铝周报：高价抑制需求，铝价冲高回落

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM数据，2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月电解铝产量环比增加3.9%，同比增长1.9%。1月产量预计环比增加。12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%。2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计2026年1月继续下调。 ◆库存&现货：本周四铝锭库存录得74.9万吨，较上周四增加3.1万吨。保税区库存录得5.6万吨，较上周四增加0.1万吨。本周四铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨。LME铝库存录得48.8万吨，较上周减少0.8万吨。国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M升水微扩。 ◆进出口：2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%。12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%。近期沪铝现货进口亏损缩小。 ◆需求端：据SMM调研，本周国内铝下游加工行业开工率较上周微升0.2%至60.2%，其中原生铝合金、铝板带、铝箔板块开工率环比小幅回升，铝线缆开工率持平，铝型材开工率环比下滑。近期终端多维持按需采购节奏，年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长。 ◆小结：国内铝锭库存持续累积和贵金属、铜行情降温造成铝价冲高回落。当前看美国铝现货升水仍高，LME全球铝库存仍处于多年同期低位，限制铝价回调空间。虽然高价对于国内下游需求的影响仍在，国内铝水比例延续下滑，铝棒加工费维持低迷，但随着价格回调，下游备货量有望增加，铝锭库存预计转降，短期铝价或相对坚挺。本周沪铝主力合约运行区间参考：23500-24600元/吨；伦铝3M运行区间参考：3070-3200美元/吨。 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪铝周内跌2.6%至23925元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周跌0.76%至3130.5美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铝连一-连三月差重回贴水。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东、华南和中原地区贴水较上周扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中原、华南现货相对偏强。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升水略扩大。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润较上周下滑，仍处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，本周四铝锭库存录得74.9万吨，较上周四增加3.1万吨。据SMM统计，本周保税区库存录得5.6万吨，较上周四增加0.1万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，本周四铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME全球铝库存录得48.8万吨，较上周减少0.8万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格较上周不变。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格较上周下降33元/吨，进口价格下降3美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格较上周下降100元/吨，动力煤价格较上周下降4元/吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL调研数据，2025年12月氧化铝月度产量为800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%。2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%。2026年1月生产量预计维持高位。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨；12月电解铝产量环比增加3.9%，同比增长1.9%。2026年1月运行产能预计偏稳。 2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铝棒加工费较上周回升，但仍为负值。 根据SMM调研数据，2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%。本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%；1-11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%。截至2026年1月12日，铝锭日度出库量为10.5万吨，较上周出库量回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝棒产量为155.6万吨，环比下降0.5%；1-12月累计产量1799.1万吨，同比增加4.8%；产能利用率58.2%，较11月下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月原铝合金锭、铝杆开工率环比上升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月再生铝合金开工率下降。本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄24元/吨至811元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%。年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%。1-11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%。本周铝锭现货进口亏损缩小。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1-11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1-11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%。2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1-11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层