证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 金融工程 专题报告 2022年08月05日 【专题报告】 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备  摘要 成交量指的是一个时间单位内对某项交易成交的数量。当供不应求时，人潮汹涌，都要买进，成交量自然放大；反之，供过于求，市场冷清无人，买盘稀少，成交量势必萎缩。而将人潮加以数值化，便是成交量。A股宽基指数有着明显的放量上涨，缩量下跌规律。但华创金工在过去的量化择时系列研报中，仅有与成交量放量上涨相关建模的历史报告。基于成交量的做空模型过去从未被市场与华创金工所提及，成交量的做空规律似乎在某个藏有宝物的盒子里面被锁着，因此华创金工试图探索成交量的做空规律，最终在A股的宽基指数进行实践，得到较为不错的回溯结果。 由于量能指标的期望收益分布呈现出明显的右偏V型形状，本文采用了一类巧妙的建模方法，将成交量建模趋于完善，最终在万得全A指数的特征成交量模型择时回溯结果为：年化收益28.19%，最大回撤40.54%，夏普比率1.018，胜率55.1%，盈亏比1.5。在上证指数的择时回溯结果为，年化收益25.79%，最大回撤32.83%，夏普比率1.019，胜率56.2%，盈亏比1.43。特征成交量择时模型的历史回溯表现优异。  风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。  证券分析师：王小川 电话：021-20572528 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 相关研究报告 《2022年二季报公募基金十大重仓股持仓分析》 2022-07-23 《二季度上涨收官，未来市场短期或偏震荡——2022年Q2量化策略总结》 2022-07-07 《CANSLIM 3.0投资法——成长与价值轮动》 2022-06-17 《特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型》 2022-06-17 《金融工程2022年中期策略：短期转好，长期暂且等待，主题推荐稳增长》 2022-05-08 华创证券研究所 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 投资主题 报告亮点 本文试图寻找一把打开成交量的潘多拉魔盒的钥匙，去开创性地挖掘成交量模型的缩量做空与地量反弹，因此从成交量的特征分布进行切入，将市场划分为放量上涨区域，高位震荡区域，缩量下跌区域，地量反弹区域。并构建相应的择时策略，在放量上涨区域做多，在缩量下跌区域做空，在地量反弹区域中做多，在回溯中获得了远超宽基指数的择时收益。 投资逻辑 量能指标的期望收益特征分布呈现出明显的右偏V型形状。因此在量能指标大于1.15时候做多，该区域为放量上涨区域，放量上涨做多区域。当量能指标小于1.15且大于1的时候，这个区域可能刚刚经历了最活跃的大幅上涨放量，此时可能依旧有踏空资金保持着一定的做多力量，但是后续的做多跟进力量明显不足，因此刚经历了放量上涨后的市场可能还会有一小段脉冲，我们称之为高位震荡区域。当量能指标小于1，市场进入到了缩量区域，市场从高位震荡过渡到了下跌，量能指标的期望收益开始为负，该部分我们称之为缩量下跌区域，或缩量下跌做空区域。当量能指标极低的时候，该部分为地量反弹区域，或地量反弹做多区域。做多放量上涨区域和地量反弹区域，做空缩量下跌区域，是本文构建择时模型最重要的逻辑。 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 前言 ................................................................................................................................... 5 二、 成交量模型指标的剖析 ................................................................................................... 6 三、 特征成交量，模型终完备 ............................................................................................... 8 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 价量共振模型在A股宽基指数的历史回溯 ............................................................ 6 图表 2 万得全A指数量能指标5个交易日的期望收益分布图......................................... 7 图表 3 极端参数遍历的万得全A指数缩量下跌和地量反弹回测结果 ............................. 8 图表 4 极端参数与年化收益 ................................................................................................. 