2017年1-2月宏观数据点评：基建发力投资高增 工业加快消费稍弱

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 基建发力投资高增，工业加快消费稍弱 1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快0.3个百分点。工业生产加快，结构继续优化。制造业整体呈现稳中趋升，高技术装备制造继续上升。固定投资同比增长8.9%，增速比上年全年加快0.8个百分点。基建年初大发力，助推了投资增长延续。基建同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点。而民间投资也从低谷加快修复，比上年全年加快3.5个百分点，为上年3月份以来的最快增速。房地产投资同比增长8.9%，增速比上年全年加快2.0个百分点，比上年同期加快5.9个百分点。房地产投资、新开工面积以及土地购置面积均有较大幅度的回升，显示出房地产企业年初较强的补库存意愿。销售面积上升，销售金额却明显回落也说明近期三四线城市销售的火热，三、四线城市去库存力度加大，激发了上游投资需求。消费受季节性因素影响表现稍弱，增速比上年同期回落0.7个百分点。总的来看，工业向好、投资加快、消费平稳表明经济底部徘徊，边际向好的格局更加凸显。 经济向好态势凸显，股债双升趋势不变 我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，在政策已将 PPP 作为投资“抓手”明确情况下，基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降。投资稳中趋升应该是大概率事件，因此我们对未来 6-12 个月的经济相对乐观。此外随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多，尤其的价格形势的改善和投资的加强—主要体现为工业价格回升、中长期信贷的增加，企业经营效益将改善。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。货币市场上在经历季节性冲击后，债市也将迎来恢复性反弹，反弹幅度至少为2016年11月调整以来的一半以上：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。 消费平稳+投资回升，工业稳中偏升 1-2月消费增速平稳，投资稳中有升，工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势。投资仍然是中国经济的第一增长动力，其大幅回升意味着中国经济企稳回升格局已定。我们仍坚持2017年经济延续稳中向好态势不变，维持稳中趋升观点。2016年我们一直坚持的投资年内会企稳回升的判断得到印证，2017年我们认为——伴随PPP等投融资改革的推进，基建投资将发力，并有能力弥补地产投资的下降还有余!宏观政策上以控制宏观杠杆率为核心的政策体系已经成形，经济运行中的风险防控得到加强，中国经济会成功跨越“中等收入陷阱”！投资回升、消费平稳的态势决定了当期的工业运行情况：稳中偏升。这也是我们看好资本市场未来发展前景的经济基础。 日期：2017年3月14日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 基建发力投资高增 工业加快消费稍弱 ——2017年1-2月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年3月14日 事件：1-2月实体经济数据公布 1. 工业增加值增速显著加快 2017年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3 %（下同，增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较2016年12月份加快0.3个百分点；从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.60%。 2.固定资产投资稳中有升 2017年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。其中，国有控股投资14662亿元，增长14.4%；民间投资24977亿元，增长6.7%，比上年全年加快3.5个百分点，为上年3月份以来的最快增速，占全部投资的比重为60.4%。 3.社会消费品零售基本稳定 2017年1-2月份，社会消费品零售总额57960亿元，同比名义增长9.5%（扣除价格因素实际增长8.1%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额24680亿元，增长6.8%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额49458亿元，同比增长9.2%；乡村消费品零售额8502亿元，增长11.8%。按消费类型分，餐饮收入6251亿元，同比增长10.6%；商品零售51708亿元，增长9.4%，其中限额以上单位商品零售23186亿元，增长6.8%。 4. 房地产开发投资增速提高 1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比增长8.9%，增速比上年全年加快2.0个百分点，比上年同期加快5.9个百分点，其中住宅投资增长9.0%。房屋新开工面积17238万平方米，同比增长10.4%，其中住宅新开工面积增长14.8%。全国商品房销售面积14054万平方米，同比增长25.1%，其中住宅销售面积增长23.7%。全国商品房销售额10806亿元，同比增长26.0%，其中住宅销售额增长22.7%。 数据来源：路透、上海证券研究所 表1：1-2月工业增加值、固定投资、销售额数据预期（%） 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.1 6.3 6.0 5.4 固定资产投资（不含农户当月） 8.2 8.9 8.1 10.2 社会消费品零售（当月） 10.3 9.5 10.9 10.2 宏观数据点评 3 2017年3月14日 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业降幅扩大，制造业增速回升 分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比下降3.6%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%。