黑色建材策略日报：冬储预期配合供给扰动，盘面延续反弹

冬储预期配合供给扰动，盘⾯延续反弹 淡季供需双弱，其中螺纹钢基本⾯仍有韧性，热卷库存压⼒仍存，基本⾯难⾔亮点，但冬储补库预期叠加成本⽀撑，盘⾯低位反弹。同时冬储补库预期⽀撑下铁矿盘⾯表现较强，供给扰动⽀撑煤焦估值修复反弹。玻纯盘⾯价格低位震荡，供需过剩格局下限制玻纯上⽅空间。 淡季供需双弱，其中螺纹钢基本面仍有韧性，热卷库存压力仍存，基本面难言亮点，但冬储补库预期叠加成本支撑，盘面低位反弹。同时冬储补库预期支撑下铁矿盘面表现较强，供给扰动支撑煤焦估值修复反弹。玻纯盘面价格低位震荡，供需过剩格局下限制玻纯上方空间。 ⿊⾊建材团队 1. 铁元素方面：铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库需求仍未明显释放，短期矿价预计震荡运行。废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 2. 碳元素方面：焦炭现货短期虽仍有一轮补跌预期，但随着焦钢企业原料冬储补库，成本端有望企稳，对现货价格提供支撑，盘面估值仍有修复空间，预计跟随焦煤震荡运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善，盘面估值仍拥有修复空间。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 3. 合金方面：成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松格局难改、成本向下传导不畅、盘面上涨幅度受限，预计锰硅期价跟随板块的表现、以低位震荡运行为主。成本维持高位支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱、去库难度仍存，需谨慎看待盘面的上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。近期煤炭价格回暖，成本支撑加强，但纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，淡季基本面亮点有限，但政策基调仍显积极，冬储补库预期仍存，预计盘面仍有低位反弹的空间。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内 品种 中期展望 钢材：库存延续去化，盘⾯表现偏强 核⼼逻辑：现货市场成交整体一般，杭州螺纹3240（+20）元/吨，上海热卷3260（+10）元/吨，建筑用钢成交量102203（+2740）吨，热轧板卷成交量30485（+185）吨。环保限产状况仍存，年末钢厂检修增加，铁水产量继续下行，钢材产量继续下降，但螺纹钢产量企稳回升。淡季需求同比偏弱，但抢出口叠加赶工使得需求仍有支撑，螺纹钢需求企稳回暖。钢材总体库存延续去化，其中螺纹钢库存去化较为明显。但目前钢材库存水平依旧同比偏高，需求仍有转弱预期，基本面亮点有限。 铁矿：钢⼚补库意愿不⾜，上下游库存分化 展望：铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库需求仍未明显释放，短期矿价预计震荡运行。 废钢：钢企到货偏低，⽇耗稳中微降 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2117（+1）元/吨，华东地区螺废价差1095（+18）元/吨。废钢供给方面，本周到货量较上周下降明显，低于往年同期水平。需求方面，样本电炉总日耗稳中微降，其中华东地区由于利润较好，开工时长增加，而东北钢厂日耗季节性下行；高炉方面，最新铁水产量延续季节性下降，长流程废钢日耗微幅下降，255家钢厂总日耗微降，整体偏稳，接近去年同期。库存方面，长流程钢厂库存偏高，补库有所放缓，255家钢企库存小幅累积。由于长流程钢厂日耗同比低位，库存可用天数已明显高于去年同期水平。 展望：废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：现货仍有补跌预期，盘⾯延续反弹势头 焦炭 展望：焦炭现货短期虽仍有一轮补跌预期，但随着焦钢企业原料冬储补库，成本端有望企稳，对现货价格提供支撑，盘面估值仍有修复空间，预计跟随焦煤震荡运行。 焦煤：基本⾯变化有限，盘⾯估值延续修复 展望：随着年关将近，冬储力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善，盘面估值仍拥有修复空间。 玻璃：商品情绪回暖，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1030元/吨（-10)，华中1080元/吨（0），全国均价1086元/吨（-3）。中央财办对中央经济工作会议的解读中，对扩大内需、“反内卷”、稳定房地产市场等热点进行了深入分析，政策基调仍显积极。供应端，湖北价格再度下行后，产线利润承压，长期来看供应趋势下行，但短期难有大量冷修。需求端，深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日现货低价不变，当前低价货源出货较好。盘面价格贴水湖北，估值中性，供需过剩矛盾已在价格上体现，关注后续供需环比变化带来的预期改变。 纯碱：煤价回暖带动，价格震荡运⾏ 纯碱 震荡 势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：近期煤炭价格回暖，成本支撑加强。玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：板块⾛势偏强，盘⾯中枢上移 核⼼逻辑：焦煤期价强势反弹带动黑色板块走势偏强，昨日早盘锰硅盘面跳空高开，但市场供需宽松压制盘面表现，白盘锰硅期价偏弱震荡运行。现货方面，成本逐渐推涨、盘面低位修复，市场低迷情绪稍有缓解，但价格上涨仍显乏力，目前内蒙古6517出厂价5540元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度（0）。成本端，锰矿市场询盘活跃度下降、贸易商挺价情绪较前期有所松动，目前锰矿价格仍处高位，但锰硅厂家利润不佳、采购情绪谨慎、压制矿价进一步上涨的幅度。需求方面，淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落。供应方面，南方开工降至低位，但北方控产力度有限，叠加新增产能有望陆续投放，以目前锰硅整体供应的收缩幅度，难以在下游需求走弱的环境下、实现市场库存的高位去化。 展望：成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松格局难改、成本向下传导不畅、盘面上涨幅度受限，预计锰硅期价跟随板块的表现、以低位震荡运行为主，关注原料价格的调整幅度及厂家控产力度的变化。 硅铁：供应压⼒缓解，跟随板块⾛强 核⼼逻辑：硅铁厂家停产增加、供需宽松格局改善，昨日盘面受焦煤期价强势反弹带动、跳空高开后高位震荡运行。现货方面，市场信心有所修复，成本压力下厂家降价出货意愿不足，目前宁夏72硅铁出厂价5200元/吨（+80），府谷99.9%镁锭15600元/吨（0）。成本端，兰炭价格下调20元/吨，但硅铁整体成本仍居高位；用煤用电旺季碳元素估值下方存在支撑，硅铁成本估值难有大幅下降。需求端，淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落；镁厂挺价情绪增加，但市场高价成交不畅，镁价上方压力仍存。供给端，持续亏损压力下近期厂家停产增加，但需求转弱环境下、库存的消化仍需上游出现更大力度的控产情况。 硅铁 展望：成本维持高位支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱、去库难度仍存，需谨慎看待盘面的上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；厂家减产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-18 综合指数 工业品指数2207.25+0.79% 商品20指数2604.10+0.53% 商品指数2272.81+0.44% 特⾊指数 PPI商品指数 1367.53+0.65% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2025-12-18 1974.05+1.98% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com