投资逻辑
公司作为工业X射线检测设备及其核心零部件X射线源的主营企业，受益于份额提升和下游高景气，2025年收入增速逐季度放大，Q1-Q3增速分别为33%/43%/55%。公司在微焦点和大功率射线源领域实现国产替代突破，并推出首款纳米级开管射线源，设备配套自制射线源比例快速提升。公司通过AI技术提升检测效率，并提高3D/CT/在线型产品占比。全球工业X射线检测设备市场空间广阔，公司份额有望持续提升。下游电子半导体、新能源电池等领域高景气，需求复苏强劲。公司积极拓展海外市场，并通过并购实现横向拓展，打造工业检测平台型公司。
公司概况
公司主营工业X射线检测设备及其核心零部件X射线源，产品应用于电子半导体、新能源电池、铸焊件等领域。公司已进入英飞凌、立讯精密、特斯拉等头部客户。收入结构上，X射线检测设备占近90%，备品备件收入占比提升。2025年收入增长逐季度加快，电子半导体/新能源/铸焊件业务增速分别为55%/69%/1%。
核心竞争力
- X射线源国产替代：公司是唯一实现微焦点和大功率射线源全型号全套工艺自研的国内企业，并量产首款纳米级开管射线源。设备配套自制射线源比例快速提升，降低成本并提升定制化能力。
- AI技术赋能：公司成立AI研发中心，推出首款工业射线影像AI垂直大模型，提高检测效率。同时提高3D/CT/在线型产品占比，带动单价提升。
- 全球市场布局：公司在新加坡设立海外总部，并在马来西亚、匈牙利等地设立工厂，参股美国创新电子，完善海外布局。2025年上半年海外收入同比增长82.8%。
- 横向并购拓展：公司收购珠海九源和新加坡SSTI，进入电池电性能检测和晶圆失效分析赛道，未来计划覆盖更多检测品类，打造工业检测平台。
市场分析
- X射线源市场：微焦点射线源全球市场空间2025年约为65亿/20亿人民币，2030年分别达到138亿/50亿人民币，CAGR分别为16.3%/20.0%。公司是唯一实现全型号自研的国内企业。
- 工业X射线检测设备市场：2025年全球市场空间为643亿元，2030年达到1030亿元，CAGR为9.9%。公司全球/中国市占率2024年分别为2.2%/7.1%，未来提升空间巨大。
- 下游需求：PCB设备2025年全球市场有望达78亿美元，25-29年CAGR为8.4%。全球动力电池、储能电池25-30年CAGR有望达24%，托底锂电资本开支。
盈利预测与投资建议
预计25/26/27年公司营业收入分别为10.6/16.6/22.3亿元，归母净利润分别为1.8/3.3/4.5亿元，EPS分别为1.09/1.99/2.70元。给予26年50xPE，目标价99.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、海外政策变化、竞争加剧、限售股解禁。