其中，采矿业工业降幅有所扩张。由于2016年煤炭去产能进度加快，以煤炭、有色为主体的采矿业产量大减，2016全年退出煤炭产能超过2.9亿吨，超额完成年度目标任务。加之PMI原材料购进价格指数和PPI都大幅跳升，采矿业的工业增加值在一直保持在负值区域徘徊。去年第四季度的采矿业回升导致基数偏高，另外原材料价格大幅攀升共同作用是导致1-2月采矿业工业增加值降幅扩大的主要原因。制造业增速增加0.6个百分点，整体呈现稳中趋升。1-2月份固定资产投资和进出口增速出现了明显的回升，导致内需和外需受到了一定程度的带动影响，从而制造业增长有所上升。电力、热力、燃气及水生产和供应业的增速上升0.4个百分点。主要是由于1-2月份北方地区需要大量供暖，加之12月受雾霾天气影响，部分行业停产限产使得基数较小，使得1-2月增速有所回升。 2.金属冶炼增速有所下滑，高技术装备制造继续上升 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长6.3%，纺织业增长4.1%，化学原料和化学制品制造业增长5.2%，非金属矿物制品业增长5.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降9.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降0.4%，通用设备制造业增长10.6%，专用设备制造业增长11.5%，汽车制造业增长17.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -6-4-20246810122015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、2 2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-1、2 采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2017年3月14日 增长3.2%，电气机械和器材制造业增长7.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.1%，电力、热力生产和供应业增长8.7%。 多数行业增速有所上升，尤其是汽车制造业大幅增长，仍处于可观水平,其次医药、专用设备、通用设备也表现不俗。此外，整体工业结构继续优化，高技术产业和装备制造业增加值继续上升。国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海内外中高端需求的产品供给。随着供给侧深化，库存高位叠加春节开工率较低，黑色金属行业增速降幅有所扩大，有色金属本月增速也持续下降。 3. 基建发力助投资增长加快 2017年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。分产业看，第一产业投资886亿元，同比增长19.1%，增速比去年全年回落2个百分点；第二产业投资14496亿元，增长2.9%，增速回落0.6个百分点；第三产业投资25996亿元，增长12.2%，增速提高1.3个百分点。第二产业中，工业投资14302亿元，同比增长3.8%，增速比去年全年提高0.2个百分点；其中，采矿业投资407亿元，增长4.1%，去年全年为下降20.4%；制造业投资12160亿元，增长4.3%，增速提高0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资1736亿元，增长0.9%，增速回落10.4个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）8315亿元，同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点。其中，水利管理业投资增长19.1%，增速回落1.3图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -15-10-5051015202016-122017-02 宏观数据点评 5 2017年3月14日 个百分点；公共设施管理业投资增长35.8%，增速提高12.9个百分点；道路运输业投资增长21.6%，增速提高6.5个百分点；铁路运输业投资增长12.1%，去年全年为下降0.2%。三大产业中，第一产业依然保持高增长，虽然增速回落2个百分点，第二产业也稍有下降，但是第三产业增速有所提升。目前，第二产业的增速已基本企稳。本期大部分行业投资增速有所放缓，只有制造业投资保持持续提高。1-2月PMI购进价格指数依然高位和出口回升表现出海内外供需的持续回暖，进一步带动了制造业投资的增长；天气回暖供暖需求下降，热电燃气的投资增速回落10.4个百分点；另外，高技术制造业投资同比增长18.4%，增速快于全部投资9.5个百分点，显示了制造业产业结构正在向高新技术产业迅速调整，结构优化全面进行中。第三产业中，基础设施建设作为投资重要增长动力，本月持续迅猛增长。民间固定资产投资24977亿元，同比名义增长6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点，为上年3月份以来的最快增速；民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.4%。民间投资迅速增长态势证明了PPP项目推动民间投资的可行性和有效性，2017年基建投资将继续承担投资的重要抓手重任。 4. 房地产投资增速提高，待售面积持续回落 2017年1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.7%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积622950万平方米，同比增长3.2%，增速与去年全年持平。其中，住宅施工面积423185万平方米，增长2.1%。房屋新开工面积17238万平方米，增长10.4%，图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/