收益差择时系列之二：如何在A股指数与恒生指数构建多空模型？

【专题报告】 收益差择时系列之二：如何在A股指数与恒生指数构建多空模型？ ❖摘要 华创证券研究所 本文是华创金工在港股指数量化择时研究的第三篇，上一篇《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》构建了上下行收益差的多头策略，本文的目标是构建上下行收益差的多空策略。 证券分析师：王小川邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com执业编号：S0360517100001 上下行收益差多空策略在A股指数上的年化收益与夏普比率基本上超越了各自上下行收益差多头策略。尤其在上证50指数、沪深300指数、上证180指数、中证100指数大盘风格指数的年化和夏普均能显著超越各自多头策略，历史回溯表现优秀。 相关研究报告 《四季度指数涨跌互现，市场或震荡向上——2025年四季度策略总结与未来行情预判》2026-01-11《2025年12月指数样本股调整预测》2025-11-05《2025年三季报公募基金十大重仓股持仓分析》2025-10-30《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》2025-10-29《三大指数均连涨5个月，市场或震荡向上——2025年三季度策略总结与未来行情预判》2025-10-11 在恒生指数上面，上下行收益差多空策略与成交额上下行收益差多空策略表现并不尽入人意。因此我们另辟蹊径，选择上证50指数作为恒生指数的相似指数，构建了上下行收益差相似多头策略与上下行收益差相似多空策略。 上下行收益差相似多头策略在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为8.86%，最大回撤为41.72%，夏普比率0.4，胜率48.80%，盈亏比1.93。上下行收益差相似多头策略在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为12.3%，最大回撤为38.51%，夏普比率0.506，胜率45.10%，盈亏比2.56。策略表现超越了各自基准，表现优异。 上下行收益差相似多空策略在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为12.65%，最大回撤为42.08%，夏普比率0.522，胜率45.20%，盈亏比2.21。上下行收益差相似多空策略在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为19.18%，最大回撤为43.92%，夏普比率0.687，胜率45.10%，盈亏比2.73。上下行收益差相似多空策略表现不仅超越了上下行与成交额上下行收益差多空策略，在不显著降低夏普比率的情况下，相比叠加信号成交额上下行收益差多空策略，能显著提升多头持有周期，把握趋势能力更强。策略表现远远超越了各自基准，表现优异。 ❖风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。 投资主题 报告亮点 本文是华创金工在恒生指数量化择时研究的第三篇，试图在恒生指数得到显著超越基准的量化择时策略。在恒生指数量化择时的第二篇中，只构建了上下行收益差的多头策略，本文试图在A股指数与恒生指数构建上下行收益差的多空策略。本文基于上证50指数作为恒生指数的相似指数，构建了上下行收益差相似策略，多头策略与多空策略在恒生指数与恒生国企指数上均表现优秀。 投资逻辑 上下行收益差多空策略与成交额上下行收益差多空策略在恒生指数上面表现并不尽如人意，不能跑赢基准。虽然模型在恒生国企指数上可以跑赢基准，但是做空了部分牛市波段导致大幅回撤。因此本文试图寻找其他恒生指数的相似指数。本文选择了相似度较高的上证50指数作为恒生指数的相似指数，构建了恒生指数与恒生国企指数的上下行收益差相似多空策略。上下行收益差相似多空策略：当恒生指数上下行收益差的60日EMA值看多或上证50指数上下行收益差的60日EMA值看多，则做多恒生指数，否则做空恒生指数。当恒生国企指数上下行收益差的60日EMA值看多或上证50指数上下行收益差的60日EMA值看多，则做多恒生国企指数，否则做空恒生国企指数。 目录 一、前言与回顾.........................................................................................................................5二、A股指数多空择时：上下行收益差多空策略.................................................................5三、恒生指数多空择时：上下行收益差多空策略集.............................................................7四、恒生指数多空择时：相似模型.......................................................................................11五、风险提示...........................................................................................................................15 图表目录 