研究观点
- SK海力士（0660.KS, 买入）：HBM4时代护城河再加宽，领跑存储史上最强超级周期。
- HBM制程及量产速度领先，全栈式厂商有望保持龙头地位。
- 2025/2026/2027财年HBM收入预计分别为32.2/50.3/59.7万亿韩元，同比增长250.0%/156.0%/118.8%。
- DRAM先发叠加先进技术，AI驱动传统及数据中心服务器需求。
- 数据中心SSD驱动NAND业务增长，终端存储需求稳步增加。
- 目标价1,200,000韩元，首次覆盖给予买入评级。
- 美光科技（MU, 买入）：美国唯一DRAM和NAND制造商，产能售罄利润将大幅提升。
- AI芯片催生内存需求，结构性拉动HBM提价。
- 2026/2027/2028财年HBM收入预计分别达到134.4/166.9/173.6亿美元，同比增长153.5%/24.2%/4.0%。
- DRAM制程迭代加速，端侧AI需求增长。
- 数据中心SSD驱动NAND业务增长。
- 目标价530.00美元，首次覆盖给予买入评级。
行业评论
- AI超级周期来临，存储将实现价值重估。
- 需求端：AI从训练向推理迁移，单台AI服务器内存需求为传统服务器的8-10倍，需搭配HBM、LPDDR等多种存储芯片。
- 供给端：头部厂商将产能从传统存储转向HBM与DDR5，导致2025年消费级DRAM产能同比下降12%，供给持续紧缩。
- 技术端：HBM需通过先进封装实现多DRAM芯片堆叠，技术壁垒高，HBM4量产时间预计延至2026年。
- 存储厂商利润将大幅增长，且持续性较强：传统需求与AI需求叠加，需求增速持续高于供给增速，短缺和涨价可能持续更长时间。
- 存储芯片头部厂商将享受由供应商至技术创新者的价值重估：三大存储芯片原厂有望在AI带来的超级需求周期受益，享受估值、出货量及单价的增长。
- 具体公司机会：
- 美光公司（MU）：美国唯一DRAM和NAND制造商，产能售罄利润将大幅提升，目标价530美元。
- SK海力士(0660.KS)：HBM4时代护城河再加宽，领跑存储史上最强超级周期，目标价1,200,000韩元。
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