请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张晗 执业证书编号：S074052008003 电话：021-20315195 邮箱：zhanghan@r.qlzq.com.cn 研究助理：倪孝威 电话：021-20315185 邮箱：nixiaowei@r.qlzq.com.cn 研究助理：汤伟杰 电话：021-20315185 邮箱：tangwj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 数字正弦波微观结构择时-数字正弦波择时系列之一 [Table_Summary] 投资要点 该篇报告针对券商板块进行择时研究；基于金融市场其非线性、非规则的类周期波动特征，利用券商指数和系列宽基指数动量比价差分跟踪市场微观结构；类似择时系列报告一《数字正弦波微观结构择时》模型的思路，开发了券商数字正弦波模型、即数字信号和强度指数动力曲线进行券商板块的择时研判，以对券商和全市场的投资进场点和出场时机形成参考。  基于A股市场券商板块走势高波动特征，其择时研究很有必要 A股是具有高波动特征的金融市场，作为资本市场灵魂板块的券商、其高波动特征尤甚，对券商板块进行择时的研究很有必要。Wind全A统计的指数基金规模分布中、证券公司指数为标的规模占比4%仅次于沪深300为标的的10%和中证500的5%，大于创业板占比2%、也超过上证50的3%；可见券商指数基金的全市场意义和战略受重视的程度。  券商数字正弦波是依据市场波动相对速度循环原理测算涨跌引力 对相对速度以及速度的循环的研究，也是对波动能量的研究；券商数字正弦波是以类物理动力学的维度，速度领先位移、加速度领先速度的视角，对市场指标价格进行一阶、二阶等高阶思维，从价格和时间的高阶变化产生上涨引力和下跌引力的思维以求得领先的择时效果，根据市场引力的波动带动股价的类周期波动来判断时机，从而对券商板块的上涨下跌进行择时。  券商数字正弦波是基于证券公司指数和系列宽基指数的相对关系构建指标 依据相对速度循环的原理以证券公司指数和系列宽基为变量构造券商数字信号和强度指数RS（券商）进行进出场择时；模型A为券商-宽基择时模型，以8个宽基作为基准；模型B为券商-50/100择时模型、以上证50和中证100作为基准进行相对速度的构建。再分别以25天小级别和50天大级别为时间参数进行回测，年化收益率排序依次为1.小级别模型B年化33.37%、 最大回撤19.63%（平均持有期27.20，胜率0.7143，盈亏比1.19），2.小级别模型A 年化30.55%、最大回撤23.25%（平均持有期27.23， 胜率0.6596，盈亏比0.93，3.大级别模型B年化27.03%、最大回撤17.23%（平均持有期57.62，胜率0.7143，盈亏比8.78），4.大级别模型A年化24.15%、最大回撤32.50% （平均持有期45.28，胜率0.80，盈亏比1.20），持有期区间收益率最大的为大级别模型B的15.25%，大级别模型A的10.68%，小级别模型A的7.16%、小级别模型B的7.11%。  券商-择时模型对全市场的择时有效、券商为市场风险偏好的核心之一 我们的券商择时模型不仅可以用在券商板块，对国证A指的择时回测结果为：年化收益率排序依次为a、小级别模型A年化18.99%（平均持有期27.20， 胜率0.7347，盈亏比1.32，b、大级别模型B 年化15.09%（平均持有期57.62，胜率0.7619，盈亏比3.72，c、小级别模型B年化9.11% （平均持有期27.23， 胜率0.5745，盈亏比1.54，d、大级别模型A年化8.44% （平均持有期45.28，胜率0.68，盈亏比1.25）。可见券商确实是 A股市场的灵魂板块，可以辅助全市场择时。同时我们对两类模型胜率和盈亏比差异的原因进行分析思考、发现大级别券商-宽基模型失误的时间窗皆发生在证券公司指数比价上证指数的趋势弱势之时、即证券公司走势趋势弱于上证指数区间发生。说明券商走势弱于上证指数时不利于多头趋势的延续，可以作为市场走势的领先指标观察。 风险提示： 报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022年5月18日 金工量化择时 券商板块择时模型研究—数字正弦波择时系列之二 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、券商板块择时的意义 .................................................................................... - 3 - 1.1 政策维度看券商的意义 ......................................................................... - 3 - 1.2券商ETF基金规模行业领先 ................................................................. - 5 - 1.3券商的波动率和择时的必要性 ............................................................... - 7 - 2.1市场择时模型的概述 .............................................................................. - 9 - 2.2券商数字正弦波方法论原理和假设 ...................................................... - 10 - 2.3数字正弦波指标原理和构建 ................................................................. - 11 - 2.3券商数字正弦波的择时效果和回测比较 ............................................... - 17 - 三、券商数字正弦波的择时应用举例 ................................................................ - 20 - 3.1 基于券商-50/100择时模型数字正弦波重大行情复盘 ......................... - 20 - 3.2 基于券商-宽基择时模型数字正弦波的行情复盘 .................................. - 26 - 四、结论和思考 ................................................................................................. - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 一． 券商板块择时的意义 如果对数字丝丝入扣地研究，它们就会表明任何东西。 -----------格雷戈.伊斯特布鲁克（Gregg Easterbrook） 1.1 政策维度看券商的意义 我们知道金融是现代经济的核心，金融安全是国家安全的重要组成部分。必须充分认识金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用金融资源的配臵能力和它的效率。一个高效率的金融体系，一个健康高效的资本市场。它能够最大程度地动员国内的储蓄资源并把这些储蓄有效地转化为投资，把这些社会资源有效地开发，这也体现在金融制度、金融手段等等方面的创新。2022清华五道口全球金融论坛上提到“当前国际形势正在发生深刻复杂变化，百年变局和世纪疫情相互交织，世界进入新的动荡变革期。国内改革发展稳定任务艰巨繁重，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，金融作为国家重要的核心竞争力和国之重器在当前形势下要迎难而上，勇于担当，构建新发展格局，推动高质量发展，是现阶段金融业承担的重要历史使命。” 在中国走向伟大复兴的过程中，他需要一个强大的资本市场，在伟大复兴的过程中，必然诞生一批优秀的公司，这些公司会撑起A股市场，证券公司作为中介载体必然参与其中与资本市场一起壮大发展。良好的资本市场是优质企业的加速器，最后优质企业越多，国家的综合实力越强。如图1所示，自2001年以来二级市场沪深两市总市值在2021年12初达峰值 99.11万亿，接近100万亿；目前在市场大幅调整下2022年4月底为 82.84万亿。 图表1：2001年以来二级市场沪深两市总市值（截至4月30日） 来源：Wind、中泰证券研究所 资本市场作为“中国梦”的重要载体，担当着服务实体经济投融资、推动经济转010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002001-05-012001-11-012002-05-012002-11-012003-05-012003-11-012004-05-012004-11-012005-05-012005-11-012006-05-012006-11-012007-05-012007-11-012008-05-012008-11-012009-05-012009-11-012010-05-012010-11-012011-05-012011-11-012012-05-012012-11-012013-05-012013-11-012014-05-012014-11-012015-05-012015-11-012016-05-012016-11-012017-05-012017-11-012018-05-012018-11-012019-05-012019-11-012020-05-012020-11-012021-05-012021-11-01沪深两市总市值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 量化投资策略报告 型升级、支持创新创业、增加居民财产性收入等历史性重任。且证券公司作为资本市场的核心环节，它是直接融资服务的提供者、财富和资产的管理者、交易和流动性提供者、市场的重要投资者、有效的风险管理者，证券公司的未来发展必须放在“中国梦”的大背景下，放在资本市场大发展的大环境中，找准位置坐标，以更好地担负起时代和市场赋予的历史使命。资本市场深化改革，迎来权益发展大时代，基本面维度看，券商的资管和财富管理将持续是金融行业黄金赛道。财富管理是金融行业的朝阳赛道，财富管理业务强的券商业绩将持续强势。我们研究所大金融组的深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）；另外预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。注册制的持续推进带动现代化投资银行业务高速发展。这些数据要素都是中长期看好券商板块的逻辑。如图2所示，自2012至今，10多年来合计上市公司数目和在各个交易所板块得上市公司数目。目前总计上市公司为4803家，上证主板1666家，科创板420家，深圳主板1486家，创业板1142家以及北证89家。 图表2：近10年以来二级市场上市公司家数（截至2022年4月30日） 来源：Wind、中泰证券研究所 在一级市场股权融资方面、自2013年以来融资统计如图表3，2021年融资统计高峰为1.82万亿，融资统计包含IPO、定向增发、可转债