图表1上下行收益差多头策略在A股指数上的择时回溯结果图.....................................5图表2上下行收益差多头策略在A股指数上的择时回溯结果表.....................................6图表3上下行收益差多空策略在A股指数上择时回溯结果表.........................................6图表4上下行收益差多空策略在A股指数上择时回溯结果图.........................................7图表5上下行收益差多空策略与上下行收益差多头策略在A股指数上历史表现对比.7图表6上下行收益差多头策略集在恒生指数(HSI.HI)上择时回溯结果图.......................8图表7上下行收益差多头策略集在恒生指数(HSI.HI)上择时回溯结果表.......................8图表8上下行收益差多空策略集在恒生指数(HSI.HI)上择时回溯结果图.......................9图表9上下行收益差多空策略集在恒生指数(HSI.HI)上择时回溯结果表.......................9图表10上下行收益差多空策略集在恒生国企指数(HSCEI.HI)上择时回溯结果表......10图表11上下行收益差多空策略集在恒生国企指数(HSCEI.HI)上择时回溯结果图......10图表12恒生指数与不同A股指数之间的相关系数表....................................................11图表13上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果图..........12图表14上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表..........12图表15上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数40，上证50指数)...........................................................................................13图表16上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数50，上证50指数)...........................................................................................13图表17上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数70，上证50指数)...........................................................................................14图表18上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数50，沪深300指数).........................................................................................14图表19上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数60，沪深300指数).........................................................................................15图表20上下行收益差相似策略在恒生指数与恒生国企指数的历史回溯结果表(均线参数70，沪深300指数).........................................................................................15 一、前言与回顾 在《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》一文中，我们在A股指数构建了上下行收益差择时模型，该模型在上证50指数、中证100指数、上证180指数、沪深300指数、深100指数等大盘风格的宽基指数历史回溯表现较为优秀。我们在恒生指数与恒生国企指数构建了上下行收益差择时模型集：上下行收益差择时模型、成交额上下行收益差择时模型、叠加信号成交额上下行收益差模型。以上模型在恒生指数与恒生国企指数上历史回溯表现均较为优秀。 然而，《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》一文中只是构建了上下行收益差的多头策略，即上下行收益差策略在各自基准上只是获得了不错的多头收益，那么又如何构建A股指数与恒生指数上下行收益差多空策略呢？ 二、A股指数多空择时：上下行收益差多空策略 在《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》一文中，我们定义了上下行收益差，首先定义向上收益与向下收益，向上收益=(当日最高价-当日开盘价)/当日收盘价，向下收益=(当日开盘价-当日最低价)/当日收盘价，那么上下行收益差=向上收益-向下收益。然后将过去一段时间(比如60个交易日)上下行收益差计算均值(均线采用EMA)，判断未来趋势是否看多亦或看空。 资料来源：华创证券 定义上下行收益差多头策略：计算上下行收益差指标60日EMA值，大于0则做多，否则平仓多头。上下行收益差多头策略在A股指数上的回测结果如图表1与图表2，回测时间为2005-01-04~2025-12-19，回测成本单边万3、双边万6，从图表1与图表2可以看出，上下行收益差多头策略可以大幅跑赢各自基准。 定义上下行收益差多空策略：如果上下行收益差指标60日EMA值大于0则做多，60日EMA值小于0则做空。上下行收益差多空策略在A股指数上的历史回测结果如图表3与图表4。上下行收益差多空策略与上下行收益差多头策略在A股指数上的对比如图表5。从图表3至图表5可以看出，A股指数上下行收益差多空策略能在年化收益与夏普比率基本上超越各自对应的上下行收益差多头策略。尤其在上证50指数、沪深300指数、上证180指数、中证100指数等大盘风格指数的年化和夏普均能显著超越各自多头策略，历史回溯表现优秀。 资料来源：Wind，华创证券 三、恒生指数多空择时：上下行收益差多空策略集 在《收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证》一文中，我们在恒生指数与恒生国企指数构建了上下行收益差模型、成交额上下行收益差模型、叠加信号成交额 上下行收益差模型。上下行收益差多头策略：当上下行收益差指标60日EMA值大于0做多，否则平仓。成交额上下行收益差多头策略：当成交额上下行收益差指标(上下行收益差×成交额)60日EMA值大于0做多，否则平仓。叠加信号成交额上下行收益差多头策略：恒生指数(HSI)的成交额上下行收益差指标60日