黑色建材策略日报：高炉复产叠加冬储补库，成本端支撑偏强

⾼炉复产叠加冬储补库，成本端⽀撑偏强 春节临近叠加⾼炉复产，同时盘⾯⾛强带动期现及投机需求⼊场采购，煤焦下游采购积极性提升，焦炭现货开启提涨，盘⾯延续偏强。铁⽔复产和节前补库预期⽀撑铁矿价格，但⾼库存限制上⽅空间。淡季需求季节性⾛弱，随着钢⼚逐步复产，钢材端累库压⼒渐显，基本⾯⽭盾开始逐步积累，压制钢材盘⾯估值。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘⾯价格。 春节临近叠加高炉复产，同时盘面走强带动期现及投机需求入场采购，煤焦下游采购积极性提升，焦炭现货开启提涨，盘面延续偏强。铁水复产和节前补库预期支撑铁矿价格，但高库存限制上方空间。淡季需求季节性走弱，随着钢厂逐步复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾开始逐步积累，压制钢材盘面估值。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘面价格。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1. 铁元素方面：港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证，短期预计震荡运行。废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计价格震荡为主。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 2. 碳元素方面：焦炭成本端已有企稳迹象，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，且盘面大涨或带动期现及投机需求进场采购，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力较大，成本向下传导存在难度，盘面升至高位将面临卖保抛压，中期来看期价仍有望逐渐回落至成本估值附近。目前硅铁市场供需双弱，基本面矛盾较为有限，短期预计期价跟随板块运行为主。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱整体供需仍旧过剩， 预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季基本面乏善可陈，春节前继续关注下游补库力度，同时1月份钢企复产有望进一步提振补库预期，炉料价格仍有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。中线展望：震荡 中期展望 钢材：累库压⼒渐显，成本⽀撑偏强 铁矿：发运环⽐减量，到港⾼位运⾏ 废钢：到货⼩幅回升，华东主导钢企提涨 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面震荡运行。现货端，日照港准一报价1500元/吨（+20），05合约港口基差-120元/吨（-22）。供应端，当前成本端已逐渐企稳反弹，而焦企经历四轮提降后，仍处亏损状态，但目前整体生产积极性尚可，同时河南等地环保限产结束，焦炭产量环比增加。需求端，元旦后钢厂复产较为集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉仍有复产计划下焦炭刚需支撑较好。库存端，春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性持续回升，钢厂库存稳步增加，同时盘面走强带动期现及投机需求入场采购，焦企出货逐渐好转。整体来看，焦炭成本端支撑较强，现货开启提涨。 展望：焦炭成本端已企稳反弹，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行。 焦煤：现货企稳反弹，盘⾯⾼位震荡 核⼼逻辑：期货端，昨日焦煤盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1250元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1200元/吨（0）。供给端，主产地前期因元旦放假和年度生产任务完成而停减产的煤矿复产后保持正常节奏生产，国内供应小幅回升。进口端，盘面走强后蒙煤进口稍有回升，目前甘其毛都日通关量在1300车左右，但较12月进口水平有明显下降，不过其到春节前仍将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求已逐渐显现，上游煤矿库存被持续消化。总的来说，盘面的情绪改善已成功传导至现货端，冬储大规模补库正式开启，焦煤市场供需格局逐步优化，现货已企稳反弹。 焦煤 展望：随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。 玻璃：产销环⽐⾛弱，加⼯⼚临近放假 核⼼逻辑：华北主流大板价格1020元/吨（0)，华中1060元/吨（0），全国均价1096元/吨（+3）。近日央行再提把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，商品情绪有所回暖，宏观偏强。供应端，湖北价格再度下行后，产线利润承压，长期来看供应趋势下行，但短期难有大量冷修。需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日现货走货走弱明显，沙河湖北期现库存大幅上涨，情绪持续偏强的情况下价格短期或有支撑，一旦商品情绪回落玻璃短期偏弱的基本面将促使价格快速下行。 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。 纯碱：过剩基本⾯不改，上⽅价格仍有压⼒ 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1150元/吨（-50）。近期宏观端无较大事件交易，宏观中性。供应端昨日日产11万吨，总产量环比持平。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产。昨日期现价格震荡反弹主要受市场情绪带动，中游大量采购，期现短期正反馈，价格有一定支撑，后续价格上涨仍需 纯碱 震荡 依靠情绪不断刺激，一旦情绪中断，重回基本面交易的期现价格将以下跌为主。展望：玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：⿊⾊板块⾛势偏暖，期价上⽅仍存压⼒ 核⼼逻辑：昨日黑链品种价格走势偏强，锰硅成本底部逐渐抬升，主力合约期价跟随板块的表现高位运行。现货方面，成本压力下厂家报价较为坚挺，市场观望河钢招标情况，目前内蒙古6517出厂价5700元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（0）。成本端，锰矿价格持续探涨，锰矿贸易商低价惜售情绪不减，春节临近锰硅厂家冬储备货需求有望进一步释放，支撑港口矿价的表现；焦炭期价强势反弹、化工焦价格调涨一轮，锰硅整体成本逐渐抬升。需求方面，近期钢材产量低位回升，虽有钢厂原料冬储预期，但整体来看淡季需求端对锰硅价格的支撑力度较为有限。供应方面，南方开工维持低位，但北方控产力度有限，加之新增产能逐渐放量，目前锰硅供应水平难以在下游需求偏低的环境下、实现市场库存的高位消化。 硅铁 展望：目前硅铁市场供需双弱，基本面矛盾较为有限，短期预计期价跟随板块运行为主，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。 ⻛险因素：结算电价大幅下调、前期停产厂家集中复产（下行风险）；厂家停产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2026-01-12 综合指数 工业品指数2360.48+1.27% 商品20指数2786.88+1.85% 商品指数2432.53+1.57% 特⾊指数 PPI商品指数 1468.38+1.31% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2026-01-122040.03+1.08% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com