研究早观点

2026年1月14日星期三 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报-建议关注生猪养殖行业的新一轮产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260105-20260111）-供给收缩，关注板块补涨机会 【山证纺服】361度2025Q4经营数据点评-零售流水延续健康增长，2025年末超品门店数量达126家 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报-建议关注生猪养殖行业的新一轮产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（1月5日-1月11日）沪深300指数涨跌幅为+2.79%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.98%，板块排名第28，子行业中水产养殖、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂、肉鸡养殖表现位居前五。 本周猪价环比上涨，单头生猪养殖亏损缩窄。截至1月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.10/12.86/12.93元/公斤，环比上周分别+0.77%/-3.02%/+0.78%；平均猪肉价格为17.97元/公斤，环比上周+1.18%；仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周+6.45%。自繁自养利润为-11.54元/头，亏损环比收窄约23.05元/头；外购仔猪养殖利润为-2.31元/头，亏损环比收窄约46.04元/头。截至1月9日，白羽肉鸡养殖利润为0.45元/羽，环比-23.73%。 看好海大集团的投资机会。（1）上游大部分原料价格处在周期低位，下游大养殖呈现结构性局部修复，饲料行业整体的景气度见底回升；（2）饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，海大集团凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（3）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（4）公司目前估值处于历史底部区域，安全边际较高。 生猪养殖行业再次进入行业亏损区域，市场化去产能再次启动。此外，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。在上述两重因素叠加的影响之下，国内能繁母猪存栏量在经历过前几个月的缓慢下降后开始出现加速去化的趋势。我们认为行业在上半年的猪价淡季里有望保持产能去化的趋势，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，目前板块尚处于市场预期和估值的低位，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 圣农发展的种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升。肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降。渠道端，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260105-20260111）-供给收缩，关注板块补涨机会 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：市场维持正常产销，下游需求有限。本周产地内煤矿多维持正常产销状态，动力煤产量逐步恢复，市场供应量较为充足。下游需求释放有限，下游赶工项目稀少，市场进入淡季，水泥市场需求表现疲软；下游化工行业多用煤增量有限，多以刚需补库为主。截至1月9日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周变化+2.04%；广州港山西优混770元/吨，周持平。北方港口合计煤炭库存2407万吨，周变化+6.69%；长江八港煤炭库存648万吨，同比+4.85%。 冶金煤：年初煤矿陆续恢复生产，市场仍需下游实际需求支撑。本周正值年初，部分前期停产检修的煤矿陆续恢复正常生产，焦煤产量回升，市场供应量有所恢复。下游多数焦企维持正常开工，焦炭供应量波动不大，但终端需求延续疲软态势，钢厂高炉复工复产不集中。截至1月9日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1260元/吨，周持平；日照港喷吹煤1025元/吨，周变化-1.91%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价230美元/吨，周持平%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别911.95万吨和797.54万吨，周变化分别+1.77%、-0.62%；喷吹煤库存417.72万吨，周变化-1.73%。247家样本钢厂高炉开工率79.33%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率71.63%，周变化+1.23个百分点。 本周观点及投资建议 煤炭生产维持正常，随着煤矿陆续恢复正常生产，炼焦煤供应稍有提升，目前冬储尚未开始，下游季节性淡季需求支撑力度不强，短期弱稳为主。本周国际地缘冲突加剧，周内某煤矿产区保供新闻，市场担忧政策影响，引发供应收缩预期，形成情绪与资金共振，焦煤期货与相关权益品种联动。 投资建议：反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证纺服】361度2025Q4经营数据点评-零售流水延续健康增长，2025年末超品门店数量达126家 【投资要点】 事件描述 1月12日，公司发布2025年第四季度经营数据。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。 事件点评 2025Q4线下流水保持双位数增长，电商渠道增长快于线下。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。分品类看，本季度，公司新品密集发布，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃5”“飞燃5FUTURE”上市；速湃家族3代全面升级。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市。 2025Q4运营指标保持稳定，2025年超品店拓店速度超预期。2025Q4，公司当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间，运营情况保持稳定。线上渠道方面，电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略。线下渠道方面，截至2025年12月31日，公司在全国超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐，零售网络国际化与本地化运营能力持续深化。公司旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店目前为6家，集中在东北、华北等户外需求旺盛区域。 投资建议 维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.62、0.69、0.76元，1月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约8.4、7.5、6.9倍，我们预计公司凭借高质价比产品、超品店布局，零售流水有望持续稳健增长，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层