证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 金融工程 专题报告 2022年06月17日 【专题报告】 特征分布建模择时系列之一：物极必反，龙虎榜机构模型  摘要 股票龙虎榜作为投资者可以窥探顶级资金交易行为的主要渠道一直备受关注，市面上也流传着很多有关龙虎榜的打板战法，但是龙虎榜本身包含的信息过于庞杂，上榜个体的交易目的也互有不同，甚至很多游资席位上榜的目的就是为了拉高股价进行出售，由于这些原因，使得龙虎榜数据并没有广泛的运用于量化投资领域。本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，宽基指数所呈现的规律，并构建相应的择时策略。 由于龙虎榜资金净流入强度指标期望收益分布图呈现出明显的非线性V字型，正收益来自两端，负收益来自中间。因此择时模型的构造逻辑为做多两边做空中间，本文采用了一类巧妙的建模方法，构建了沪深300指数相应的龙虎榜机构多空择时模型，年化收益率21.06%，最大回撤20.93%，年平均交易次数18.7次，夏普比率0.938，胜率61.4%，盈亏比1.45，择时模型的历史回溯表现较为优异。  风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。  证券分析师：王小川 电话：021-20572528 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 相关研究报告 《金融工程2022年中期策略：短期转好，长期暂且等待，主题推荐稳增长》 2022-05-08 《基于智能算法构建的行业择时与轮动模型》 2022-05-05 《华创金工事件研究系列—2022年6月指数样本股调整预测》 2022-05-01 《2022年一季报公募基金十大重仓股持仓分析》 2022-04-25 《在下跌中寻找机会——2022年Q1量化策略总结》 2022-04-07 华创证券研究所 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 投资主题 报告亮点 本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，大盘宽基指数未来期望收益所呈现的规律，并构建相应的择时策略。 投资逻辑 当机构席位出现极端行为时很多的决策注意力被吸引而来，出现了较为明显的交易规律，整体的期望收益分布呈现出明显的V字型，即正收益来自于两端，负收益来自于中间。机构龙虎榜席位出现大幅净流入的时候，市场后续可能还会再继续向上脉冲，而当机构龙虎榜席位出现大幅净流出的时候，市场往往出现超跌状态，正所谓物极必反，未来或更偏向反弹；而当机构龙虎榜席位相对净流入较少或者相对净流出较少的时候，市场未来往往会更偏向震荡或者下跌。最终在沪深300指数上面进行实证研究，并获得了较好的择时回溯结果。 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 前言 ................................................................................................................................... 5 二、 龙虎榜介绍 ....................................................................................................................... 5 三、 龙虎榜机构模型 ............................................................................................................... 7 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 上海证券交易所官网每日交易公开信息页面 ......................................................... 6 图表 2 深圳证券交易所官网竞价交易公开信息页面 ......................................................... 7 图表 3 机构席位异动的期望收益分布图 ............................................................................. 8 图表 4 龙虎榜机构模型回测结果(多空) ............................................................................... 9 图表 5 龙虎榜机构模型回测结果(多头) ............................................................................. 10 图表 6 龙虎榜机构模型回测结果(空头) ............................................................................. 10 图表 7 龙虎榜机构模型回测结果(多空) ............................................................................. 10 图表 8 龙虎榜机构模型回测结果(多头和空头) ................................................................. 11 图表 9 年化收益 ................................................................................................................... 11 图表 10 最大回撤 ................................................................................................................. 11 图表 11 胜率 ......................................................................................................................... 12 图表 12 夏普比率 ................................................................................................................. 12 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、前言 华创金工在过去研究中从各类数据出发开发了大量的宽基择时模型，短期有成交量模型、低波动率模型；中期模型有涨跌停模型、月历模型；长期模型有动量模型，从多个维度的逻辑出发最终形成更强的综合兵器V3模型。还有从价量出发，基于遗传规划的基础择时模型与进阶择时模型。而本文试图继续从其他影响因素进行探索，挖掘多方面信息，为现有的择时模型库继续带来增量信息。 但是过去常用针对择时因子或择时指标探索的方式，大多都是分析因子是否与指数未来期望收益的正负相关性，并观测是否显著；虽然这种方法能够简洁了当的表明一个择时因子或择时指标与宽基指数的线性关系，比如择时指标值或因子值越大，市场的未来潜在收益率越高，那么择时因子与指数未来收益率呈现出显著的正相关关系，反之则是负相关关系。我们可能仅仅只是发现了其中的线性关系及其相关性，那么计算因子值与未来收益的相关性这种方式，可能就会忽略掉其中的非线性关系。因此本文探索择时指标的方式，与以往的探索方式不同，会更加注重展示择时指标的内在结构，这样就能得到可能存在的非线性关系，基于非线性关系进而做出择时分析。 股票龙虎榜作为投资者可以窥探顶级资金交易行为的主要渠道一直备受关注，市面上也流传着很多有关龙虎榜的打板战法，但是龙虎榜本身包含的信息过于庞杂，上榜个体的交易目的也互有不同，甚至很多游资席位上榜的目的就是为了拉高股价进行出售，由于这些原因，使得龙虎榜数据并没有广泛的运用于量化投资领域。本文将从行为金融有限注意力理论的角度对这部分数据进行切入，以龙虎榜中全部机构席位信息总和作为原料进行加工，透过不同机构席位释放的干扰信号，探究机构席位资金出现极端行为时，大盘宽基指数所呈现的规律，并构建相应择时策略。 二、龙虎榜介绍 龙虎榜是指沪深证券交易所在收盘后公布的两市中涨跌幅、换手率、价格振幅等出现异常偏离的股票信息榜单，该数据可以帮助投资者了解异动股票的资金进出情况，并帮助投资者判断异动背后的资金类别(游资、机构、外资)。 龙虎榜信息可以分别在上海证券交易所官网与深圳证券交易所官网上查询，上海证券交易所与深圳证券交易所会披露如下几类股票的信息：1，有价格涨跌幅限制的日收盘价格涨跌幅偏离值达到7%的前五只证券。2，有价格涨跌幅限制的日价格振幅达到15%的前五只证券。3，有价格涨跌幅限制的日换手率达到20%的前五只证券。4，无价格涨跌幅限制的证券。5，非ST、*ST和S证券连续三个交易日内收盘价格涨跌幅偏离值累计达到20%的证券。6，ST、*ST和S证券连续三个交易日内收盘价格涨跌幅偏离值累计达到15%的证券。7，连续三个交易日内的日均换手率与前五个交易日日均换手率的比值到达30倍，并且该股票、封闭式基金连续三个交易日内累计换手率达到20%。8，当日无价格涨跌幅限制的A、B股，出现异常波动停牌的。9，单只标的证券的当日融资买入或卖出数量达到当日该证券总交易量的50%以上。10，风险警示股票盘中换手率达到或超过30倍。11，退市整理的证券。12，实施特别停牌的证券。 下图中展示了上海证券交易所与深圳证券交易所官网获取的数据截图： 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 1 上海证券交易所官网每日交易公开信息页面 资料来源：上海证券交易所，华创证券 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 2 深圳证券交易所官网竞价交易公开信息页面 资料来源：深圳证券交易所，华创证券 上海证券交易所与深圳证券交易所会公布上榜股票的上榜原因，以及该股票买入金额前五大席位以及卖出金额前五大席位的名称以及其买入的金额与卖出的金额。其中，上榜席位分为三种，分别为营业部席位、机构席位、沪深股通席位，各自代表了三种席位资金类型：游资、内资、外资。 三、龙虎榜机构模型 随着行为金融学的发展，有限注意力对金融