聚酯年度报告：行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎

投资观点

• 供需关系改善，中长期偏多：PX投产长周期与供给短窗口形成对比，海外产能清退与国内反内卷推动市场逻辑演变。2025年国内PX装置维持高负荷支撑PTA产量，2026-2027年全球PX产能扩张，但2026年国内与海外投产集中在下半年，给予市场预期窗口期。
• PTA海外扩张与国内产能出清：2026年国内无新增PTA装置，但海外PTA产能扩张，尤其是印度PTA装置将落地，对东亚出口形成替代压力。国内PTA高负荷运行叠加库存周期调节，仍可维持供应韧性，部分工厂预计2026年长期停车。
• 海外需求或现新亮点：聚酯出口因印度取消BIS认证限制迎来机遇，印度需求或成为2026年增长亮点。2026年全年预计新增聚酯产能约501万吨，其中长丝、短纤和瓶片等主要品类中呈差异化分布。

汽柴油市场分析

• 海外旧产能清退潮：欧洲炼厂清退潮，韩国炼厂负荷管理，推动炼化供给侧收缩。
• 原油弱势预期：2026年原油将进入供应过剩周期，地缘政治扰动带来不确定性，原油处于增产周期。
• 汽柴油强现实与弱预期：汽油冬季建库能否达到预期存在担忧，中间馏分等待地缘缓和。

PX重塑聚酯价格中枢

• PX短周期投产放缓：国内PX新增产能放缓，海外PX新增产能投放，化工装置依然处于密集投产期。
• 海外老旧化工清退潮对PX的影响：东北亚产能清退对PX影响，纯苯装置投产压制重整利润，汽油与化工的平衡。
• PX浮动价差走强：PX长协让利收窄，PX博弈的焦点。

PTA产能增速减缓与闲置产能增加

• 国内PTA产能增速下滑：海外PTA存在产能新增，PTA新装置投产，国内PTA不缺产能缺加工费。
• 国内PTA不缺产能缺加工费：PTA2026年新增产能缺席，PTA预期转向乐观，PTA出口量。
• 国内聚酯出口延续强势：聚酯出口表现优异，短纤与瓶片出口区域特征不同，纺织服装出口表现良性，聚酯高投产高负荷。

乙二醇等待碳中和政策

• 乙烯投产周期：乙烯弱势难改。
• 乙二醇产能释放周期延续：全球乙二醇产能投放，乙二醇价值重估。
• 乙二醇等待政策推动：政策引导或推动乙二醇价格回升，乙二醇价格区间运行。