2017年6月宏观数据点评：基建发力稳投资 经济再获6.9佳绩

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 基建发力稳投资，经济再获6.9佳绩 6月份规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，比5月份加快1.1个百分点。多数行业保持良好上涨态势，食品制造业、医药制造业、汽车制造业较上月有明显增长，通用设备、专用设备、汽车等制造业增速均在12%以上，整体工业结构继续优化，高技术产业、装备制造业支撑作用明显。1-6月份投资同比增长8.6%，增速与1-5月份持平，除房地产投资继续萎靡外，其余投资均有回升。制造业持续上升，比1-5月上升0.4个百分点。基建投资同比增长21.1%，连续五个月超过20%。基建发力，止跌回升，对冲房地产拖累。而房地产投资受房地产调控、楼市降温的影响继续回落，但其他的新开工、土地购置以及销售数据却较此前的持续下降出现了一定程度的反弹，值得持续关注。6月消费同比名义增长11.0%，较上月增加0.3个百分点。从消费结构上看，乡村消费品零售仍快于城镇，餐饮仍快于商品销售，网上零售额增速仍处于高位。二季度国内生产总值同比增长6.9%，与上季度持平。总体来看，投资企稳，工业消费保持增长，二季度经济继续延续了稳中有进、稳中向好的发展态势。 预期混乱股市向上仍需合力，债市修复正当时 二季度收官数据全面回升，经济再获6.9佳绩，回升趋势更加得以确立。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。但在新监管形势下，市场预期比较混乱——市场扩容控制，是各国监管部门天然的指责，但中国监管部门并无明确表态；前期央行竟然说明确表态自身是利率跟随者，公然放弃自身的利率引导者身份等，都在使市场无所适从；因此,股市形成合力过程或要稍长一些。货币市场上再经历季节性冲击后，也将迎来恢复性反弹，反弹幅度至少为2016年11月调整以来的一半以上：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。 投资托底，经济稳中偏升趋势不变 6月工业增长超预期，消费增速加快，投资企稳，工业经济总体呈现稳中向好的趋势。经济好转显著超出市场预期。中国经济的第一增长动力是投资，PPP等政策支持下的基建投资增长，能够抵消地产投资的下降有余，经济运行将在投资带动下逐步回暖。我们重申经济稳中偏升，不会是市场看法“前高后低”。工业回升表明当期经济运行回暖态势已成。货币稳中偏紧态势不变，但不会加码，为降融资成本，政策组合会着力使现有利率水平下降，货币增速会有小幅反弹。 日期：2017年7月18日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 基建发力稳投资 经济再获6.9佳绩 ——2017年6月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年7月18日 事件：6月实体经济数据公布 1.工业增加值增速回升 2017年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比5月份加快1.1个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.81%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%。 2.固定资产投资平稳增长 2017年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。2017年1-6月份，民间固定资产投资170239亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.7%，比1-5月份回落0.3个百分点。 3.社会消费品零售增速加快 2017年6月份，社会消费品零售总额29808亿元，同比名义增长11.0%（扣除价格因素实际增长10.0%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额14222亿元，增长10.2%。2017年1-6月份，社会消费品零售总额172369亿元，同比增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额76953亿元，增长8.7%。 4.国内生产总值与上季度持平 上半年国内生产总值381490亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值21987亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值152987亿元，增长6.4%；第三产业增加值206516亿元，增长7.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。 数据来源：路透、上海证券研究所 表1：6月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.8 7.6 6.5 6.2 固定资产投资（不含农户） 8.3 8.6 8.6 9.0 社会消费品零售（当月） 10.5 11 10.7 10.6 GDP(当季) 7.0 6.9 6.9 6.7 宏观数据点评 3 2017年7月18日 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业重回负区间，制造业与电力燃气水加速上升 分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比下降0.1%，制造业增长8.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%。其中，采矿业在经历了5月的小幅回升后重回负区间，由于 2016 年煤炭去产 能进度加快，以煤炭、有色为主体的采矿业产量大减，加之6月原材料购进价格指数大幅跳升，采矿业的工业增加值又重回负区间。制造业上月值6.9%，本月增速明显，增长了1.1个百分点，6月份PMI数据超预期回升，市场回暖预期逐渐增强，此外，6月进出口数据持续向好，固定资产投资平稳增长，内外需的增长拉动本月制造业加速上升。