银行视角看货币政策：如何理解结构性货币政策工具利率下调？

如何理解结构性货币政策工具利率下调？ glmszqdatemark2026年01月17日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：2026年1月15日，国务院新闻发布会上，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。 算不算降息？目前央行官方话语中，政策利率的核心是7天逆回购利率。另外，新闻发布会中，邹澜副行长在回应记者降准降息相关问题表示“这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间”。从表述上来看，下调各类再贷款利率不算政策利率降息。 再贷款利率与政策利率关系。从历史来看，各类再贷款利率单次调整步长为25BP，OMO利率单次调整步长为5BP，再贷款利率调整滞后于OMO利率，形成一轮降息、多次宣告的效果。2025年5月7日，再贷款利率调降25BP，是对2024年9月份政策利率调降的滞后跟随。2025年5月8日，7天OMO利率下调10BP，是新的政策利率降息，本次再贷款利率下调可以视为对2025年5月8日政策利率降息的一种跟随。 相关研究 1．银行业2026年度投资策略：返璞归真-2026/01/06 开年调降再贷款利率的意义。一方面，开年调降再贷款利率，算是货币政策对“十五五”开局的表态，并且再贷款直接对应信贷投放，有助于鼓励银行开年信贷投放。另一方面，再贷款利率不算政策利率，未触发降准降息信号，为后续政策显性发力保留了空间。对银行来说，目前结构性货币政策工具约占基础货币的13%，规模约5.2万亿元。降低25BP，年化降低银行利息支出约130亿元，贡献银行业息差约0.3BP。 本月LPR会不会调整？从历史经验看，LPR调整基本与OMO政策利率调整同步，与再贷款利率相关性不高。所以预计本月LPR调整概率不高。 后续降准降息节奏怎么看？展望2026年，经济增速目标更重质量，存在下修可能。如果2026年实际GDP增速目标下修，预计一季度经济增速不会下探到目标之下。货币政策重提跨周期调节，货币政策基调中性、相机抉择，进一步显性信号需要实际GDP增速低于经济目标触发，如果没有外部极端事件冲击，预计下一次降准降息窗口期或在2026年二季度末三季度初附近。 风险提示：关注非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室