核心观点与关键数据
2025年食品饮料（F&B）行业并购活动呈现常态化，交易量从2024年的1,436宗下降至1,053宗，交易总额从971亿美元降至924亿美元，反映了行业从2024年的异常活跃状态回归可持续水平。尽管交易量有所回落，但组合优化举措、融资条件改善以及私募股权（PE）兴趣的回升支撑了稳定的交易流。
主要投资主题：
- 巨型交易整合：Mars以359亿美元收购Kellanova，Keurig Dr Pepper以180亿美元收购JDE Peet's等巨型交易重塑了行业竞争格局，推动市场向少数大型多元化巨头集中。
- 功能性饮料溢价：PepsiCo以20亿美元收购Poppi，Celsius以18亿美元收购Alani Nutrition等交易反映了高增长类别中13倍以上收入倍数的溢价。
- PE正常化：2025年PE交易量下降28%至351宗，新鲜食品和烘焙食品领域的收购活动增加。
- 估值稳定：2025年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）中位数倍数回升至10.4倍，但仍低于2021年的峰值15.2倍。
市场结构与竞争定位
F&B并购交易频率显著高于其他行业，如企业软件业务，反映了该行业的碎片化特征和大量低于1亿美元的“即插即用”收购。2018年后，F&B行业在交易总额上被企业软件超越，但交易频率仍保持高位。
巨型交易整合与战略逻辑
- Mars收购Kellanova：通过进入零食领域实现多元化，降低对可可成本的依赖，并通过规模优势获得成本协同效应。合并后的实体将在采购和运营方面具有显著优势，但定价能力提升受市场现实制约。
- Keurig Dr Pepper收购JDE Peet's：创建全球最大的纯咖啡公司，通过组合规模获得定价能力，并通过供应链合理化和SKU优化实现成本协同。计划拆分为全球咖啡公司和饮料公司，以保持运营专注度。
- PepsiCo收购Poppi和Celsius收购Alani Nutrition：反映了功能性饮料类别中受限的定价能力，由于类别碎片化和新兴竞争对手的激烈竞争。PepsiCo通过其北美渠道网络为Poppi加速增长，Celsius获得Alani的营养服务渠道。
估值趋势与倍数
估值倍数在过去五年波动较大。2025年EV/EBITDA中位数倍数为11.3倍，而EV/收入倍数保持相对稳定。大多数交易的企业价值集中在6000万美元至1.2亿美元之间，收入倍数在0.6倍至2.7倍之间。高端品牌获得显著更高的倍数，一些极端情况达到39倍EBITDA。
PE投资
PE在F&B领域的投资下降，2025年完成351宗交易，同比下降28%。新鲜食品部门引领活动，2024年交易量同比增长27%。美国PE的可投资资金已趋于平稳，推动资金投向防御性F&B领域。债务融资条件改善，支持杠杆收购。
健康& wellness投资逻辑
“更好”的收购占2025年交易量的25.9%，受蛋白质零食/饮料的推动。预计到2034年，“更好”的收购全球收入将增长12.1%，达到741亿美元，功能性能量饮料将增长10%，Fairlife等类别领导者将实现28%的年增长率。
资产组合优化与剥离
大型食品公司越来越多地优先考虑通过剥离非核心品牌来重新部署资本，将资源集中在高增长、边际扩张的领域。组合优化在2022年至2023年的通货膨胀期间加速，公司通过选择性剥离实现了利润率提高和成本降低。
PE收购
2025年，PE收购/杠杆收购交易占F&B收购的27%，占交易总额的35.6%。尽管面临通胀和关税不确定性，交易活动仍在继续，反映了投资者对行业的信心。2025年PE交易量下降34.4%，交易总额为232亿美元。
企业收购
企业收购占F&B并购交易的大多数，2024年达到创纪录的1,102宗交易，2025年正常化至656宗。尽管交易量有所回落，但交易总额连续两年增长，达到615亿美元。战略收购的加速表明收购者市场有利，以及竞争对手之间争夺迎合新消费者趋势的产品。
展望与未来趋势
2025-2026年F&B并购前景乐观，受利率正常化、PE可投资资金老龄化等因素支持。预计交易量将维持在每年1,200至1,400宗，重点关注结合健康定位、数字原生能力和可持续发展实践的品牌。买方选择性将加剧，可防御的毛利率、有机增长可重复性、平衡的渠道进入策略和定价能力将成为区分优质资产的关键因素。
