2026 年牛市展望系列1：入市增量资金有望超两万亿

入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1 核心观点 策略研究·策略专题 核心结论：①25年A股增量资金市场特征明显，杠杆资金、私募资金等活跃资金成为主要入市力量，险资亦有较大入市体量，主动偏股公募整体净赎回。②当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，26年普通居民资金有望成为主力入市资金。③25年宏微观背景与20年均具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史伴随居民资金入市进程推进，26年全年增量资金预计达2万亿元。 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8611.80/8.22创业板/月涨跌幅(%)3329.69/7.09AH股价差指数122.54A股总/流通市值(万亿元)100.35/92.27 2025年A股增量资金主力来自活跃资金。25年亮眼行情的背后离不开充裕的资金面支撑，25年的资金入市可分为两个阶段：25年上半年市场行情震荡修复，政策支持+产业催化下各路资金“多点开花”。上半年一方面代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资亦阶段性回流约1000亿元；另一方面追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，此外ETF资金亦流入约800亿元。行业层面看，上半年增量资金主要流入科技和红利板块。Q3以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金。一方面杠杆资金大幅入市，7月以来杠杆资金入市约7000亿元，另一方面估算Q3私募资金或大幅流入股市约4000亿元。行业层面看，Q3以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块。 我国居民资金入市进程仍在初期阶段。种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群。在25年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖，种种迹象表明25年居民风险偏好正在提升，例如居民存款的活化程度不断提高等。但当前居民资金入市可能仍是局部的入市，或主要来自于高净值人群，如25年以来A股市场的增量资金市主要集中在私募和杠杆资金等活跃资金，上述渠道对于居民投资者而言具备一定投资门槛。但现实情况可能是目前入市资金主要来自于部分风险偏好较高的高净值人群，居民资金大部队并未见大规模入市信号，如Q3以来自媒体股票热度不及此前牛市中行情等。大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，或是掣肘25年居民资金全面入市的主要因素。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题-布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析》——2025-12-30《全球资管深研系列（四)-全球智能投顾全景图》——2025-12-25《估值周观察(12月第3期)-风格反转，行业轮动》——2025-12-22《估值周观察(12月第2期)-日韩新领涨，成长重回升势》——2025-12-14《估值周观察(12月第1期)-韩国股市领涨，A股结构分化》——2025-12-07 2026年微观资金望净流入两万亿元。2025年整体资金流入情况与2020年类似，但资金增量结构出现了新的变化。25年的宏观环境与市场特征与2020年较为相似，此外20年和25年的整体资金净流入情况也大致相同，但不同的地方在于20年和25年的增量资金结构差异较大。展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金预计达2万亿元。从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，险资和分红规模或将延续高增，公募和外资资金或得到改善。首先从居民端资金看融资盘+银证转账入市规模合计或达10000亿元，其次从机构端资金看26年险资预计全年流入7000亿元，同时主动偏股+被动权益+“固收+”流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量。 风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入；部分数据的预测基于大势研判观点，或因未来行情改变而改变。 内容目录 1.2025年A股增量资金主力来自活跃资金..........................................42.我国居民资金入市进程仍在初期阶段..........................................73.2026年微观资金望净流入两万亿元............................................9风险提示.....................................................................12免责声明.....................................................................13 图表目录 图1：25年上半年险资权益规模增速明显快于市场涨幅..........................................4图2：25年上半年险资主要流入红利板块......................................................4图3：25年上半年ETF净申购+发行规模较大...................................................5图4：25年上半年ETF主要流入计算机、军工、银行............................................5图5：25年上半年外资阶段性回流A股........................................................5图6：25年上半年外资主要流入汽车、电子、银行..............................................5图7：Q3以来杠杆资金大幅入市..............................................................6图8：Q3以来杠杆资金主要流入电子、新能源、通信............................................6图9：Q3以来私募资金大幅入市..............................................................6图10：Q3以来私募资金材料和制造板块仓位明显上升...........................................6图11：25年以来险资、私募基金、杠杆资金等流入较多，主动偏股公募流出较多...................7图12：年初以来居民投资高风险资产意愿持续上升.............................................8图13：年初以来活期存款同比增速持续上升...................................................8图14：Q3以来非银存款增量高于居民户存款...................................................8图15：2025年接近八成高净值人群将资金用于金融投资.........................................8图16：Q3以来自媒体股票热度不及此前牛市中行情.............................................9图17：25年货基整体净流入但主动偏股公募净流出.............................................9图18：居民对未来收入预期和财富保值预期仍不高.............................................9图19：大部分居民风险偏好仍在低位运行.....................................................9图20：26年A股整体预计净流入达20000亿元................................................10图21：25年市场环境与20年相类似.........................................................10图22：25年宏观环境与20年相类似.........................................................10图23：长期视角下当前我国居民有大量超额存款..............................................11图24：26年居民风险偏好有望延续回暖......................................................11图25：借鉴历史看26年公募端资金有望改善.................................................12图26：近年来险资入市规模持续增长........................................................12图27：近年来A股现金分红比例加速上升....................................................12图28：市场回暖后融资和减持规模或将放量..................................................12 在《26年牛市的变与不变-20260103》中我们指出，随着基本面的修复由点至面扩散，配合居民资金进一步入市，A股牛市将在2026年走向后半场。对此，我们围绕2026年牛市的驱动力及重点关注领域分别展开系列深度研究。本篇是系列报告的第一篇，我们重点聚焦于本轮A股上行的重要动力之一：微观资金面。 2024年924牛市启动后，投资者的信心及风险偏好持续得到修复，2025年A股赚钱效应进一步加强，上证指数时隔逾十年时间再次站上4000点。回过头来看，2025年的牛市背后的重要驱动力之一是投资者微观资金的持续入市。回顾2025年，究竟哪类资金推动市场走高？展望2026年，A股市场还有多少增量资金可以期待？我们将在下文展开分析。 1.2025年A股增量资金主力来自活跃资金 回顾2025年，A股整体表现亮眼，Wind全A指数25年全年累计上涨28%。微观流动性是影响A股走势的主要因素，25年亮眼行情的背后离不开充裕的资金面支撑。具体到增量资金流入节奏来看，25年的资金入市可分为两个阶段。 25年上半年市场行情震荡修复，政策支持+产业催化下各路资金“多点开花”。上半年在特朗普上任、DeepSeek大模型推出、美国“对等关税”等一系列事件影响下，A股走势行情波动较大。在此背景下，除主动偏股公募资金外各类资金均有所流入。一方面，国产AI应用端的突破使得市场交投情绪回暖，25年上半年代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资亦阶段性回流约1000亿元；另一方面，在25年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入，权益资产规模增速明显高于市场涨幅，于上半年流入约4200亿元，此外在美国关税政策扰动下起到稳定市场作用的ETF资金于上半年亦流入约800亿元。 行业层面看，上半年增量资金主要流入科技和红利板块。上半年领涨行业主要包括银行、有色等资产，以及受益科技产业趋势的科技板块。从可测算资金看，险资方面，基于前十大股东口径测算，上半年险资主要增配银行（较行业自由流通市值超低配比例增加1.8个百分点）、交运（1.5个百分点）、通信（0.6个百分点）等红利板块。被动资金方面，基于ETF跟踪指数成分股权重测算，上半年被动资金主要流入计算机（216亿元）、军工（1