第一上海证券新力量NewForce总第4942期

2026年1月13日星期二 研究观点 【行业评论】 科技行业周报：国产算力热度提升，中国方案加速落地 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【行业评论】 科技行业周报：国产算力热度提升，中国方案加速落地 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 当前时点，我们继续提示国产算力的确定性机会。首先，以H公司950系列芯片为代表的新一代改款算力芯片，将从一季度开始陆续发布，进入量产阶段。国产算力经过数年发展，逐渐形成独特的中国方案，将在AI推理时代迎来广泛的落地。 供给端来看，一直以来，受美国对半导体先进制程、EDA软件、HBM芯片等关键生产能力和原材料的限制，国产算力一直在摸索中前行。2025年下半年开始，我们从多方面看到了突破的曙光。一方面，得益于芯片设计公司与Fab厂的合作优化，制造端的良率问题有望在2026年实现突破，国产算力有望进入大规模生产的元年。另一方面，国产算力产业链上下游协同配合，软硬件协同优化，将产品精准定位，在AI推理时代，国产算力的可用性已经大幅度提升。 需求端来看，2026年的需求已经逐渐清晰。互联网大厂端，2026年字节预计投入1,500亿用于全球算力采购，其中国内预计在600-650亿元，国产算力预计将达到400亿元以上的份额。阿里巴巴预计投入超过1,200亿元，国产算力也将达到相当比例。腾讯预计投入超过800亿，近期也看到其进行了首批次国产算力采购。另外，三大运营商预计在2026年也将加大国产算力的采购，以满足AI应用铺开带来的旺盛的算力需求。 关于H200的放开，我们认为对国产算力产业链影响非常有限，主要原因包括1）H200主要场景在训练，而国产算力主要场景集中于中小模型、垂直模型训练，以及推理应用场景，两者应用场景重叠度不高，2）2026年国产算力迎来换代，新一代产品算力对标H100，H200在推理场景的性价比不高。此外国产算力往超节点方向发展，带动国产算力性价比进一步提升。 综上，我们持续推荐国产算力产业链的确定性投资机会。核心标的包括寒武纪（688256）为代表的国产算力卡供应商，以及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上进展积极，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 此外，我们建议关注国产IC载板相关公司，由于上游玻纤布的紧缺，使得IC载板供应出现瓶颈。建议重点关注深南电路（002916），鹏鼎控股（002938），兴森科技（002436），宏和科技（603256）。 海外算力产业链： 过去一年AI算力逻辑的驱动力，已经从过去大模型炼丹的训练需求驱动，逐步转为推理应用落地主导。据我们观察，大模型训练侧，“Scaling Law”仍未失效，在用英伟达GB系列机柜训练的模型面世之前，大模型仍然能取得显著的进步。谷歌发布Gemini 3，采用自研TPU进行训练，通过Post-Training等方式，在多项专业评测处于行业领先水平，在视觉、推理、编程、多模态等能力均有显著提升。我们认为，在大厂上线GB系列服务器之后，模型能力仍有望实现进一步突破，“Scaling Law”叙事有望持续。这里的Scaling Law，可能不再局限于原先的扩大模型规模的Scaling，而是通过堆算力去做Mid-Training或者Post-Training实现Scaling。谷歌的Gemini 3的问世就是这一路径的证明。 此外，我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。海外，以谷歌为代表的互联网大厂，将先进的模型能力赋能到旗下全线产品，包括Gemini APP，Google Search AI Mode，AI Studio，Vertex AI等。谷歌内部全员会上，谷歌AI基础设施负责人提到，谷歌必须每6个月将算力翻一番，未来4-5年实现算力1,000倍增长，谷歌CEO也提到2026年算力会非常紧张。我们认为随着AI应用的铺开，算力的需求将持续井喷。建议关注Scaling Law叙事的持续性、大厂CAPEX、Token消耗量、ARR等关键指标。 光模块产业的供需格局持续紧张，上游元器件的供应瓶颈对整个产业链的影响逐渐成为2026年的关键考量。在供应链持续紧张的大背景下，我们建议重点关注龙头公司中际旭创（300308），其通过大规模提前备货、新供应商开发等方式积极应对供应链瓶颈问题，另外公司在CPO等新技术布局上领先于同行，将获得更多产业发展溢价。此外，在美国战略收缩和财政压力巨大的宏观背景下，我们建议关注应用光电（AAOI）的投资机会，其在北美的光芯片和光模块产能布局有可能迎来新机遇。 股票池： ✓国产算力：寒武纪（688256，买入），摩尔线程（688795），海光信息（688041），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），芯原股份（688521）✓国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309），江波龙（301308）✓海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）✓海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），Lumentum（LITE.US），Coherent（COHR.US），Astera Labs（ALAB.US）,Credo（CRDO.US）✓海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：Vertiv（VRT.US），英维克（002837），麦格米特（002851），欧陆通（300870）消费硬件：立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌 尔股份（002241），恒玄科技（688608） 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com