——26年十大脑洞系列1：若站上5000点，谁是牛市旗手
策略快评2026年01月14日 【华创策略】 若站上5000点，谁是牛市旗手 ❖26年上证向上突破的关键行业：电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车基于PE*EPS的视角，在乐观PE+中性EPS或中性PE+乐观EPS两种假设下，我们测算上证指数或有望站上5000点。据测算，对指数上行贡献最大的行业为电子、非银和有色，其25年前三季度EPS分别增长26%、46%和31%，中性假设下26年EPS分别增长42%、53%和36%。电子板块估值已处历史高位，后续上涨或更多依赖业绩；而非银与有色仍处低估，有望在盈利高增与估值修复双重驱动下显著上行。银行虽EPS增速不高，但权重达17.1%，若估值或盈利改善，对指数拉动明显。高端制造中，军工、机械和汽车受益于商业航天、人形机器人及智能驾驶等产业趋势，在EPS明显抬升趋势下，同样具备较大指数贡献潜力。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖保险：重视保险短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现 相关研究报告 短期看，22–23年居民新增定期存款达13.9万亿和16.9万亿，以3年期为主，截至26年3月末部分高息定存集中到期，有望推动“存款搬家”，带动保费开门红。中期看，保险投资收益有望持续改善：股市回暖提升权益收益，通胀回归推升利率，增厚票息收益，共同驱动行业业绩走强。 《【华创策略】A股十四连阳，躁动几成热？》2026-01-07《【华创策略】看长做长——中央经济工作会议点评》2025-12-11《【华创策略】不只高低切，更是反内卷》2025-11-07《【华创策略】增长正归来——2025年三季报业绩点评》2025-11-02《【华创策略】红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析》2025-10-29 ❖券商：估值与业绩形成显著背离，政策催化下估值有望迎来修复 券商板块PE为18.2倍（近10年17%分位）、PB为1.41倍（38%分位），显著低于其强劲基本面，呈现“价值背离”。25年前三季度，受益于自营与信用业务共振、经纪高增、投行温和复苏及资管平稳，营收同比+17%、归母净利润同比+62%。叠加当前政策催化，板块估值修复可期。 ❖电子：近年来行业权重大幅抬升，AI&半导体产业趋势下有望维持高景气 过去10年电子在市值、营收和利润占比上显著提升，上证权重从15年底的1.6%升至25年底的11.5%；公募持仓占比亦从14年底的2.1%跃升至25Q3的25.5%，成为其第一大配置行业。25年受益于AI算力爆发与半导体国产替代加速，电子板块业绩与估值双升；展望26年，国产先进制程扩产、端侧AI落地及PCB、元器件等硬件升级需求，有望支撑行业持续高景气。 ❖有色：紧供给优势26年转化为业绩弹性，AI能耗需求放大全球供需缺口 过去1-2年周期资产资本开支压降、库存低位企稳，叠加有色板块自23Q4起投资收缩，25下半年存货与PPI回升，紧供给下若需求回暖，或驱动26年业绩与价格上行。中期看AI数据中心与新能源推升铜等资源需求，全球供需缺口扩大；叠加“十五五”开局财政发力、基建加速，上游资源品订单有望增长。 ❖高端制造：成长赛道有望扩容，商业航天、人形机器人表现强势 公募显著超配电子，资金正转向商业航天、人形机器人等新高景气方向：军工受益于政策加码与商业发射放量，商业航天或成最具爆发力细分；机械受人形机器人量产和工业自动化推动；汽车则凭借智能驾驶与车载AI融合，叠加机器人产业链协同，有望成为AI硬件落地关键载体。 ❖15年金融地产&“一带一路”行业推升指数突破5000点，本轮牛市若站上5000点或更仰仗科技制造 参考15年牛市，上证指数上千点涨幅离不开权重板块估值系统性抬升，利率下行驱动金融、地产等板块修复，并叠加“一带一路”催化机械、交运等，科技成长虽涨幅大但权重低、对指数贡献相对有限。本轮牛市上证从24/9/18的2689点升至1/12的4168点，科技制造板块因权重提升成为上涨核心，金融板块亦因高权重助力指数上行。若指数站上5000点，电子、非银、银行、有色、军工、机械、汽车等行业或成主要推动。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来；模型测算结果不构成对指数未来走势的确定性判断，亦不构成任何投资建议。 图表目录 图表1 PE*EPS视角上证指数空间测算方法.......................................................................4图表2 PE*EPS视角全行业&对应上证指数空间测算........................................................5图表3保险资金权益配置比例大幅提升.............................................................................5图表4新增保费持续处于较高水平.....................................................................................5图表5上市券商营收、净利润及分业务收入.....................................................................6图表6有色：开支↓→产能利用率、PPI、库存↑ ................................................................7图表7本轮牛市上证指数区间贡献度对比2015年牛市期间...........................................8 核心结论： 1、26年上证向上突破的关键行业：电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车。 （1）保险：重视保险短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现。（2）券商：估值与业绩形成显著背离，政策催化下估值有望迎来修复。（3）电子：近年来行业权重大幅抬升，AI&半导体产业趋势下26年有望维持高景气。（4）有色：紧供给优势26年转化为业绩弹性，AI能耗需求放大全球供需缺口。（5）高端制造：成长赛道有望扩容，商业航天、人形机器人表现强势。 2、15年金融地产&“一带一路”行业推升指数突破5000点，本轮牛市若站上5000点或更仰仗科技制造。 引言：我们在25/12/2《牛市下半场，实物再通胀——2026年度投资策略》中对26年牛市保持明确乐观。中长期来看，基于“十五五”时期增长因子有望逐步回归相对稳态，A股ROE结构实现腾笼换鸟，以及中国在中美竞争过程中展现出的多方面优势，A股估值体系有望重构；短期来看，牛市主驱动正从上半场以流动性驱动的金融再通胀，转向下半场由EPS推动的实物再通胀阶段。截至26/1/12上证指数盘中升至4168点，又一次创下近10年新高。展望本轮牛市下半场，倘若上证指数抬升至5000点，后续仍需不断跟踪实际的业绩回暖和流动性的抬升。而站在当下年初时点，短期需重点关注的则是对于重点行业的全年配置思路，哪些行业可能会成为指数下一阶段抬升过程中的权重旗手？华创策略脑洞系列将基于对牛市下半场的情景假设进行讨论，本篇我们将就26年度策略中讨论的上证向上突破的关键行业进行更为详细的拆解。 一、指数若站上5000点的牛市旗手——电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车 上证向上突破的关键行业测算：指数未来的上行空间实际上来自各个权重行业的估值和盈利的抬升空间。因此，我们基于PE*EPS的视角对各行业估值空间和盈利预期（分别基于乐观/中性/悲观假设）进行测算。中性假设下，以26年万得一致预期EPS*折算率（取25/7以来实际EPS/此前一年同期一致预期EPS的均值）计算各行业EPS变化率，在其基础上+10pct作为乐观假设，-10pct作为悲观假设；估值方面，中性假设下估值维持不变，乐观假设下26年估值达到当前PE分位+1/3剩余空间（以2005年以来行业的估值变化范围作为剩余空间，下同），悲观假设下26年估值降至当前PE分位-1/3剩余空间；考虑当前多数行业PE分位相对偏高，因此乐观假设基于相对审慎的潜在上行空间进行测算，悲观假设的剩余下行空间相对更大。最终，按各行业不同假设下的估值空间和盈利预期，叠加其在上证指数的权重，测算后续指数形成突破时各行业的贡献度。因此，该计算方式只是基于牛市环境下，用于观察在指数抬升过程中贡献突出、需重点关注的行业，并不代表我们对于这些行业的推荐。 26年上证向上突破的关键行业：电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车。若按照乐观PE+中性EPS预期和中性PE+乐观EPS预期的情况测算，上证指数或有望站上5000点。我们以这两种假设来审视对上证贡献度较高的行业：整体来看，上证向上突破的关键行业主要集中在电子、非银、有色、银行、军工、机械、汽车。其中对指数上行贡献度最大的分别为电子、非银、有色，其25年前三季度均已实现较高的盈利增长，电子25Q1-Q3EPS增长26%、非银46%、有色31%，中性假设下26年EPS变化率分别为42%、53%、36%。基于此模型的测算，我们认为后续这些行业的上涨可能是基于既有盈利增长的外推叠加估值的进一步提升。细分来看，当前电子板块估值已处于05年以来88%分位，估值剩余上行空间相对有限，后续或更多仰仗于业绩增长；而非银、有色仍处于相对低估区间，在业绩持续高增叠加估值修复的双重驱动下，有望迎来显著上行。而银行的潜在贡献度同样显著，虽然在乐观和中性假设下其EPS变化率较低，但由于其本身为上证指数权重第一的行业（占上证17.1%权重），若年内估值或EPS出现上行，其对指数抬升的贡献度同样明显。此外，高端制造中的军工、机械、汽车基于26年较高的EPS抬升预期，其对指数的上行可能亦有较大贡献，其中军工正迎来商业航天产业爆发期，机械受益于人形机器人量产加速与工业自动化升级，汽车则受益于智能驾驶与车载AI的深度融合，叠加机器人产业链协同。具体来看，军工25年前三季度EPS变化率-7%（中性假设下26年EPS增长37%，下同）、机械9%（19%）、汽车22%（14%）。 保险：重视保险短期保费开门红&中期投资收益增厚业绩表现。短期来看，22-23年是上一轮居民存款的高峰期，新增居民定期存款分别13.9、16.9万亿，定存期限以3年期为主，截至26年3月末，部分22-23年的2-3年定期高息存款会集中到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红。中期来看，保险资金投资收益有望持续改善，带动保险行业业绩走强。一方面，股市走强或将增厚保险权益投资收益；另一方面，通胀回归下利率抬升有望增厚保险票息收益。此外，当前公募明显低配非银金融（截至25Q3偏股主动型基金非银金融行业仓位相较沪深300权重占比低配8.5 pct），若年内金融板块出现明显上涨，则可能会引发公募仓位的明显变动。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 券商：估值与业绩形成显著背离，政策催化下估值有望迎来修复。当前券商板块呈现出极具性价比的“价值背离”，截至26/1/9，券商板块PE为18.2倍，处过去10年17%分位，PB为1.41倍，处过去10年38%分位，与行业强劲的基本面形成鲜明反差。从25年 前三季度来看，券商自营投资与信用业务形成全面共振，经纪业务迎来高增、投行温和复苏、资管总量平稳，整体来看业绩端出现明显增长，25年前三季度营收同比增长17%，归母净利润同比增长62%。此外，25/12/6证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，明确“十五五”时期加快打造一流投资银行的目标，并提出“适度打开资本空间和
