南洋搏浪，行稳致远

南洋搏浪，行稳致远 第一太平：领航亚太市场，聚焦民生产业。1）历史复盘：第一太平作为亚太顶尖投资管理公司，历经四十余载发展，整体可划分为多元探索期、聚焦民生期、产业整合期、战略深化期四个阶段。作为跨领域投资管理的领军企业，第一太平持续深耕亚太民生市场，四大业务包括消费性食品、电讯、基建及天然资源。2）管理情况：公司控股股东为三林集团，三林集团是著名的多元跨国企业集团。管理团队以林逢生先生、彭泽仁先生为核心，跨业经验深厚，团队协同高效。3）财务情况：2024年公司实现营收100.57亿美元、同比-4.31%，归母净利润6.00亿美元、同比+19.77%，盈利能力突出，业绩稳健。 买入（首次） 多业布局稳健，全域标杆引领。1）消费性食品：行业地位领先，竞争优势突出。消费性食品业务以第一太平控股的Indofood（持有50.1%经济权益）为核心载体，主要分为品牌消费品、面粉、农业、分销四大部门。Indofood作为全球即食面龙头企业，依托东南亚高品牌认知度与广泛终端网络实现稳健增长，24年营收72.90亿美元，同比-0.65%；对第一太平集团的溢利贡献为3.33亿美元，同比+16.91%。2）基础建设：市场经济利好，多业增长强劲。公司基建业务布局赛道多元，由MPIC（持有49.9%经济权益）主导运营，MPIC 24年，综合收入为13亿美元，同比+19%；对第一太平集团溢利贡献为1.99亿美元，同比+24.78%。电力板块由菲律宾龙头Meralco和新加坡电力公司PLP运营；水务由菲律宾市场巨头Maynilad Water主责；收费公路主要运营商为MPTC，并不断扩展交通网络；其余为健康护理和其他板块。24年主要细分板块均实现不同程度的增长，未来发展可期。3）电讯业务：用户基础稳固，前沿科技驱动。电讯业务核心依托菲律宾龙头运营商PLDT（持有25.6%经济权益），PLDT 24年对第一太平集团溢利贡献为1.49亿美元，同比+3.70%，主要由三家公司Smart、ePLDT、Maya分别负责移动通信、ICT解决方案、数字金融服务，24年对第一太平集团溢利贡献占比为19.12%，未来电讯板块将利用数字服务、5G覆盖等提升增长潜力。4）自然资源：聚焦金铜开发，新兴项目稳进。矿产部分由Philex Mining（持有经济权益31.2%）负责金铜等矿业，24年对第一太平集团溢利贡献为0.05亿美元，同比-36.84%，预计未来产能将大幅提升。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 投资建议：多元业务协同发展，增长韧性凸显。公司核心业务聚焦民生赛道，作为亚太投资管理公司龙头，在印尼、菲律宾两大市场与消费性食品、电讯、基建、自然资源四大板块形成强大竞争优势，并通过跨领域布局形成风险对冲机制。考虑汇率影响，我们预期2025-2027年归母净利润为6.49/7.08/7.67亿美元，同比分别+8.2%/+8.9%/+8.4%。考虑公司多元业务协同效应持续释放，核心业务稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，行业竞争加剧，新兴市场运营与政策风险，汇率波动，贸易保护与摩擦。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、第一太平：领航亚太市场，聚焦民生产业...................................................................................................41.1历史复盘：四十余载精耕，稳步深化管理..............................................................................................41.2管理情况：股权架构集中，团队资历深厚..............................................................................................61.3财务情况：营收稳中有韧，利润持续向好..............................................................................................7二、消费性食品：行业地位领先，竞争优势突出..............................................................................................10三、基础建设：市场经济利好，多业增长强劲.................................................................................................12四、电讯业务：用户基础稳固，前沿科技驱动.................................................................................................15五、自然资源：聚焦金铜开发，新兴项目稳进.................................................................................................16六、盈利预测与估值........................................................................................................................................176.1收入拆分及盈利预测...........................................................................................................................176.2可比公司估值......................................................................................................................................19七、风险提示..................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司经济权益结构图...........................................................................................................................4图表2：公司历史发展阶段..............................................................................................................................5图表3：公司股权架构集中且稳定....................................................................................................................6图表4：公司核心管理层..................................................................................................................................7图表5：2016-2025H1公司营业收入稳中有升..................................................................................................8图表6：2016-2025H1公司利润增长较为稳健..................................................................................................8图表7：2016-2025H1公司毛利率稳步上升.....................................................................................................8图表8：2016-2025H1公司归母净利率加速增长..............................................................................................8图表9：2018-2024年公司派息比率................................................................................................................9图表10：2018-2024年公司股息收益率...........................................................................................................9图表11：2016-2024年消费性食品营业收入（亿美元）.................................................................................10图表12：2024年各细分业务营业额占比（%）.............................................................................................10图表13：公司细分业务.................................................................................................................................11图表14：MPIC细分业务................................................................................................................................12图表15：2024年基建细分板块营运溢利贡献占比（%）...............................................................................13图表16：2016-2024年基建业务营业收入及同比..........................................................................................