陕旅股份IPO全景解析

陕西旅游股份有限公司即将于A股主板上市，本次IPO发⾏价格为80.44元，发⾏股份1,933.33345万股，募集资⾦约15.55亿元，主要⽤于收购华⼭西峰索道等项⽬少数股权及建设泰⼭秀城⼆期。公司主营业务聚焦旅游演艺与索道交通，核⼼资产为《⻓恨歌》演出和华⼭景区西峰索道，⼆者合计贡献超⼋成营收与全部利润。疫情后公司业绩显著增⻓，2024年实现营收12.63亿元、归⺟净利润5.12亿元，盈利能⼒强劲，⽑利率超70%，净利率接近50%。公司依托陕西省国资委控股的陕西旅游集团，管理团队兼具投资与运营背景，未来将通过资本平台推动异地项⽬复制拓展，重点关注泰⼭演艺项⽬的成⻓性及募投项⽬落地情况。 旅游演艺• 主要包括《⻓恨歌》《1212西安事变》《⼤唐⼥皇》及泰⼭《烽⽕》四⼤项⽬○《⻓恨歌》为国内⾸部⼤型实景历史舞剧，2024年收⼊达6.81亿元，占演艺总收⼊92%○《⻓恨歌》上座率⾼达87.77%，旺季⻩⾦场次需搭售⾮⾼峰场次售票○客单价持续提升，2023⾄2024年分别为240、253、273元，票价区间198⾄9988元○冬季版“冰⽕·⻓恨歌”⾃2021年推出后有效延⻓演出周期，带动客流较2019年增⻓超200%○ 索道交通• 核⼼为华⼭景区西峰索道，全⻓超4,000⽶，为华⼭最⻓且最盈利的索道○2024年接待游客371.18万⼈次，营收3.9亿元，承运率持续超100%○相⽐三特索道运营的北峰索道（1,500⽶），公司在⻓度、运⼒、票价与客流量⽅⾯均具明显优势○华⼭滑道与奥峪沟索道体量较⼩，处于稳定增⻓阶段○ 景区配套运营• 泰⼭秀城为泰⼭演艺项⽬配套综合⽂旅空间，⼆期建设为本次募投重点○唐宫餐饮为剧院式“演艺+餐饮”模式，含268元观剧票与580元套餐，疫情后收⼊暂未恢复⾄5,000万以上⽔平○ 股权结构与IPO情况 控股股东与实控⼈• 陕西旅游集团为控股股东，实际控制⼈为陕西省国资委○上市前集团与陕旅股份合计持股44%以上，为⼀致⾏动⼈○宁波奉⽂、杭州国银等三家私募基⾦为重要股东，背后为中国平安系保险资⾦○ IPO发⾏详情• 发⾏定价80.44元/股，发⾏后总股本7,133万股，公众股占⽐25%○募集资⾦总额约15.55亿元，主要⽤于两类项⽬：收购类：包括太华索道（华⼭西峰索道）19%股权、耀光阁49%股权、少华⼭索道等○建设类：重点投⼊泰⼭秀城⼆期项⽬，拟使⽤募集资⾦7.29亿元，约占总额⼀半○○发⾏后市值约62.21亿元，按2024年净利润5.12亿元计算，发⾏市盈率为22.2倍○ 财务表现与盈利能⼒ 营收与利润• 2024年实现营业收⼊12.63亿元，较2019年疫情前6.4亿元翻倍增⻓○归⺟净利润达5.12亿元，远⾼于疫情前约1.5亿元⽔平○旅游演艺收⼊7.39亿元（占⽐58.5%），索道及客运收⼊4.73亿元（占⽐37.5%）○《⻓恨歌》与华⼭索道合计贡献利润约5.68亿元，超过公司整体利润，表明其他业务存在亏损或费⽤⽀出○ 盈利质量• ⽑利率连续提升，2024年整体超70%，其中《⻓恨歌》达84%，西峰索道为66.7%○净利率接近50%，显著⾼于宋城演艺、丽江股份等可⽐公司○销售、管理、财务三项费⽤率由2015年28.9%下降⾄2024年12%，规模效应明显○经营性现⾦流稳健，现⾦流净额略⾼于净利润○ 核⼼竞争⼒与发展前景 资源与品牌优势• 深度依托陕西厚重历史⽂化资源，拥有华清宫、华⼭等顶级景区独家运营权○《⻓恨歌》已形成强⼤品牌影响⼒，具备异地复制基础○⾼上座率与⾼客单价体现产品强吸引⼒与定价能⼒○ 管理团队与运营能⼒• ⾼管团队年轻化，董事⻓具投资背景，总经理具⼀线运营经验，配合良好○核⼼成员曾在《⻓恨歌》、华⼭索道等项⽬⻓期任职，实战经验丰富○ 未来增⻓驱动• 短期增⻓来⾃并购并表带来的利润增厚，预计西峰索道少数股权收购可增厚近4,000万元利润○中⻓期看泰⼭秀城⼆期建设进度与运营表现，该项⽬为验证异地扩张能⼒的关键○当前主业增⻓趋于平稳，后续关注新项⽬孵化与外延拓展节奏○ 投资价值与市场定位 估值⽔平 发⾏市盈率22.2倍，显著低于A股景区类上市公司平均55倍⽔平○可⽐有业绩公司如宋城演艺、丽江股份估值在20倍左右，公司具备估值优势○若以20倍PE测算，并考虑并购增厚后2024年利润达5.6亿元，则对应市值超112亿元○ 上市意义• 成为近年少数成功登陆A股主板的⽂旅企业，反映资本市场对优质消费资产的⽀持○上市后有望借助资本平台加速资源整合与项⽬复制，提升⾏业地位○后续需关注上市初期股价表现、市值空间及再融资能⼒○