核心观点
- 行业回暖： 2025年12月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。全球半导体需求持续改善，AI服务器与新能源车保持高速增长，供给端库存水位较高，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价。
- AI主线： AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事，国产GPU新秀摩尔线程、沐曦股份陆续上市，博通、美光四季度业绩均在AI推动下高速增长。中美关税政策有一定程度的缓和，英伟达H200出口中国获批，但在部分技术密集型领域美国政策仍或保持高压，短期部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速。
- 估值水平： 12月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为91.50%，PB为72.94%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是91.50%、77.90%，PS分别是97.11%、98.31%，PB分别是72.94%、81.71%。
关键数据
- 全球半导体销售额： 2025年1-10月累计同比为21.19%，增速进一步加快。
- 存储价格： 12月存储模组价格整体涨跌幅区间为10.42%-68.42%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为1.73%-57.42%。
- 库存： 2025Q3全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位；A股上市半导体企业154个样本2025Q3数据来看，库存同环比增长，营收环比为4.15%，净利润环比为44.21%。
- 供给： 全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%；2025Q3晶圆价格同环比有所上涨，产能利用率维持较高水平。
- 下游需求： 2025Q3全球智能手机出货量同比为2.09%；2025Q3全球PC出货量同比为9.52%；2025Q3全球平板增速同比为-4.28%；2025Q3全球TWS耳机出货量同比增长0.33%；2025年11月份中国新能源汽车销量同比为20.57%；2025年1-11月中国新能源汽车销量累计同比为30.82%。
研究结论
- 需求复苏： 2025年需求延续回暖的情况下，预计2026年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势。智能穿戴、智能家居、AI服务器的增速或将更高，但消费电子市场或将受到内存价格升高的冲击导致出货量有所下滑。
- 国产替代： AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联。
- 投资建议： 建议逢低布局受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微；AI创新驱动板块；价格触底复苏的龙头标的，关注功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的豪威集团、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。
- 风险提示： 下游终端需求复苏不及预期风险；国产替代进程不及预期风险；产品研发进展不及预期风险。