另外，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长幅度也较为显著，比上月增长了0.9个百分点，主要由于夏季天气炎热，用电需求增加所致。 2.多数行业保持增长，工业结构继续优化 分行业看，6月份，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长7.2%，纺织业增长4.9%，化学原料和化学制品制造业增长4.3%，非金属矿物制品业增长4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长0.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长3.5%，通用设备制造业增长12.3%，专用设备制造业增长12.0%，汽车制造业增长13.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.6%，电气机械和器材制造业增长12.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%，电力、热力生产和供应业增长6.6%。与上月相比，多数行业保持良好上涨态势，食品制造业、医药制造业、图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)024681012采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2017年7月18日 汽车制造业较上月有明显增长，另外通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电器机械和器材制造业增速均在12%以上，表明整体工业结构继续优化，高技术产业、装备制造业支撑作用明显。黑色金属冶炼制造业重回正区间，工业增加值总体表现良好。国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海内外中高端需求的产品供给。 3. 固定资产投资企稳，产业结构转型持续深化 2017年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。分产业看，第一产业投资8694亿元，同比增长16.5%，增速比1-5月份回落0.4个百分点；第二产业投资105807亿元，增长4%，增速比1-5月份提高0.4个百分点；第三产业投资166104亿元，增长11.3%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。第二产业中，工业投资104203亿元，同比增长4.6%，增速比1-5月份提高0.5个百分点。其中，采矿业投资3955亿元，同比下降6.4%，降幅比1-5月份收窄5个百分点；制造业投资86809亿元，同比增长5.5%，增速比1-5月份提高0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资13438亿元，增长2.5%，增速比1-5月份提高0.1个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长17.5%，增速比1-5月份提高2.8个百分点；公共设施管理业投资增长25.4%，增速比1-5月份提高0.2个百分点；图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4)(2)02468101214162017-052017-06 宏观数据点评 5 2017年7月18日 道路运输业投资增长23.2%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；铁路运输业投资增长1.9%，增速比1-5月份回落1.5个百分点。三大产业中，第一产业和第三产业小幅回落，分别较上月下降0.4和0.3个百分点，第二产业上升0.4个百分点。制造业投资持续上升，增速比1-5月上升0.4个百分点，6月进出口数据的持续改善表现出海内外需求回暖，进一步带动了制造业投资的增长。第三产业中，基建投资作为投资重要增长力，本月录得5.94万亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点，且增速连续五个月超过20%。基础设施在短板领域的投资力度进一步加强。另外，铁路运输业投资回落1.5个百分点，地产调控下的房地产投资增速也继续下降，但在基建和水利管理业投资等的拉动下，本月第三产业投资仍处于平稳运行中。民间投资增长7.2%，比1-5月提高0.4个百分点，占全部投资的比重为60.7%。民间投资企稳态势证明了PPP项目推动民间投资的可行性和有效性，2017年基建投资将继续承担投资的重要抓手重任。 4.房地产开发投资增速放缓，商品房待售面积继续减少 2017年1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资34318亿元，增长10.2%，增速提高0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积692326万平方米，同比增长3.4%，增速比1-5月份提高0.3个百分点。其中，住宅施工面积472722万平方米，增长2.9%。房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点。其中，住宅新开工面积61399万平方米，增长14.9%。房屋竣工面积41524万平方米，图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/06第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2017年7月18日 增长5.0%，增速回落0.9个百分点。其中，住宅竣工面积29760万平方米，增长2.5%。1-6月份，房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%，增速比1-5月份提高3.5个百分点；土地成交价款4376亿元，增长38.5%，增速提高6.2个百分点。1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份