特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型

摘要 股票龙虎榜作为投资者可以窥探顶级资金交易行为的主要渠道一直备受关注，市面上也流传着很多有关龙虎榜的打板战法，但是龙虎榜本身包含的信息过于庞杂，上榜个体的交易目的也互有不同，甚至很多游资席位上榜的目的就是为了拉高股价进行出售，由于这些原因，使得龙虎榜数据并没有广泛的运用于量化投资领域。本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，宽基指数所呈现的规律，并构建相应的择时策略。 由于龙虎榜资金净流入强度指标期望收益分布图呈现出明显的非线性V字型，正收益来自两端，负收益来自中间。因此择时模型的构造逻辑为做多两边做空中间，本文采用了一类巧妙的建模方法，构建了沪深300指数相应的龙虎榜机构多空择时模型，年化收益率21.06%，最大回撤20.93%，年平均交易次数18.7次，夏普比率0.938，胜率61.4%，盈亏比1.45，择时模型的历史回溯表现较为优异。 风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。 投资主题 报告亮点 本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，大盘宽基指数未来期望收益所呈现的规律，并构建相应的择时策略。 投资逻辑 当机构席位出现极端行为时很多的决策注意力被吸引而来，出现了较为明显的交易规律，整体的期望收益分布呈现出明显的V字型，即正收益来自于两端，负收益来自于中间。机构龙虎榜席位出现大幅净流入的时候，市场后续可能还会再继续向上脉冲，而当机构龙虎榜席位出现大幅净流出的时候，市场往往出现超跌状态，正所谓物极必反，未来或更偏向反弹；而当机构龙虎榜席位相对净流入较少或者相对净流出较少的时候，市场未来往往会更偏向震荡或者下跌。最终在沪深300指数上面进行实证研究，并获得了较好的择时回溯结果。 一、前言 华创金工在过去研究中从各类数据出发开发了大量的宽基择时模型，短期有成交量模型、低波动率模型；中期模型有涨跌停模型、月历模型；长期模型有动量模型，从多个维度的逻辑出发最终形成更强的综合兵器V3模型。还有从价量出发，基于遗传规划的基础择时模型与进阶择时模型。而本文试图继续从其他影响因素进行探索，挖掘多方面信息，为现有的择时模型库继续带来增量信息。 但是过去常用针对择时因子或择时指标探索的方式，大多都是分析因子是否与指数未来期望收益的正负相关性，并观测是否显著；虽然这种方法能够简洁了当的表明一个择时因子或择时指标与宽基指数的线性关系，比如择时指标值或因子值越大，市场的未来潜在收益率越高，那么择时因子与指数未来收益率呈现出显著的正相关关系，反之则是负相关关系。我们可能仅仅只是发现了其中的线性关系及其相关性，那么计算因子值与未来收益的相关性这种方式，可能就会忽略掉其中的非线性关系。因此本文探索择时指标的方式，与以往的探索方式不同，会更加注重展示择时指标的内在结构，这样就能得到可能存在的非线性关系，基于非线性关系进而做出择时分析。 股票龙虎榜作为投资者可以窥探顶级资金交易行为的主要渠道一直备受关注，市面上也流传着很多有关龙虎榜的打板战法，但是龙虎榜本身包含的信息过于庞杂，上榜个体的交易目的也互有不同，甚至很多游资席位上榜的目的就是为了拉高股价进行出售，由于这些原因，使得龙虎榜数据并没有广泛的运用于量化投资领域。本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，大盘宽基指数所呈现的规律，并构建相应择时策略。 