南华期货丨期市早餐2026.01.15

宏观：中国贸易顺差首破万亿美元大关 【市场资讯】1）2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长。其中，12月份进出口4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录。中国12月稀土出口同比激增32%至4392吨，全年出口达62585吨。2）日本财务大臣片山皋月警告称，对包括投机性动向在内的汇率过度波动，将不排除一切应对措施。3）美国暂停对75个国家的所有签证办理程序。4）美最高法院未就特朗普关税的合法性作出裁决，下个裁决窗口在下周二或周三。5）美国11月PPI环比略微上涨；零售销售增长超出预期。去年三季度录得2023年第二季度以来最小贸易逆差。6）特朗普：对未用于美国AI的进口芯片征收25%关税。白宫：近期或将扩大芯片进口关税范围。7）美联储——①卡什卡利：特朗普的威胁实际是货币政策问题，一月份没有降息的必要。②保尔森：今年晚些时候小幅降息可能较为合适。③褐皮书：有八个地区的整体经济活动以小幅至温和的速度增长，三个地区报告无变化，一个地区报告温和下降。④共和党人士：鲍威尔可能缺席一年两度的国会听证会。⑤博斯蒂克称控制通胀的挑战尚未取得胜利，需继续采取限制性政策。⑥米兰批评外国央行决策者为鲍威尔辩护不恰当。 【核心研判与传导逻辑】当前全球宏观经济正处于滞胀压力、制度争议与地缘紧张交织的格局。海外层面，前期危机应对阶段释放的巨量流动性催生了增长放缓与通胀黏性并存的滞胀态势，美国最新CPI数据呈现“强度不足但回落乏力”的特征。而美联储主席鲍威尔遭遇刑事调查的事件本质是其政策独立性受损的显性信号，当前美联储的利率决策已脱离纯粹的经济考量，沦为政治博弈的核心场域，政策操作空间持续收窄，进一步动摇了全球资产定价的稳定基础。制度争议的另一重要体现是美国关税政策。最高法院近期开庭并发布三项裁决，但市场高度关注的特朗普关税案并未纳入其中，该案核心争议在于总统能否绕过国会，援引1977年为应对国际危机制定且从未被用作税收工具的紧急权力法征收关税。我们判断，裁决拖延时间越长特朗普的胜算越大，他可通过多种方式持续拖延进程，而拖延本身即意味着关税收入的持续流入，进一步加剧全球贸易环境的波动。更需警惕的是，地缘局势升温与上述滞胀压力、政策争议相互叠加，持续压缩全球经济的安全边际，或给跨境贸易活动带来潜在扰动。国内方面，中国出口彰显出突出韧性，2025年全年保持中高速增长，成为经济增长的关键正向支撑。12月出口数据进一步印证了这一结构性优势，中国出口商成功开拓非美、非转口地新订单，叠加资本品出口动能持续强劲，有效对冲了美欧需求疲软及关税政策带来的不确定性。展望2026年，我们或可对中国出口形势乐观一些。 人民币汇率：中国外贸加速回暖 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9734，较上一交易日上涨31个基点，夜盘收报6.9739。人民币对美元中间价报7.0120，调贬17个基点。 【重要资讯】1）中国外贸加速回暖，12月以美元计价出口同比增6.6%，进口同比增5.7%。钢铁出口创新高、稀土同比大增32%，全年大豆、铁矿石、原油进口齐破纪录，煤炭进口跌幅创十年最大。2）美国最高法院再次没能就特朗普关税政策案做出裁决，纳指维持1%跌幅。3）美国11月零售销售意外走强环比增0.6%，汽车及假日消费拉动显著；能源成本上涨推动美11月PPI同比回升至3%，核心PPI环比低于预期；美12月成屋销售创2023年以来最强，大超预期，房价涨幅两年半以来最弱。4）美联储2026年票委卡什卡利力挺鲍威尔，主张1月维持利率不变，2026年票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调独立性对抗通胀至关重要；美联储理事米兰找到降息新理由：特朗普政府去监管。5） 美联储褐皮书：整体经济有改善，多数地区就业水平基本不变，大多地区价格温和上涨。6）特朗普称将“观望”伊朗局势发展、美政府收到伊方“非常积极的声明”，美油盘中跌3%。