核心观点
- 行业回暖： 2025年12月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。全球半导体需求持续改善，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年1月或将继续复苏。供给端库存水位较高，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，手机、PC等消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，整体看半导体1月供需格局预计将继续向好。
- AI是未来主线： AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事。12月国产GPU新秀摩尔线程、沐曦股份陆续上市，博通、美光四季度业绩均在AI推动下高速增长。中美关税政策有一定程度的缓和，英伟达H200出口中国获批，但在部分技术密集型领域美国政策仍或保持高压，短期部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速。
- 估值处于历史高位： 12月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为91.50%，PB为72.94%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是91.50%、77.90%，PS分别是97.11%、98.31%，PB分别是72.94%、81.71%。
关键数据
- 全球半导体销售额： 2025年1-10月累计同比为21.19%，增速进一步加快。
- 存储价格： 12月存储模组价格整体涨跌幅区间为10.42%-68.42%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为1.73%-57.42%。
- 库存： 2025Q3全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位；A股154家上市半导体企业库存水平同比增长14.49%，环比增长6.29%。
- 供给： 全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%；2025Q3晶圆厂的数据显示产能利用率同环比均有所上升，台积电晶圆价格同环比也继续上涨。
- 下游需求： 2025Q3全球智能手机出货量同比为2.09%；2025Q3全球PC出货量同比为9.52%；2025Q3全球平板增速同比为-4.28%；2025年11月份中国新能源汽车销量同比为20.57%；2025年1-11月中国新能源汽车销量累计同比为30.82%。
研究结论
- 投资建议： 行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片价格涨幅超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注AIOT、AI创新驱动、存储、服务器与液冷、上游供应链国产替代预期等细分板块龙头标的。
- 风险提示： 下游需求复苏不及预期风险、国产替代进程不及预期风险、产品研发进展不及预期风险。
