市场分析
- 宏观面：
- 宏观政策：12月政治局会议及中央经济工作会议均明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号，并预计2026年继续实施。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，降准降息空间仍存。
- 通胀：12月CPI同比上升0.8%。
- 财政：
- 收入端：11月一般公共预算收入同比放缓，但全年进度偏快，托底能力仍在。支出端降幅收窄，向民生和投资倾斜，基建支出边际改善但整体偏弱。政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正。
- 整体：财政稳总量、调结构、托底为主，短期支撑经济，更强拉动依赖准财政资金和明年政策加码。
- 金融：
- 11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，中长期融资需求走低。社融增速8.5%主要由企业债券和表外融资对冲，私人部门加杠杆意愿不足。M1、M2增速下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转偏弱。
- 稳增长仍依赖货币侧发力。
- 央行：1月15日开展1793亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
- 货币市场：主要期限回购利率回落，1D、7D、14D和1M分别为1.374%、1.485%、1.555%和1.560%。
- 市场面：
- 国债期货：1月15日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.38元、105.76元、108.04元、111.19元，涨跌幅分别为0.04%、0.09%、0.11%、-0.08%。
- 净基差均值：TS、TF、T、TL分别为0.035元、-0.059元、-0.053元、-0.178元。
策略
- 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。
- 套利：关注2603基差回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
研究结论
当前债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。财政短期对经济形成支撑，但更强拉动依赖准财政资金和明年政策加码。金融数据显示私人部门加杠杆意愿不足，稳增长仍依赖货币侧发力。国债期货价格震荡，建议关注套利和套保机会。