二、龙虎榜介绍 龙虎榜是指沪深证券交易所在收盘后公布的两市中涨跌幅、换手率、价格振幅等出现异常偏离的股票信息榜单，该数据可以帮助投资者了解异动股票的资金进出情况，并帮助投资者判断异动背后的资金类别(游资、机构、外资)。 龙虎榜信息可以分别在上海证券交易所官网与深圳证券交易所官网上查询，上海证券交易所与深圳证券交易所会披露如下几类股票的信息：1，有价格涨跌幅限制的日收盘价格涨跌幅偏离值达到7%的前五只证券。2，有价格涨跌幅限制的日价格振幅达到15%的前五只证券。3，有价格涨跌幅限制的日换手率达到20%的前五只证券。4，无价格涨跌幅限制的证券。5，非ST、*ST和S证券连续三个交易日内收盘价格涨跌幅偏离值累计达到20%的证券。6，ST、*ST和S证券连续三个交易日内收盘价格涨跌幅偏离值累计达到15%的证券。7，连续三个交易日内的日均换手率与前五个交易日日均换手率的比值到达30倍，并且该股票、封闭式基金连续三个交易日内累计换手率达到20%。8，当日无价格涨跌幅限制的A、B股，出现异常波动停牌的。9，单只标的证券的当日融资买入或卖出数量达到当日该证券总交易量的50%以上。10，风险警示股票盘中换手率达到或超过30倍。11，退市整理的证券。12，实施特别停牌的证券。 下图中展示了上海证券交易所与深圳证券交易所官网获取的数据截图： 图表1上海证券交易所官网每日交易公开信息页面 图表2深圳证券交易所官网竞价交易公开信息页面 上海证券交易所与深圳证券交易所会公布上榜股票的上榜原因，以及该股票买入金额前五大席位以及卖出金额前五大席位的名称以及其买入的金额与卖出的金额。其中，上榜席位分为三种，分别为营业部席位、机构席位、沪深股通席位，各自代表了三种席位资金类型：游资、内资、外资。 三、龙虎榜机构模型 随着行为金融学的发展，有限注意力对金融市场中的证券定价和投资者行为产生的影响成为国内外学者研究的一大热点。有限注意力(Limited Attention)是心理学名词，用以刻画个体在认知过程中存在的缺陷。Kahneman(1973)将其描述为个体在处理信息或执行多任务时的能力是有限的，因此注意力变成认知过程中的一种稀缺资源，个体在面临多信息或多任务时必须分配其有限的注意力，从而对某一事件投入更多的关注势必意味着在另一个事件上关注力的下降。一些著名的行为偏差，如锚定效应、本土偏好，都是源于有限的注意力和信息处理能力。由上述理论可知，在股票市场上龙虎榜作为了解顶级资金投资动向的渠道一直广受投资者关注，投资者会通过股评、财经资讯、微信公众号等渠道，了解到龙虎榜中资金的动向，同样地，这些顶级资金很可能也为了自身后续的交易故意上榜，吸引投资者的注意力。当投资者获取消息渠道受限时，上榜席位的交易行为会极大的影响投资者的投资决策，市场上的高度关注往往会出现交易规律。下文将探究当龙虎榜中机构席位出现极端交易行为时，宽基指数究竟会呈现出什么样的规律。 一，机构席位异动的影响。由上述理论假设，本文对机构席位的异动买入卖出行为与后续宽基指数的涨跌情况进行了统计。 第一步，取得2013年1月4日至2022年2月22日之间沪深两市龙虎榜的数据，选取其中上榜席位为机构席位的信息，并计算当日所有单个席位净流入金额(单个席位买入金额-单个席位卖出金额)的总和，记为全市场机构席位绝对净流入金额IS_NetBuy。 第二步，为了使不同交易日之间的IS_NetBuy可比，在本文对IS_NetBuy做了两市成交额中性化处理即IS_NetBuy/沪深300指数当日成交金额，得到全市场机构席位净流入强度IS_NetBuy_S，即相对净流入。 第三步，IS_NetBuy_S就是我们需要分析的择时因子，我们希望能得到可能存在的非线性关系，我们进而绘制出IS_NetBuy_S的期望收益分布图，即计算每日IS_NetBuy_S数据对应的后10日沪深300指数涨跌幅情况，对所得结果按照IS_NetBuy_S从小到大进行排序。