黑色建材策略日报：供给扰动叠加冬储补库预期，盘面反弹延续

供给扰动叠加冬储补库预期，盘⾯反弹延续 近期“⼗五五”规划《纲要草案》编制⼯作领导⼩组会议中提到，谋划⼀批能够带动全局的重⼤⼯程、重⼤项⽬、重⼤载体，政策基调仍显积极。⽬前淡季供需双弱，其中螺纹钢基本⾯仍有韧性，热卷库存压⼒仍存，基本⾯难⾔亮点，但冬储补库预期叠加成本⽀撑，盘⾯延续反弹。同时冬储补库预期⽀撑下铁矿盘⾯表现较强，供给扰动⽀撑煤焦估值继续向上修复。供需过剩格局继续压制玻纯价格。 近期“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议中提到，谋划一批能够带动全局的重大工程、重大项目、重大载体，政策基调仍显积极。目前淡季供需双弱，其中螺纹钢基本面仍有韧性，热卷库存压力仍存，基本面难言亮点，但冬储补库预期叠加成本支撑，盘面延续反弹。同时冬储补库预期支撑下铁矿盘面表现较强，供给扰动支撑煤焦估值继续向上修复。供需过剩格局继续压制玻纯价格。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1. 铁元素方面：铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未至，上下游博弈较强，短期矿价预计震荡运行。废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2.碳元素方面：焦炭成本端已有企稳迹象，现货继续提降预期较低，随着焦钢企业原料冬储补库逐渐开启，现货价格将有更强支撑，盘面估值仍有修复空间，预计跟随焦煤震荡运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善，盘面估值仍拥有修复空间。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：锰硅市场供需宽松格局难改，上游库存压力较大，盘面进一步上行或将面临卖盘抛压，锰硅期价的上方空间预计有限，中期来看盘面仍将围绕成本估值附近低位震荡运行。成本维持高位支撑硅铁价格底部，目前上游供应压力不大，但终端需求淡季市场供需双弱、盘面的上方空间仍不宜过度乐观，预计硅铁期价围绕成本估值附近低位震荡运行为主。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。近期煤炭价格回暖，成 本支撑加强，但纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季基本面亮点有限，但政策基调仍显积极，冬储补库预期仍存，预计盘面仍有低位反弹的空间。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险）中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：成本⽀撑较强，盘⾯延续反弹 核⼼逻辑：现货市场成交整体一般，杭州螺纹3250（+10）元/吨，上海热卷3250（0）元/吨，建筑用钢成交量109389（+15216）吨，热轧板卷成交量30815（+2050）吨。环保限产状况仍存，年末钢厂检修增加，铁水产量继续下行，钢材产量继续下降，但螺纹钢产量企稳回升。淡季需求同比偏弱，但抢出口叠加赶工使得需求仍有支撑，螺纹钢需求企稳回暖。钢材总体库存延续去化，其中螺纹钢库存去化较为明显。但目前钢材库存水平依旧同比偏高，近期国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，施工单位在手项目数量下降，需求仍有转弱预期，基本面亮点有限。 核⼼逻辑：港口成交100.9(+13.85)万吨。掉期主力104.76(+0.06)美元/吨，PB粉793(-2)元/吨，巴混820(-1)元/吨，折盘面844元/吨。巴混09基差84元/吨，01基差47元/吨，05基差63元/吨。卡粉-PB价差80(+2)元/吨，PB-超特粉价差116(-2)元/吨，PB-巴混价差-27(-1)元/吨。昨日现货市场报价下跌1-2元/吨，现货价格偏弱震荡。从基本面来看，海外矿山发运环比小幅下降，澳巴同步走弱，非主流发运环比有所增加，本期到港环比减量，巴西下降较为明显；需求端，铁水继续大幅下滑，环保检修和年度检修均有，河北环保限产加严并有高炉复产延期，导致铁水下降幅度超预期，辽晋闽皖部分高炉检修后按计划复产，钢厂盈利率环比持平，铁水仍有走弱预期，补库需求释放仍偏慢。库存方面，港口累库有加速迹象，港口卸货入库增多，压港环比改善，钢厂库存连续两周下降，铁水下行背景下日耗环比走弱，库销比有所下降，铁矿现货价格坚挺，钢厂主动降低常备库存，补货意愿仍然较弱，上下游库存分化，年底补库博弈增强。 展望：铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未至，上下游博弈较强，短期矿价预计震荡运行。 废钢：钢企到货偏低，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2117（+0）元/吨，华东地区螺废价差1094（+0）元/吨。废钢供给方面，本周到货量延续低位，低于往年同期水平。需求方面，样本电炉总日耗稳中微降，其中华东地区由于利润较好，开工时长增加，而东北钢厂日耗季节性下行；高炉方面，最新铁水产量延续季节性下降，长流程废钢日耗微幅下降，255家钢厂总日耗微降，整体偏稳，接近去年同期。库存方面，长流程钢厂库存偏高，补库有所放缓，255家钢企库存小幅累积。由于长流程钢厂日耗同比低位，库存可用天数已明显高于去年同期水平。 废钢 震荡 展望：废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：三轮提降落地，焦企利润转负 焦煤：⼭西突发地震，做多情绪⾼涨 玻璃：现货仍旧偏弱，盘⾯震荡运⾏ 纯碱：供需仍旧过剩，现货价格承压 纯碱 震荡 势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：供需延续宽松状态，上⽅空间预计有限 硅铁 展望：成本维持高位支撑硅铁价格底部，目前上游供应压力不大，但终端需求淡季市场供需双弱、盘面的上方空间仍不宜过度乐观，预计硅铁期价围绕成本估值附近低位震荡运行为主，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；厂家减产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-22 综合指数 工业品指数2226.50+0.79% 商品20指数2634.42+1.34% 商品指数2295.56+1.10% 特⾊指数 PPI商品指数 1379.81+0.63% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2025-12-22 1976.35 +0.30% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com