算。如果预测没有超额收益增长，则正常市盈率为： 所以，远期市盈率就是正常市盈率加上增长溢价。具体请详见报告《超额收益增长模型AEG：PE估值的内涵逻辑》。 资料来源：国联民生证券研究所绘制 首先用AEG_EP因子选取TOP100，然后选择股利再投资比率高的TOP50股票，这意味着我们投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 AEG估值潜力组合201