7）美媒：美国将暂停对75个国家的所有签证。8）新华社：美国白宫宣布对特定半导体等加征25%关税。 【核心逻辑】上周，在地缘政治紧张局势升级与美国经济韧性的双重支撑下，美元指数攀升至99点关口上方。不过，鲍威尔遭刑事调查这一事件的发酵，对美元指数形成压制，使其承压走弱。日本财相警告不排除任何手段干预汇市后，连创一年半新低的日元转涨。日元也在一定程度上拖累美元走势，近期美元指数呈现高位震荡态势，进一步突破上行动力转弱。12月以美元计价出口同比增6.6%，高于市场预期，出口韧性的背后既与圣诞节海外补库有关，也与我国高技术产品竞争力仍强有关。外贸的加速回暖进一步夯实人民币升值基础。春节前，人民币对美元汇率有望延续升值态势。对于人民币兑美元的升值空间，需综合关注两大核心因素：一是美元指数的强弱表现，二是央行对于人民币汇率的调控导向。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强。不过，汇率波动节奏仍将受央行调控影响，总体来看，人民币的升值进程大概率将保持相对温和的特征。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：监管层出手降温，不改市场乐观情绪 【市场回顾】 上个交易日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要讯息】 1.沪深北交易所上调融资保证金最低比例，从80%提高至100%。2.中国外贸加速回暖，12月以美元计价出口同比增6.6%，进口同比增5.7%。3.新华社：美国白宫宣布对特定半导体等加征25%关税。 【行情解读】 昨天中午沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。该操作意在针对近期局部过热的市场，释放明确“降温”信号，降低杠杆水平，防止市场情绪过热后行情过度。受此消息影响，股指午后集体回落，四大股指一度集体翻绿，期指基差均有所回落。我们认为本次监管层行为更多引发短期波动，近期市场上涨主要由资金面推动，因此除非两市成交额、融资买入额明显缩量，股指偏强趋势不会改变。一方面监管层提高融资保证金比例主要目的是为了控制节奏，避免快牛、疯牛，而非影响股市整体趋势，即管理层支持股市向好的政策大方向不变。另一方面从历史调整融资融券保证金比例后市场反应来看，更多形成短期波动，不改中长期趋势。昨日日内指数回落后多次反弹也可看出底部存在较强支撑，因此若后续回调更多为阶段性技术性调整。 【南华观点】预计指数在经历阶段性调整后再度冲高 国债：短期降准的可能性下降 【市场回顾】周三期债早盘弱势，午后随着A股回落而走高。除TL外，其余品种均收涨。公开市场逆回购2408亿，净投放2122亿。资金面仍旧偏紧，DR001在1.39%附近。现券收益率日内先上后下，日终2Y、5Y、7Y、10Y较昨日有所下行。机构行为方面，银行、保险买入；基金卖出；证券卖出，尾盘转为买入。 【重要资讯】1.中国12月出口同比+6.6%，进口同比+5.7%，均好于预期。 【核心观点】周三A股早盘稳步上行，未延续调整之势，导致期债弱势震荡。午后A股因交易所宣布提高融资保证金比例的而下跌，期债因此受益。午间30国债新发中标利率2.38%，大幅高于二级市场，导致TL在所有品种中表现最弱。如果不是交易所限制股市杠杆影响了A股日内走势，期债大概率全线弱势。监管虽然开始给股市降温，但上升趋势难言终结，债市恐难持续获益，对短期上涨空间保持谨慎态度。晚间央行公告续作6M买断式逆回购9000亿，净投放3000亿，1月降准的可能性下降。 【策略建议】短线不追高，仅保留前期中线多单。 集运欧线：现货运价持续下调，期市承压震荡 船公司报价进入下行通道，节前供需压力逐步显现，市场情绪偏向谨慎。 【行情回顾】 昨日（1月14日），集运指数（欧线）期货市场各合约走势分化。主力合约EC2604开盘后震荡，尾盘收于1230.5点，较前一交易日微涨0.21%。次主力合约EC2602受马士基连续调降运价施压，盘中跌穿1700点，收于1718.0点，下跌1.18%。