收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证

【专题报告】 收益差择时模型：基于A股指数与恒生指数的实证 ❖摘要 华创证券研究所 本文是华创金工在港股指数量化择时研究的第二篇，本文的目标，试图在恒生指数与恒生国企指数上得到显著超越基准的量化择时策略。在恒生指数量化择时的第一篇中，从成交额指标出发，华创金工构建了成交额倒波幅指标，获得了显著的超额收益。而本文将另辟蹊径，而非均线穿越方式，通过构建收益差的方式，最终得到较为优异的量化择时趋势模型。 证券分析师：王小川邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com执业编号：S0360517100001 由于简单收益差模型表现较差，因此选择上下行收益差模型去提升趋势跟踪的效果。在A股指数上面，上下行收益差模型在上证50指数、上证180指数、沪深300指数、深100R指数表现非常优秀，模型能大幅跑赢基准。且上下行收益差模型多头持有期较长，在A股指数平均多头持有3周左右的交易日，是一个典型的中期模型。 相关研究报告 《三大指数均连涨5个月，市场或震荡向上——2025年三季度策略总结与未来行情预判》2025-10-11《算法交易之市场微观结构》2025-09-19《AI+HI系列(8)：DecompGRN v1:基于线性RNN的端到端模型初探》2025-09-05《形态因子研究初探：基于离散形态信号构建的形态合成因子》2025-08-07《华创金工基本面研究（四）：基本面因子的收益来源实证》2025-07-30 在恒生指数上面，结合成交额，将上下行收益差与成交额进行结合，通过价量相乘配合的方式，构建了成交额综合收益差模型的趋势择时策略。因为恒生指数与恒生国企指数各自的基准成分股构成存在着一定的差异，所以不同指数在同样模型的历史回溯表现存在一定的偶然性。我们将恒生指数与恒生国企指数成交额综合收益差的单信号合并，那么可以去除掉这种指数成分构成差异的这种偶然性，最终我们得到了叠加信号成交额综合收益差策略。 成交额综合收益差模型在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为3%，最大回撤为28.84%，夏普比率0.039，而恒生指数基准的表现为年化3.37%，最大回撤65.24%，夏普比率0.13。成交额综合收益差模型在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为9.73%，最大回撤为24.56%，夏普比率0.47，而恒生国企指数基准的表现为年化2.6%，最大回撤为75.92%，夏普比率0.131。 叠加信号成交额综合收益差模型在恒生指数(HSI)表现如下，年化收益为7.78%，最大回撤为23.81%，夏普比率0.401。叠加信号成交额综合收益差模型在恒生国企指数(HSCEI)表现如下，年化收益为10.03%，最大回撤为24.63%，夏普比率0.484。在恒生指数和恒生国企指数上面，叠加信号的成交额综合收益差策略择时收益显著超越标的本身，表现非常优异。 ❖风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。 投资主题 报告亮点 本文是华创金工在恒生指数量化择时研究的第二篇，试图在恒生指数得到显著超越基准的量化择时策略。在恒生指数量化择时的第一篇中，从成交额指标出发，华创金工构建了成交额倒波幅指标，获得了显著的超额收益。而本文再次从成交额指标出发，另辟蹊径，基于价量搭配，构建了另一类趋势跟踪策略，即成交综合收益差择时策略，最终成交综合收益差策略回溯结果显著超越了基准本身，表现较为优异。 投资逻辑 简单收益差模型表现不尽如人意，上下行收益差模型相比简单收益差模型表现较好。最终本文基于价量搭配，将上下行收益差与成交额进行融合，构建了叠加信号的成交额综合收益差的趋势择时策略，成交综合收益差的60日均线值大于0，则做多恒生指数或恒生国企指数，是本文构建港股指数择时模型最重要的逻辑。 目录 一、前言与回顾.........................................................................................................................5二、简单收益率模型.................................................................................................................5三、趋势收益差模型.................................................................................................................7四、成交额综合收益差模型...................................................................................................10五、风险提示...........................................................................................................................13 图表目录 