结果如图表3所示： 图表3机构席位异动的期望收益分布图 如图表3，可以发现，当相对净流入指标处于极值两端的时候，市场的未来期望收益率更高，即龙虎榜机构席位出现较大净流出或净流入后，后10日的沪深300指数对应为表现较好，而龙虎榜机构席位的净流入或净流出绝对值较低时，后10日的沪深300指数对应为表现较差。统计结果印证了机构龙虎榜影响下的有限注意力规律，即当机构席位出现极端行为时很多的决策注意力被吸引而来，出现了较为明显的非线性交易规律，整体的收益分布呈现出明显的V字型，即正收益来自于两端，负收益来自于中间。如果择时因子与宽基未来收益显著正相关，且相关系数是1，那么期望收益分布图则是一个单调递增的形状。因此，期望收益分布图简单明了的表示择时因子与未来收益的非线性关系，而IS_NetBuy_S指标的期望收益分布图就是呈现出V型的非线性关系。 从图表4的期望收益分布图来看，当龙虎榜机构席位出现大幅相对净流入的时候，市场后续可能还会再继续向上脉冲；正所谓物极必反，当龙虎榜机构席位出现大幅相对净流出的时候，往往出现超跌状态，市场未来或更偏向反弹；而当龙虎榜机构席位相对净流入较少或者相对净流出较少的时候，市场未来往往会更偏向震荡或者下跌。因此后文将依赖该特征，去构建龙虎榜的机构择时模型。 二，龙虎榜机构择时模型。华创金工在过去几年，无论是成交量模型，亦或是涨跌停模型，都使用了一类平滑性好滞后性低的均线HMA，因此本文使用的均线亦是基于HMA。而根据上文的统计结果，由于未来收益特征分布呈现出明显的V字型，因此择时模型的构造逻辑为做多两边做空中间，本文采用了一类巧妙的建模方法，构建了相应的龙虎榜机构择时模型。策略构建方式如下： 1，以前文全市场机构席位相对净流入强度指标IS_NetBuy_S为基础，使用HMA均线对IS_NetBuy_S进行平滑处理，以30为短期均线参数(30是华创金工涨跌停模型的常用短期参数)，所的结果记为IS_NetBuy_S_S，以100为长期均线参数(无论是价量共振模型还是涨跌停模型长期均线参数都是100)，所得结果记为IS_NetBuy_S_L。 2，做多两边，大幅相对净流入和大幅相对净流出的时候，做多。 大幅相对净流入：IS_NetBuy_S_S>IS_NetBuy_S_L(短期均线大于长期均线)且短期均线IS_NetBuy_S_S>0且长期均线IS_NetBuy_S_L>0做多。 大幅相对净流出：IS_NetBuy_S_S<IS_NetBuy_S_L(短期均线小于长期均线)且短期均线IS_NetBuy_S_S<0且长期均线IS_NetBuy_S_L<0做多。 做空中间： 当IS_NetBuy_S_S>IS_NetBuy_S_L且IS_NetBuy_S_S>0且IS_NetBuy_S_L<0或IS_NetBuy_S_S<IS_NetBuy_S_L且IS_NetBuy_S_S<0且IS_NetBuy_S_L>0做空。 3，回测规则：回测时间为2013年1月4日至2022年2月22日，交易费用为单边万分之三，双边万分之六，第二日开盘价进行开平仓，回测标的为沪深300指数。 回测结果如下面图表所示： 图表4龙虎榜机构模型回测结果(多空) 图表5龙虎榜机构模型回测结果(多头) 图表6龙虎榜机构模型回测结果(空头) 图表7龙虎榜机构模型回测结果(多空) 图表8龙虎榜机构模型回测结果(多头和空头) 三，参数稳定性检验，HMA的短期参数由15每隔5个单位遍历至30，长期参数由80每隔5个单位遍历至110，无论是年化收益还是最大回撤，亦或是胜率，夏普比率，说明整体回测结果受制于短期参数与长期参数的影响并不大。 图表9年化收益 图表10最大回撤 图表11胜率 图表12夏普比率 四、风险提示 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。