远月合约普遍偏弱，EC2606及之后合约前期因抢运预期带来的涨幅已基本回吐。 【信息整理】 市场核心矛盾集中于现货运价的快速下滑与宏观事件的不确定性： 利空因素： 1.现货运价进入下行通道：主要船公司1月下旬及第五周报价普遍下调。马士基延续调降策略，地中海航运、赫伯罗特、达飞轮船等跟进降价，现货市场呈现降价揽货态势。 2.春节前供需压力增大：1月末至2月初运力规模保持较高水平，船公司为节前揽货及铺垫舱位，面临较大压力，现货报价存在加速下行可能。3.“特朗普关税”悬而未决：美国最高法院未就前总统特朗普时期征收的全球性关税合法性作出裁决。审议时间延长增加了政策的不确定性，长期看对贸易需求构成潜在压制。4.地缘局势出现缓和信号：巴以双方在加沙停火协议方面取得进展，红海航线复航的长期预期有所增强，对绕行溢价构成压力。 利多因素： 1.潜在抢运需求：4月1日前部分产品（如光伏）的出口退税到期，可能刺激短期抢运需求，为近月合约提供间歇性支撑。 2.地缘冲突风险仍未根除：伊朗、也门等地局势依然复杂，若冲突升级导致关键航道受扰，可能引发运价短期剧烈波动。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计维持震荡偏弱格局。主力合约EC2604将更多跟随现货运价波动，在现货报价下行趋势下承压，但需警惕抢运消息带来的情绪反弹。次主力合约EC2602受交割逻辑与现货指数样本计价影响，波动可能加剧。操作策略：趋势交易者可考虑逢高沽空为主，关注反弹带来的压力位机会。 【风险提示】 1.关注美国最高法院对“特朗普关税”的最终判决结果，可能引发宏观情绪剧烈切换。2.警惕中东地缘冲突超预期升级，导致航运通道受阻的风险。 3.密切跟踪船公司现货报价的实际执行情况及春节前货量变化。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:盘面大幅回调 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于161940元/吨，日环比-3.02%。成交量58.90万手，日环比-3.15%；持仓量45.25万手，日环比-0.76万手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Contango结构，日环比-120元/吨。仓单数量总计27158手，日环比+260手。 【产业表现】锂电产业链现货市场表现良好，下游需求前置，基差走强，成交旺盛。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为2100美元/吨，日环比+0.48%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价16.3万元/吨；电池级氢氧化锂报价15.4万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+1.69%，三元材料报价变动+0.64%；六氟磷酸铁锂报价变动-0.32%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】 现货端，春节前夕碳酸锂现货采购需求旺盛，行业将呈现“淡季不淡”的特征，现货价格及基差存在进一步走强的可能。从期货技术面看，当前碳酸锂期货波动率处于历史高位，市场交易风险显著攀升，价格大幅持续上行的可持续性仍有待验证，预计后市将逐渐转为高位宽幅震荡态势。操作方面，短期维度下，建议投资者逐步兑现盈利，静待市场风险充分释放后再择机逢低布局。 工业硅&多晶硅:宽幅震荡，等待驱动 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8755元/吨，日环比变动+1.39%。成交量约24.59万手（日环比变动-8.94%），持仓量约23.50万手（日环比变动-7380手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，日环比变动-10元/吨。仓单数量11140手，日环比变动+12手