内外软硬兼修的X射线检测国产替代龙头
投资逻辑： 工业X射线国产替代龙头，收入加速释放。公司主营工业X射线检测设备及其核心零部件X射线源，受自身份额提升和下游高景气影响，2025年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25公司单季度收入增速分别为33%/43%/55%，其中25H1电子半导体/新能源/铸焊件业务增速分别为55%/69%/1%。 自主可控软硬兼修，剑指尖端市场。（1）微焦点和大功率射线源是高端射线源产品，根据沙利文，2025年微焦点射线源全球和中国市场空间分别为65/20亿元，25-30年CAGR分别为16%/20%。（2）根据沙利文和公司官方公众号，公司是唯一实现了微焦点和大功率射线源全型号全套工艺自研的国内企业，并在2025年量产我国首款纳米级开管射线源，设备配套自制射线源比例也快速提升。 （3）公司修炼AI内功，2025年成立日联研究院和上海AI大模型研究中心，推出首款工业射线影像AI垂直大模型，提高检测效率；同时提高3D/CT/在线型产品占比，带动单价提升。（4）根据沙利文和公司公告，2024年全球工业X射线检测设备市场空间574亿元，2030年有望达1030亿元，公司在全球/中国市占率从2020年的1.2%/3.7%提升到2024年的2.2%/7.1%，未来有望继续提升。 下游共振高景气，需求复苏迎新篇。（1）根据大族数控港股招股书，PCB设备2025年全球市场有望达78亿美元，同比增长10%，25-29年CAGR为8.4%。（2）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24%。宁德时代资本开支24Q4以来每季度均保持30~50%的同比增长；锂电设备（长江）成份公司25Q3末合同负债达250亿元，同比增长32%，创历史新高。 盈利预测、估值和评级 预 计25/26/27年 实 现归 母 净 利 润1.8/3.3/4.5亿 元 ， 同 比+25.4%/+83.1%/+35.8%，对应EPS为1.09/1.99/2.70元。考虑到国产替代进展快，下游高景气，横向拓展有望产生协同效应，给予26年50xPE，目标价99.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。 内容目录 1、工业X射线国产替代龙头，收入加速释放........................................................42、自主可控软硬兼修，剑指尖端市场..............................................................72.1核心零部件X射线源实现国产替代全面突破.................................................72.2修炼AI内功，高端整机销售占比提升.....................................................102.3设备全球市场远期千亿规模，公司份额提升空间大..........................................113、下游共振高景气，需求复苏迎新篇.............................................................124、全球化横纵向扩展，打造工业检测平台型公司...................................................144.1海外布局完善，逐鹿全球市场............................................................144.2横向并购其他工业检测标的，打造工业检测“航空母舰”....................................145、盈利预测与投资建议.........................................................................165.1盈利预测..............................................................................165.2投资建议及估值........................................................................176、风险提示...................................................................................17 图表目录 图表1：X射线应用于电子半导体、铸焊件、新能源电池检测的内容...................................4图表2：X射线检测设备原理.....................................................................4图表3：公司产品矩阵图........................................................................5图表4：公司进入英飞凌、立讯精密、特斯拉等头部客户............................................5图表5：近年来电子半导体、铸焊件检测及射线源外售占收入比重提高................................5图表6：公司收入增长边际加快..................................................................6图表7：公司净利润稳健增长....................................................................6图表8：2025年电子、新能源下游增速较快........................................................6图表9：公司收入体量大于多数国内竞争对手......................................................7图表10：公司收入增速稳健较快，周期性不强.....................................................7图表11：公司毛利率整体稳中有升...............................................................7图表12：公司毛利率处于可比公司平均水平.......................................................7图表13：X射线源真空管结构示意图..............................................................8图表14：微焦点和大功率属于工业X射线源的高端产品.............................................8图表15：微焦点射线源成像更清晰...............................................................8图表16：全球和中国五年X射线源市场CAGR约10%.................................................9图表17：微焦点射线源中国市场五年市场CAGR约20%...............................................9图表18：X射线源主要供应商分类，微焦点和大功率供应商几乎均为外资企业..........................9 图表19：公司实现首款国产纳米级开管射线源量产................................................10图表20：公司设备配套自制射线源比例快速提升..................................................10图表21：公司建设“算力+算法+数据”AI智算闭环................................................11图表22：公司在线产品销售单价明显高于离线....................................................11图表23：全球工业射线检测设备2030年市场有望破千亿...........................................12图表24：中国工业射线检测设备市场CAGR有望超10%..............................................12图表25：公司在全球电子半导体、新能源、铸焊件射线检测设备份额分别仅2.7%/7.7%/1.2%............12图表26：公司在国内电子半导体、新能源、铸焊件射线检测设备份额分别仅8.3%/10.7%/4.5%...........12图表27：PCB扩产景气度较高，设备市场有望持续增长.............................................13图表28：全球动力电池出货量25-30年CAGR有望达24%............................................13图表29：全球储能电池出货量25-30年CAGR有望达24%............................................13图表30：宁德时代24Q4以来单季度资本开支保持30-50%的同比增速.................................14图表31：锂电设备（长江）成份公司合同负债创新高..............................................14图表32：公司海外收入持续增长................................................................14图表33：新加坡SSTI收入利润情况.............................................................15图表34：珠海九源收入利润情况................................................................15图表35：SSTI产品简介........................................................................15图表36：公司盈利预测........................................................................16图表37：可比公司估值比较....................................................................17 1、工业X射线国产替代龙头，收入加速释放 工业X射线检测是一种高端的无损检测方式。根据公司上市反馈回复，公司下游领域的主流检测路线分为无损检测和损耗性检测两种，前者含X射线检测、超声检测、磁粉检测、渗透检测、涡流检测、自动光学检测（AOI），后者含电性能检测、电学检测、机械检测。在工业无损检测领域，X射线与超声检测由于都能对物体内部缺陷进行检测，但超声显像较为模糊，需要被检物可以浸水且清洁度较高，能检测缺陷较少，因此相互替代关系不强。 X射线检测常用于高端安全