图表1简单收益率60日EMA策略在A股指数与恒生指数/恒生国企指数上择时回溯结果图.........................................................................................................................6图表2简单收益率60日EMA策略在A股指数与恒生指数/恒生国企指数上择时回溯结果表.........................................................................................................................7图表3上下行收益差60日EMA策略在A股指数与恒生指数上择时回溯结果表........8图表4上下行收益差60日EMA策略在A股指数与恒生指数上择时回溯结果图........8图表5上下行收益差60日EMA策略与简单收益率60日EMA策略的历史表现的对比.....................9图表6上下行收益差60日EMA策略与A股指数恒生指数基准的历史表现的对比....9图表7成交额综合收益差60日EMA策略在恒生指数与恒生国企指数上的择时回溯结果图...........................................................................................................................11图表8成交额综合收益差60日EMA策略在恒生指数与恒生国企指数上的择时回溯结果表...........................................................................................................................11图表9叠加信号综合收益差60日EMA策略在恒生指数或恒生国企指数上的择时回溯结果表.......................................................................................................................12图表10叠加信号综合收益差60日EMA策略在恒生指数或恒生国企指数上的择时回溯结果图...............................................................................................................12图表11叠加信号综合收益差60日EMA策略与单信号综合收益差60日EMA策略的对比.......................................................................................................................12图表12叠加信号综合收益差60日EMA策略与基准恒生指数恒生国企指数的对比.13图表13叠加信号综合收益差策略不同参数在恒生指数(HSI.HI)上的回测结果...........13图表14叠加信号综合收益差策略不同参数在恒生国企指数(HSCEI.HI)上的回测结果.......................13 一、前言与回顾 华创金工在过去几年的量化择时研究中从各类数据出发，开发了大量的A股相关宽基指数的择时模型，华创金工在A股宽基指数上的量化择时模型积累了较为深刻的经验，因此华创金工亦试图在其他著名的宽基指数上面去拓展量化择时模型，即港股市场的恒生指数与恒生国企指数。 《恒生指数量化择时系列之一：跟踪趋势，成交额倒波幅模型》是华创金工在恒生指数量化择时研究的开篇之作，该文的目标，试图在恒生指数上得到显著超越基准的量化择时策略。华创金工针对指数量化择时的研究，都会以趋势探索作为量化择时研究的开端。由于传统的均线穿越择时在恒生指数上回溯效果非常一般，总收益不仅为负，胜率还不足30%，甚至连恒生指数标的本身都无法超越。因此，利用以往常见的方法难以构建恒生指数有效的趋势择时策略。 如果需要寻找一个指标既能发现趋势，但是最终择时收益又能显著超越标的本身，那么该指标必须具备一定的价格领先作用。在《恒生指数量化择时系列之一：跟踪趋势，成交额倒波幅模型》一文中，在成交量与成交额之间，华创金工的恒生指数量化择时模型最终选择了以成交额为核心的指标。 在《特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备》一文中，A股特征成交量指标呈现出√型期望收益分布，具有明显的分布特征，但是在《恒生指数量化择时系列之一：跟踪趋势，成交额倒波幅模型》文中表明港股特征成交额指标没有明显的分布形状特征。基于《恒生指数量化择时系列之一：跟踪趋势，成交额倒波幅模型》，我们认为A股成交量指标可以单独作为一个技术指标去构建A股的量化择时策略，但是港股成交额必须依赖于其他技术指标，相辅相成与互相搭配，才能构建港股趋势模型量化择时策略。 所以，将港股成交额指标与VHSI(恒生波幅指数)，即成交额与港版的VIX指数进行指标搭配，最终构建趋势指标，区分市场的上涨与下跌，趋势指标的值理论上从大到小依次如下，放量上涨、平量缩量上涨、放量下跌、平量缩量下跌，最终形成相应的量化择时策略。 结合价格领先作用和期望收益分布的分析，华创金工构建了成交额倒波幅指标，基于成交额倒波幅指标，借鉴A股特征成交量指标的构造思路，最终形成特征成交额倒波幅的港股指数多空择时策略。该量化择时策略在恒生指数(HSI)的表现如下，年化收益10.76%，最大回撤51.97%，胜率51.2%，盈亏比1.50，夏普比率0.432，平均每年交易14.1次，平均多头持有周期21.4日，且择时收益显著超越标的本身，表现非常优秀。 综上所述，我们通过成交额倒波幅指标的EMA均线穿越来发现恒生指数的趋势。于是我们提出问题，是否能再次基于成交额指标，另辟蹊径通过其他建模方式来发现恒生指数的趋势？ 二、简单收益率模型 在《恒生指数量化择时系列之一：跟踪趋势，成交额倒波幅模型》一文中，我们发现传统跟踪趋势的均线穿越方式(恒生指数收盘价的短期均线上穿长期均线做多)在恒生指数上，建模回测效果较差，因此对收盘价指标的均线穿越的指标进行改造，即成交额倒波幅指标的均线穿越。 传统收益率的趋势跟踪建模方式如下，构造收盘价的简单收益率(当日收盘价/昨日