9 图表 5 极端参数与夏普比率 ............................................................................................... 10 图表 6 特征成交量择时模型万得全A指数回测结果 ...................................................... 10 图表 7 特征成交量择时模型万得全A指数回测结果 ...................................................... 11 图表 8 特征成交量择时模型在其他A股宽基指数的回测结果....................................... 11 图表 9 特征成交量择时模型在其他A股宽基指数的回测结果....................................... 12 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、前言 众所周知，成交量指的是一个时间单位内对某项交易成交的数量。当供不应求时，人潮汹涌，都要买进，成交量自然放大；反之，供过于求，市场冷清无人，买盘稀少，成交量势必萎缩。而将人潮加以数值化，便是成交量。华创金工量化择时的开篇之作《成交量的奥秘：另类价量共振指标的择时》，将成交量与价格相结合，利用了低滞后的一类均线，得到价量共振指标，并最终在A股的宽基指数，诸如上证指数、全A指数、沪深300指数、中证500指数获得了较为稳定的收益(如图1)，该模型我们称之为成交量V1模型。在《牛市让利，熊市得益，价量共振择时之二：如何规避放量下跌？》一文，围绕着市场牛熊划分和放量下跌情形，构造了成交量V2和V3模型。 A股宽基指数有着明显的放量上涨，缩量下跌规律。但是成交量V1V2和V3模型，都是围绕着做多建模，甚至是放量做多而展开的建模，那么成交量模型的缩量做空模型迄今尚未面世。基于成交量模型的做空过去从未被提及，成交量的做空规律从来都只是在某个藏有宝物的盒子里面被锁着，而本文试图去寻找一把打开潘多拉魔盒的钥匙，最终在A股的宽基指数进行实践，得到较为不错的回溯结果。 在华创金工的上一篇量化择时报告《特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型》中，提及我们希望为现有的择时模型库继续带来增量信息，从其他影响因素不断挖掘。但是过去常用针对择时因子或择时指标探索的方式，大多都是分析因子是否与指数未来期望收益的正负相关性，并观测是否显著；虽然这种方法能够简洁了当的表明一个择时因子或择时指标与宽基指数的线性关系，比如择时指标值或因子值越大，市场的未来潜在收益率越高，那么择时因子与指数未来收益率呈现出显著的正相关关系，反之则是负相关关系。我们可能仅仅只是发现了其中的线性关系及其相关性，那么计算因子值与未来收益的相关性这种方式，可能就会忽略掉其中的非线性关系。因此该文在探索择时指标的方式，与以往的探索方式不同，会更加注重展示择时指标的内在结构，这样就能得到可能存在的非线性关系，基于非线性关系进而做出择时分析。 该文从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，宽基指数所呈现的规律，并构建相应的择时策略。该文指出，龙虎榜机构资金净流入强度指标的期望收益分布图呈现出明显的非线性V字型，正收益来自两端，负收益来自中间。因此择时模型的构造逻辑为做多两边做空中间，于是采用了一类巧妙的建模方法，构建了沪深300指数相应的龙虎榜机构多空择时模型，年化收益率21.06%，最大回撤20.93%，年平均交易次数18.7次，夏普比率0.938，胜率61.4%，盈亏比1.45，择时模型的历史回溯表现较为优异。 而本文试图借鉴《特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型》一文中的分析逻辑，得到特定成交量指标的期望收益分布图，去挖掘成交量模型的其余规律，所以本文不仅要打开成交量做空的那一盏神秘之灯，甚至发现成交量模型的其他奥秘。 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 1 价量共振模型在A股宽基指数的历史回溯 资料来源：Wind，华创证券 二、成交量模型指标的剖析 在《成交量的奥秘：另类价量共振指标的择时》一文，提及价量共振指标的择时系统构建：成交量使用的移动平均线为AMA，而价格使用的移动平均线为BMA(移动平均线长度为L)。量能指标=AMA5/AMA100，即5日的AMA除以100日的AMA。价能指标=BMA(Today)/BMA(Today-3)，当日的BMA除以前3个交易日的BMA。价量共振指标=价能×量能，价能乘以量能，当价量共振指标大于1.15则做多，否则平仓。由于价能指标的量纲相比量能指标显得微不足道，因此我们将建模的重点放在成交量指标，即量能指标，成交量的5日AMA均线/成交量的100日AMA均线，量能指标类似《特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型》龙虎榜机构资金净流入强度指标， 特征分布建模择时系列之二：物极必反，巧妙做空，特征成交量，模型终完备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 让不同交易日之间的成交量指标变得具有可比性，在成交量模型V1中，量能指标如果大于1.15我们认为市场放量，则发出做多信号。 类似龙虎榜机构资金的净流入强度指标，我们计算了万得全A指数成交量的5日AMA均线